全球大宗商品：了结食糖交易获利、因强厄尔尼诺趋势止损平仓咖啡交易

全球商品 在厄尔尼诺趋势加剧时，从糖贸易中获利并因亏损而关闭咖啡贸易 AC+1-212-723-1051arkady.gevorkyan@citi.com盖沃基扬·阿 Arkady 中信的观点 我们平掉了五月份（此处）开仓的糖价跨式期权套利交易，以0.95美元的价格（8月19日，7:30 EST）实现了58%的利润。糖价已达到我们3个月的价位目标17美分/磅。虽然我们的交易目标1.20美元原则上仍可实现，但考虑到交易发展时间比预期长，现在可能显得过于乐观。此外，我们最近平掉了我们的可可多头头寸，获利颇丰。虽然我们预计当前价位会有所盘整，但风险平衡仍倾向于看涨。我们还将以40%的亏损关闭我们的阿拉比卡咖啡看跌看涨跨式期权套利交易思路，该跨式套利价值为5美元（亏损4美元）（8月19日，8:00 EST）。我们曾预期出口将更有意义地增长，从而有助于库存重建。然而，咖啡库存持续快速下降，表明市场参与者可能严重低估了全球消费量。注意：期货交易涉及重大亏损风险。 AC+44-20-7986-4556max.layton@citi.com马克西米利安·J·莱顿 AC+852-2501-2731anthony.yuen@citi.com袁富华 AC+1-212-723-1474eric.g.lee@citi.com李伟克 (Lǐ Wěikè) 印度糖价持续上涨，近期彭博的一篇文章探讨了印度可能进口糖的可能性，这与我们的预期相符（2026年8月18日，彭博）。由于降雨过度，巴西甘蔗产量近期被下调，这可能仅代表暂时的中断。然而，未来两到三个月的天气发展情况将决定，印度和泰国的糖供应量可能会大幅下降。 哥伦比亚港口和出口中断、投机头寸增加，以及巴西降雨量过多可能对樱桃质量产生负面影响并减少优质供应可用性的担忧，导致咖啡价格上涨。我们于7月启动了这笔交易，尽管自那以后价格略有不利变动，但我们的总体前景仍然看跌，3个月价格目标为每磅2.5美元（较现货下跌44%），12个月价格为每磅2.25美元（较现货下跌60%）。随着巴西出口从9月开始可能显著增加，我们继续预计阿拉比卡咖啡价格将承受下行压力，这将有助于重建耗尽的库存并缓解供应紧张状况。 话虽如此，鉴于我们严格的风险参数，我们将平仓，并寻求更具吸引力的重新入场机会。在我们看来，近期的价格上涨似乎越来越与中期的供应前景脱节，导致市场在出口流量正常化时容易受到修正压力。我们下一期的ICE软商品展望将深入分析可可、咖啡和糖市近期的动态。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 我们目前已明确处于“强厄尔尼诺”状态。海洋厄尔尼诺指数（ONI）是定义厄尔尼诺事件的主要基准，它大致是赤道太平洋尼诺3.4区海表温度（SST）异常的三个月移动平均值。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）8月13日的概率评估显示，厄尔尼诺将持续增强直至年底，当前8月至10月（ASO）季节出现超级厄尔尼诺（>2°C）的概率为75%，而从9月至1月出现超级厄尔尼诺的可能性接近确定性（超过90%）。事实上，美国NOAA评估，2026年10月至12月季节（08/13/2026，NOAA）出现历史性事件的可能性为69%，其强度将超过1950年以来的任何其他厄尔尼诺事件。随着厄尔尼诺向非常强的状态加剧，这增加了全球大部分地区出现异常高温的可能性，并可能引发降水模式的显著变化，从而对农产品构成重大风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。过去12个月内已提供投资观点的公司。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosuresTel: +91-22-42775002, Email: EMEA.CR.Complaints@citi.com. Investment in securities market are subject to market risks.https://www.citivelocity.com/rendition//eppublic/V1/file?paramData=L0dETVMvcHViCGMK. http://dis.kofia.or.kr/websquare/index.jsp?w2xPath=/wq/fundMgr/tList.xml&divisionId=MDIS03002002000000&serviceId=SDIS03002002000除非另有规定，如果准备本报告的分析员在香港，并且涉及“证券”（如根据《证券及期货条例》（香港法例第571章）定义，该报告在香港发布。花旗环球市场亚洲有限公司。花旗环球市场亚洲有限公司受香港证券及期货事务监管局监管。佣金。如果报告由非香港分析师编制，请注意该分析师（以及法律实体）该分析师受雇于或获得认可，但未在香港获得许可/注册，并且他们不以此自居。因此。请参阅“研究分析师关联关系 / 非美国研究分析师披露”部分以了解详情。分析师的就业实体产品可供购买。印度由花旗全球市场印度私人有限公司（CGM）监管的印度证券交易委员会（SEBI），作为一名研究分析师（SEBI注册号：INH000000438）。CGM也是积极从事商业银行（SEBI注册号INM000010718）和股票经纪业务注册号为INZ000263033，在印度注册，并就此向SEBI注册。SEBI批准注册，上市获得孟买证券交易所（BSE）的资格认证以及国家证券市场研究所（NISM）的认证，绝不保证...中介方的履约情况或向投资者提供任何回报保证。CGM的注册办公地址位于1202，12楼。第一国际金融中心（FIFC），G座，班达拉·库拉综合体，班达拉东区，孟买 – 400098；注册电话：+91 22 61759999。花旗银行维持着完善的政策、程序、控制措施和培训体系，以确保持续符合所有相关规定。适用规则和法规。本文件中包含的所有建议均由合格的研究分析师提出。公司身份编号为26657，其合规官[Vishal Bohra]的联系方式为：分析师，合规审计报告和投诉信息可在以下地点找到：申诉专员 [Niraj Mody] 的联系方式是投资前请仔细阅读所有相关文件。SEBI 规定的客户条款与条件可在以下地点找到：VXNlLmh0bWw(这是十六进制编码，通常表示 Base64 编码的 "admin" 字符串。直接翻译为十六进制字符序列。)产品可供购买。印度尼西亚通过 PT Citigroup Sekuritas Indonesia。花旗银行大厦10楼，太平洋世纪印尼雅加达12190，苏迪曼路Jend Sudirman Kav 52-53，SCBD地块10号。本产品及任何副本均不得分发至印度尼西亚，或分发至居住在印尼境外的任何印度尼西亚公民，或分发至印度尼西亚居民，但除外。遵守适用的资本市场法律法规。本产品并非在印度尼西亚的证券要约。本产品中提到的证券尚未在资本市场与金融服务局（OJK）注册。根据相关资本市场法律法规，不得在中华人民共和国境内进行发售或销售。通过公开招股或构成要约的情况，向印度尼西亚或印度尼西亚公民提供。关于印度尼西亚资本市场法律法规的。产品可供购买。日本由花旗全球市场日本株式会社（“CGMJ”）提供，该公司受金融监管。服务机构，证券交易监督委员会，日本证券交易商协会，东京证券交易所交易所和大阪证券交易所。日本东京千代田区大手町1-1-1大手町公园大厦。在如果在CGMJ研究报告中发现错误，公司将发布修订版到其花旗速度(Citi Velocity)网站。如果如需就花旗速汇（Citi Velocity）事宜咨询，请致电 (81 3) 6270-3019。该产品可在...提供。沙特阿拉伯王国根据沙特阿拉伯法律，通过花旗银行沙特阿拉伯分行该机构受资本市场管理局（CMA）根据CMA许可证（17184-31）的监管。地址：2239 Al Urubah Road, Al Olaya District.第18单元，利雅得12214 – 9597，沙特阿拉伯王国。产品可供购买。韩国由花旗环球市场韩国证券有限公司（CGMK）提供，该公司受监管。金融服务委员会、金融监管服务以及韩国投资协会（KOFIA）。CGMK的地址是韩国首尔钟路区三茂路50号花旗银行中心，邮编03184。KOFIA提供注册服务。其网站上研究分析师的信息。如需查找KOFIA注册信息，请访问以下网站。关于研究分析师的信息该产品由韩国花旗银行有限公司提供，该公司...由金融服务委员会和金融监管服务监管。地址：花旗中心，50号。首尔市钟路区蔡门路03184, 韩国。本研究报告仅提供给专业投资者。根据韩国《金融投资服务与资本市场法》及其执行令的定义。产品可供购买。马来西亚由花旗集团马来西亚私人有限公司（注册号：199801004692）提供(460819-D)（“CGMM”）向其客户提供服务，并且CGMM对其内容向其客户承担责任。CGMM是由马来西亚证券委员会监管。请联系CGMM，地址为：花旗银行大