全球宏观策略：TES 2031获利了结

全球宏观策略：获利了结TES 2031合约 中信观点 AC+1-212-816-0382alice.zheng@citi.com郑爱丽丝 我们通过对冲了2年期IBR支付方的TES 2031合约获利，这是我们的哥伦比亚选举交易。该交易在第二轮选举后，随着TES上涨和期限利差收窄，基本上按预期发展。然而，Banrep在7月会议上意外决定维持利率不变，引发了收益率曲线急剧变陡。尽管我们仍因持续通胀和强劲的经济活动数据而预计Banrep将恢复加息周期，但持有该头寸的风险/回报比已恶化。策略上，在鸽派意外维持利率的直接影响下，收益率曲线趋平策略往往表现不佳。 AC+1-212-723-1016dirk.willer@citi.com迪尔克·维勒 AC+44-20-7500-5777adam.pickett@citi.com亚当·皮克特 AC+1-212-723-1058alexander.saunders@citi.com亚历克斯·索萨克斯 AC+44-20-7986-6316giammarco.miani@citi.com贾马科·米亚尼 +1-212-816-1167michael.alexeev@citi.com米哈伊尔·阿列克谢夫 AC+44-20-75-086-717vinh.vo@citi.com韦恩·Vo 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 在TES选举交易中获利。我们正在平掉多头TES 2031合约，该合约对冲了2年期IBR支付方的汇率风险，该头寸是在哥伦比亚第一轮选举后启动的，当时选举结果显示出决定性的右倾，亲市场候选人阿贝尔拉多·德·拉·埃斯皮里利亚的表现超出预期，并提高了财政正统政府上台的可能性。这笔交易基本上已经完成。支持入场的政治风险溢价已收窄，TES如期上涨，2s5s蝶式交易在第二轮选举期间及退出时大体符合2022年的操作手册。然而，Banrep在7月会议上意外决定维持利率不变，与普遍预期加息50个基点相悖，导致收益率曲线急剧变陡，我们因此遭遇了这笔交易的回撤。该政策决定以4票对3票的微弱优势通过，理由是希望减缓COP的升值。从战术上看，在加息周期中鸽派意外消息发生后，蝶式交易往往表现不佳，而持有该头寸的风险/回报比已恶化。 九月会议正在进行中。我们仍然认为，鉴于通胀持续超预期走高以及近期活动数据走强，BanRep 在九月会议上可能仍需继续加息。预计新任财政部长将持鹰派立场。正如我们的经济学家在此处所写，BanRep 中引入一位摇摆票者将继续让市场保持紧张。 周期末尾已近。我们认为，曲线远端的利率看起来颇具吸引力，因为当前利率仍显著高于任何合理的均衡水平估计，尽管事前实际利率看起来更符合历史水平。鉴于曲线前端的重新定价（此为鸽派意外之后），我们倾向于平仓。 平仓交易：TES 2031外汇套期保值，12.30平仓，支付2年期IBR，11.12成交。利差118个基点。该交易于2026年6月1日以138个基点入场。该交易总盈亏(PnL)：27.4万/占GMS利润的0.27%。定价日期为2026年8月3日14:00 EST。 十二个月交易历史，请见此处：全球宏观策略 - 观点与交易想法：梅西利率理论。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接见活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本花旗公司相关的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用条例，可在花旗速度上获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露 其他披露 通讯服务可能不会提供给任何以色列个人，除非根据1968年《以色列证券法》及其实施的公开要约规则，获得安全要约豁免。花旗研究通过花旗自有电子分销平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自主选择，在研究内容广泛传播后，通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点及视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。根据《证券委员会决议20》和ASIC监管指南264，花旗被要求披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。该公司推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)不是任何受保险存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；(iii)受投资风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息目的，并非购买或出售证券的要约或招揽。购买该产品中提到的证券的任何决定都必须考虑该证券的现有公开信息或任何注册招股说明书。尽管信息来源于该公司认为可靠的来源，但我们不保证其准确性，它可能不完整且经过浓缩。然而，该公司已采取一切合理措施来确定该产品“重要披露”部分中披露的准确性和完整性。该公司的研发部门已从本产品中提到的目标公司（包括但不限于与目标公司管理层进行的讨论）获得协助。公司政策禁止研发分析师向目标公司发送初步研究。但是，应假定该产品的作者在发布前已与目标公司进行讨论，以确保事实准确性。有关ESG（环境、社会、治理）因素的声明和观点通常基于受影响公司发布或其他公开新闻，作者可能未独立核实。ESG因素是投资者在做出投资决策时可以选择考虑的因素。所有意见、预测和估算均构成该产品发布日期作者的判断，这些内容，加上该产品中包含的任何其他信息，如有更改，恕不另行通知。金融工具的价格和可用性也可能随时更改。尽管该公司的其他部门建议本产品中讨论的公司，但在该角色中获得的信息均不用于该产品的准备。尽管花旗研究不设定预定的发布频率，但如果该产品是基础股票或信用研究报告，花旗研究的意图是提供对所涵盖发行人的研究覆盖，包括响应影响发行人的新闻。对于非基础研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对某些发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能会定期被限制引用某些发行人。如果已发布的交易想法的某个组成部分受到限制，该交易想法将从该产品中包含的任何开放交易想法列表中移除。在解除限制后，如果分析师继续支持它，该交易想法将重新列入开放交易想法列表，或者它将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户提供不同的研究产品和服务（例如，基于长期或短期投资视野），这可能导致不同的结论或建议，从而影响该证券的价格，与替代研究产品中的建议相反，前提是每一项都与各自产品的评级系统一致。投资非美国证券，包括美国存托凭证，可能涉及某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不适用美国证券交易委员会的报告要求。外国证券可能有限的信息可用。外国公司通常不遵守与美国可比的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于可比的美国公司证券。此外，汇率波动可能对非美国股票的投资价值及其对应股息支付产生不利影响。对存托凭证投资者的净股息是根据预扣税税率惯例估算的，被视为准确，但投资者被敦促咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从该公司收到该产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止从该公司购买该产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对该产品负责。美国投资者根据该产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。负责生产该产品的花旗法律实体是首名作者受雇的法律实体。 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosuresTel: +91-22-42775002, Email: EMEA.CR.Complaints@citi.com. Investment in securities market are subject to market risks.https://www.citivelocity.com/rendition/authfilelinksvcs/eppublic/V1/file?paramData=ZmlsZU5hbWU9L1MzL0dETVMvcHViRGlzY2xvc3VyZUh0bWxzL2dkbV9kaXNfc2ViaV9UZXJtc29mVXNlLmh0bWwCGMK. http://dis.kofia.or.kr/websquare/index.jsp?w2xPath=/wq/fundMgr/DISFundMgrAnalystList.xml&divisionId=MDIS0花旗集团中心，悉尼公园街2号，新南威尔士州2000。花旗集团澳大利亚有限公司不是授权