外资投行解读光模块d

花旗认为，美国政府考虑对用于AI数据中心的中国制造光组件实施进口禁令，但该政策不会一刀切执行。核心观点包括：

1. 市场现实与豁免安排：全球前十大光收发模块厂商中有七家是中国公司，向美国主要云服务商供应超过50%的高速光模块。中国厂商在组件保障和先进产品开发方面仍具关键优势，且具有显著成本优势。领先的中国光模块厂商已布局海外工厂，因此相关政策若出台，可能会设置豁免安排。
2. 潜在影响程度：天孚通信（间接受影响）＜东山精密（激光器、模块）＜新易盛（模块）。天孚通信主要向海外光模块公司供货，若下游订单走弱才可能受间接影响；新易盛约88%收入来自泰国基地，具备较强缓冲；东山精密约69.7%产能位于中国大陆，其余位于中国台湾，泰国和中国台湾工厂生产面向美国云服务商的光模块。
3. 风险关注：需关注美国政策是否会扩大限制范围，将第三国的中资关联产能纳入监管，这将削弱海外产能的缓冲作用。

摩根士丹利认为，该消息对美国光通信组件供应链构成利好，尤其是对Coherent更为正面。关键数据包括：

1. 市场利好：非中国光通信供应商将受益，Coherent和Lumentum等美国供应商在市场份额上可能扩大。
2. 供给紧张：非中国公司目前没有足够供给满足AI资本开支需求，但云厂商已提前认证额外供应商。
3. 关键风险：InP衬底供应主要来自中国，若限制中国供应将严重影响美国厂商。潜在解决方案包括中国云厂商采购美国组件。

摩根大通认为，拟议的中国光收发模块禁令将为美国供应商带来约100亿美元市场机遇。核心观点包括：

1. 政策背景：该措施反映美国保护关键技术供应链的趋势，此前已有关联信号，如将中际旭创和新易盛列入1260H清单。
2. 市场机遇：中国光收发模块供应商中际旭创和新易盛分别占据20%以上和约15%的市场份额，其中50%以上对应美国收入，美国供应商潜在可承接机会规模接近100亿美元。
3. 风险因素：现有制造布局和部分子组件仍来自中国的风险，以及中国可能采取反制措施。最终风险在于政策搁置或修改，如限制力度减弱或出现豁免安排。