洁美科技分析MLCC周期与埃福思半导体设备布局

核心观点

我们认为26年是洁美科技的转折之年，主要体现在两方面：

1. MLCC大周期来临，公司产品升级带来利润持续上修；
2. 埃福思收并购进行中，半导体设备第二条增长线有望布局完成。

埃福思业务更新

产品端

• 埃福思王牌产品离子束抛光机具备多款型号（300A、500A、1000-600B、1000C、1300C和1300S），截至26年6月已实现100台出货，深受客户认可。
• 公司开拓磁流变抛光机，7月已实现首台发货，与离子束抛光机形成工艺段上下游设备，客户一致。
• 当前离子束抛光机国产化率达45%，相同性能产品价格比进口低30%-40%，售后服务响应更快，国产替代趋势明显。

客户端

• 提供镜头加工母机的客户包括30+%光刻机镜头客户和30+%半导体光学检测客户，其中国内镜头加工70%设备均从公司出货。
• 远致星火持股17.5%，表示HW系的深度认可。

进度方面

• 公司于3月发布发行股份购买资产的公告，4-7月连续发布4份进展公告，当前正常推进中。

埃福思估值测算

• 25年中国GKJ、光学量检测市场规模分别为68、45亿美元，光学镜头占比25%、15%，对应光学镜头市场空间24亿美元，国产化率42%，埃福思国内市占率70%，对应离子抛光机出货40台。
• 假设GKJ+光学量检测市场26-30年年化15%增速，国产化率达90%，埃福思市占率维持70%，对应30年离子抛光机出货量170台，对应营收36亿美元，叠加磁流变抛光机18亿美元，合计远期营收54亿美元，30%净利率对应16亿美元利润，15倍PE对应240亿美元市值。

投资建议

• 不考虑涨价仅考虑产品结构升级下，公司MLCC离型膜27/28年有望贡献8/21亿元利润，叠加主业4亿元，合计利润12/28亿元，对应22/10倍PE，低估，推荐。

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孙潇雅/赵子淇