光伏玻璃8月因供给收缩涨价

新意太阳能（0968.HK）因供应削减于8月份上调太阳能玻璃价格 中信的观点 Buy 今日在香港举办了新纪元太阳能（XYS）2026年中期业绩后的投资者会议。主要信息包括：(i) 太阳能玻璃报价在8月份上涨了1.0-1.5元/平方米至9.0-10.0元/平方米，这是由于7月份行业供应加速削减所致；(ii) XYS的库存于5月达到峰值，现已下降至20天以上，得益于需求增加；(iii) 其海外高端销售价格持续保持比国内水平高20-30%。我们认为8月份太阳能玻璃价格上涨超出了市场预期，证实了行业供需动态的改善，并支持我们对XYS在2026年下半年盈利能力将改善的判断。重申买入评级。 价格（2026年8月3日 16:10）港币2.50元 目标价格港币2.90元 预期股价回报率16.0% 预期股息收益率1.0% 预期总回报率17.0% 市值港币228.68亿 美元29.16亿 亚洲公用事业 中国太阳能行业 8月份太阳能玻璃价格上涨 - 2.0毫米产品的平均太阳能玻璃价格从6月份的约每平方米8.0元人民币上涨至7月份的每平方米8.0-8.5元人民币。8月份的报价进一步上涨了每平方米1.0-1.5元人民币，达到约每平方米9.0-10.0元人民币，这得益于供应减少和需求回升。管理层预计2026年下半年太阳能安装需求将改善。如果供需状况继续改善，我们预计价格可能进一步上涨至行业平均生产成本水平，即每平方米11-12元人民币。 AC+852-2501-7450air.ma@citi.com空气马 pierre.lau@citi.com皮埃尔·劳，CFA持证人 七月份供应削减加速 - 到2026年7月，全球太阳能玻璃产能下降至约89,000吨/天，减少了约10,200吨/天，其中包括2026年上半年削减了5,100吨/天，七月份又削减了5,100吨/天。据管理层称，目前运营产能中约有9%是日产能小于1,000吨的熔炉，其中许多由于成本竞争力差预计将逐步淘汰。管理层还认为，即使行业价格回升，已关闭的大多数日产能小于1,000吨的熔炉也不太可能重新启动。XYS的运营产能市场份额从2025年底的21.6%提升至2026年7月的24.2%。 库存状况改善 - XYS的太阳能玻璃库存于2026年5月达到峰值，自6月起持续下降，目前为20多天，而年初时接近30天。截至7月底，根据SCI99的数据，其库存水平显著低于行业平均库存水平45天。管理层表示，行业正常库存水平约为一个月。 海外业务仍是主要的竞争优势——XYS目前海外太阳能玻璃产能约为4,600吨/天，占总产能的21%。海外销售额贡献了太阳能玻璃的39%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 Xinyi Solar (0968.HK)03 August 2026 2026年上半年的营收。海外市场太阳能玻璃价格仍比国内水平高20-30%，这得益于关税保护和主要地区的地方性供应短缺。管理层强调，很少有中国制造商拥有执行大规模海外扩张所必需的资本资源、监管批准和运营经验。 可控成本水平 - 天然气约占总生产成本的25%-30%。中国天然气价格总体保持稳定。XYS公司在马来西亚生产中受国际天然气价格影响有限。若马来西亚天然气价格进一步上涨，管理层表示可能会将生产转移至印尼的新工厂，因为印尼的运营成本更具竞争力。与此同时，纯碱价格仍接近约1000元/吨的周期性低点，这为能源成本压力提供了一定的抵消作用。 牛市/熊市：新意太阳能 新意太阳能 估值 我们为XYS设定的目标价HK$2.90是基于DCF估值得出的。鉴于未来现金流相对可预测，我们认为DCF方法适用。我们对XYS的WACC为9.0%，该估值假设：1）无风险利率为1.7%；2）市场风险溢价为11.0%；3）根据彭博数据，股权贝塔系数为1.3倍；4）债务成本为2.4%；5）目标债务资本比率为50.0%；以及6）2035年后的终值增长率为2%。基于DCF目标价，XYS的估值将对应2027年预期市净率的0.75倍。 风险 可能阻碍该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）太阳能玻璃需求低于预期；2）其他太阳能玻璃制造商的产能削减速度低于预期；3）单位纯碱和天然气的成本高于预期。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从信义太阳能公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来益处的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观态度时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 花旗研究 股票评级分布 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下，发布一份重申评级和投资逻辑的研报。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 当分析师高度确信股价将产生影响时，会发布催化剂观察（Catalyst Watch）；当置信度处于中等水平时，会发布短期价值变动（STV）。催化剂观察或STV多空（Upside/Downside）预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于市场收盘时计算）超出预测方向15%（除非分析师另行指示），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，且不影响其评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空预测中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨（Upside）预测，卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌（Downside）预测。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌预测的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点（No View）。根据FINRA评级分配披露规则，在我们的催化剂观察/STV多空评级系统中，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们的评级分配表中的持有（Hold）。然而，我们重申，我们不将无观点视为建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不遵守该机构的报告要求。关于外国证券的信息可能有限。外国公司通常不遵循与美国证券中普遍采用的审计和报告标准、实践和要求相当的统一标准。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能大于美国可比公司的证券。此外，汇率变动可能对投资外国股票及其相应的对美股息支付的价值产生不利影响。 投资者。预计将使用预扣税率惯例，将净红利支付给ADR投资者，该计算被视为准确，但投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的红利计算。从公司获得产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买公司产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 土耳其共和国投资者须知 Xinyi Solar (0968.HK)03 August 2026 地位、风险和回报偏好。因此，仅依赖此处所述信息来做投资决策这里的结果可能无法满足您的期望。此外，Citi Research 是花旗集团的分公司。市场公司（“公司”），该公司从事并寻求与在此涵盖的公司进行业务往来和/或交易证券。研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立组织及行政管理管理此类潜在利益冲突的安排。 U.A.Econtacted on +971 4 509 97 90.在这些材料（“材料”）由花旗全球市场有限公司迪拜金融中心分行（“CGML”）提供。在迪拜国际金融中心（“迪拜国际金融中心”）注