外资投行解读光模块d

花旗观点据报道，美国政府正考虑对用于AI数据中心的中国制造光组件实施进口禁令。随着华盛顿继续收紧对关键技术供应链的控制，这一消息引发市场关注。我们认为，这不会是一项简单、清晰、可一刀切执行的规则。第一，全球前十大光收发模块厂商中有七家是中国公司，这些企业向美国主要云服务商供应超过50%的高速光模块。第二，当前AI光通信供应链仍然紧张，领先的中国厂商在组件保障和先进产品开发方面仍具备关键优势。第三，中国光模块厂商具有显著成本优势，有助于云服务商提高资本开支效率。第四，领先的中国光模块厂商已经布局海外工厂。基于上述市场现实，我们认为相关政策若最终出台，可能会设置一定豁免安排，而海外产能扩张仍将是中国供应商的重要战略方向。按照地域布局和业务性质来看，我们认为潜在影响程度大致为：天孚通信（间接受影响）＜东山精密（激光器、模块）＜新易盛（模块）。在我们覆盖的、面向美国云服务商的AI光通信标的中，天孚通信虽然几乎全部在中国生产，但其影响更多是间接的。原因在于公司主要是无源器件供应商，直接客户是一家总部位于泰国的海外光模块公司。公司也正在推进泰国工厂产能爬坡。因此，若下游同行出口受限导致订单走弱，天孚通信才可能受到间接影响。我们认为，短期内该潜在禁令对天孚通信的影响可控。新易盛在我们看来也具备较强缓冲。根据公司2025年年报，其约88%的收入来自泰国基地，而泰国面临的关税和限制明显较低。公司也承诺进一步扩大泰国产能。后续需要重点关注的风险，是美国潜在政策是否会进一步扩大限制范围，将第三国的中资关联产能也纳入监管。如果出现这种情形，目前海外产能所形成的缓冲将被削弱。东山精密截至2025年底，约69.7%的光收发模块产能位于中国大陆，其余位于中国台湾。公司目前面向美国云服务商的光模块均由泰国和中国台湾工厂生产。展望2027年，公司目标建设3,500万只800G / 1.6T光模块产能，其中约三分之二来自泰国，约三分之一来自中国台湾。摩根士丹利：核心要点我们认为相关新闻报道对美国光通信组件供应链构成利好，尤其是对 Coherent更为正面。Lumentum向全球多家光模块厂商供应激光器；如果中国供应商缓解供给紧张的可能性下降，LITE也将从中受益。由于整体供给已非常紧张，且 InP衬底仍需要来自中国的供应，执行层面存在挑战；但该消息有助于缓解市场对短期利润率上限的担忧。发生了什么？Reuters今天上午报道，美国FCC正准备对新的中国数据中心组件实施限制， 其中明确提到了光收发模块。当前尚未发布正式规则，但报道指出，相关规则可能在今年生效。任何行动看起来更可能限制未来产品审批，而不是针对已经安装的设备；其覆盖范围是否包括中国组件以及非中国厂商生产的模块，目前仍不清晰。白宫和FCC均未正式置评。中国驻美大使馆对报道中的提议表示反对。大摩的看法对非中国光通信供应商而言，该消息的传导效应是正面的，但产能与客户认证周期限制了短期内的份额切换。中际旭创和新易盛合计约占光收发模块市场 50%；在非中国供应商中，COHR凭借垂直整合能力，是最清晰的规模化受益者。AAOI和Fabrinet也有望承接增量需求。LITE的直接光模块敞口相对较小，但如果EML供给紧张持续更久，公司应能受益；这一利好可能部分被中国对InP衬底潜在限制所抵消。CIEN和GLW的上行空间有限：CIEN实际上并不真正参与数据中心光模块竞争，并且一直在尝试认证更多元化的供应商；GLW方面，美国数据中心里现有的中国光纤本来就不多。是否可行？大摩认为，目前非中国公司并没有足够供给来满足 AI资本开支需求。不过也应注意，LITE和COHR的CEO均曾公开倡导类似做法，并多次在采访中表示：美国厂商通常无法向中国云厂商供货，但中国供应商却可以向美国云厂商供货，这并不公平。大摩还注意到，过去几年大多数云厂商一直认为这种情况可能发生，因此在很多情况下已经至少认证了额外供应商，尽管这些供应商今天仍无法满足全部需求。我们最担心的一点是，InP供应来自中国的AXTI等公司。例如，LITE上周刚宣布了新的供应协议，COHR CEO几个月前也曾随特朗普访华团出访中国。为了满足高位需求，获得InP衬底供应将非常重要。大摩还认为，一种潜在解决方案也可能包括：由中国云厂商同意采购美国组件。 摩根大通：拟议的中国光收发模块禁令或将为美国供应商带来约100亿美元市场机遇近期媒体报道显示，美国政府正在起草一项FCC规则，拟禁止进口用于数据中心的新型号中国光收发模块。该举措旨在保护基础设施安全，并在潜在漏洞形成之前进行封堵，从而降低由外国供应商导致的数据窃取、恶意软件和服务中断风险。重要的是，这一政策不应被视为完全意外。一方面，该措施反映了美国保护关键技术供应链的更广泛趋势；另一方面，相关信号此前已经出现，包括：美国国防部近期，即2026年6月，将中国领先光模块供应商中际旭创和新易盛加入更新后的1260H清单；Fabrinet、Lumentum、Credo等美国供应商正在美国主要客户中持续提升份额，包括Amazon、Google、Oracle等；Coherent和Lumentum等美国供应商正在逐步将制造布局从中国转移至亚洲其他地区，例如从无锡、东莞等地转向马来西亚、越南和泰国等地区。我们认为，这一消息整体上将利好非中国光通信供应商。不过，在我们覆盖的公司中，光收发模块相关供应商，例如Coherent、 Lumentum、Fabrinet和Credo，可能比Ciena与Corning更直接受益。Ciena主要从事光系统业务，Corning主要从事光纤业务，而华为、长飞等中国竞争对手在美国市场的相关敞口已经有限。从市场空间看，第三方预测显示，未来几年光通信数据中心市场规模有望超过500亿美元。其中，中国光收发模块供应商中际旭创和新易盛分别占据20%以上和约15%的市场份额。我们估计，其中50%以上对应美国收入。这意味着，美国供应商潜在可承接的机会规模接近100亿美元。不过，该机会仍存在若干风险，包括现有制造布局以及部分子组件仍来自中国。但考虑到近期产能扩张和供应来源更加多元化，我们预计这些因素目前的重要性已经有所下降。另一个风险是中国可能采取反制措施。最终，我们认为，对该上行机会最大的风险并不是供应链本身，而是该规则最终被搁置或修改，例如限制力度减弱，或者出现豁免和绕行安排。类似政策从最初媒体报道到最终落地的过程中，往往会出现这类变化。