光伏定价监管、光伏玻璃、长江电力

2026年8月3日 亚洲替代能源 行业 中国可再生能源与公用事业部门 第92期：太阳能定价监管、太阳能玻璃、长江电力 周嘉立，CFA研究分析师 +852-2203-5889 DB每周评论 中国推动太阳能行业更有序竞争的努力持续推进。7月31日，中国市场监管总局（SAMR）召开价格合规会议，27家太阳能企业参会，要求落实新发布的光伏成本核算标准，加强价格纪律，并加强对低于成本竞争的监管。本周早些时候，中国光伏行业协会（CPIA）发布了《光伏行业成本核算模型总原则》。新指南旨在提高成本透明度，为价格讨论提供共同参考基准，同时政策制定者和行业协会正持续应对该行业部分领域的长期亏损和产能过剩问题。虽然此前旨在遏制激烈价格竞争的措施目前对行业定价的影响有限，但最新发展代表了行业推动更好价格纪律的又一步。 近期太阳能价格仍承压，本周硅片价格虽在监管机构持续努力规范行业定价秩序的情况下，仍进一步下跌了3%。我们的利润追踪器显示，多晶硅生产商仍处于亏损状态，而硅片和电池制造商则处于现金盈亏平衡点附近。 如我们先前强调的，光伏玻璃仍然是少数几个呈现温和改善的板块之一。尽管终端需求依然疲软，自7月中旬以来，光伏玻璃价格已上涨2-4%，这得益于更多生产线进入维护期导致的供应减少，从而促进了库存去化。截至7月30日，行业库存仍维持在约45天水平，但已从6月的高点53天显著下降。新材（0968.HK）7月份股价反弹5%，表现优于光伏同行17%。该股票当前市净率为0.6倍，我们认为其提供了有吸引力的风险回报比。 2026年8月3日 中国可再生能源与公用事业部门 在公用事业方面，我们针对中国长江电力（600900.SS）的水电发电量追踪显示，自7月下旬以来发电量有所回升，预计7月同比增幅为16%。我们预计这将支撑2026年第三季度发电量的加速增长，而2026年第一季度同比增幅为7%，第二季度同比增幅为3%。第三季度通常是水电发电的旺季，约占年发电量的37%。中国长江电力目前交易的2026年预期股息收益率为3.7%，较中国10年期国债收益率高约200个基点，接近历史高点。我们在近期市场波动中，认为其强劲的股息可预见性是一个关键吸引力，这得益于其超过70%的股息支付率以及超过6%的自由现金流收益率。 长江水利委员会，德意志银行估计 截至2026年7月31日的每周股东表现（按子行业划分，环比变化分别为：太阳能/天然气/可再生能源运营商/水电分别增长5%/4%/2%/1%，而香港公用事业/独立电源项目则保持不变。） 近期数据库报告 长江电力：七月水力发电势头增强；市场动荡下收益吸引力犹存 – 2026年7月28日 GCL科技：LFP正极材料工厂参观纪要——2026年7月20日 德林达：航天商业进展与行业动态——2026年7月7日 中国光伏行业：仍徘徊在底部；光伏玻璃接近周期性拐点 – 2026年7月7日 中国燃气控股：2026财年核心盈利符合预期，轻微不及预期派息；最坏情况或已过去– 2026年6月26日 中国电力行业：太阳能装机容量停滞；异常高温或提振电力需求 – 2026年6月25日 中国燃气控股：管理层股权激励计划获独立股东批准 – 2026年6月24日 过往《每周摘要》期号：#73（2026年1月2日），#74（1月8日），#75（1月16日），#76（1月23日），#77（1月29日），#78（2月5日），#79（2月27日），#80（3月6日），#81（3月13日），#82（3月27日），#83（4月2日），#84（4月10日），#85（4月17日），#86（4月24日），#87（5月21日），#88（5月29日），#89（7月2日），#90（7月12日），#91（7月24日） 每周图表 彭博财经有限公司 来源：PV InfoLink 国家能源管理局 国家能源管理局 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 来源：SMM，德意志银行估计 国家发展和改革委员会，德意志银行估计 香港政府统计处，德意志银行估计 2026年8月3日 中国可再生能源与公用事业部门 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段结束，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在（https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer）找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）的个人观点。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。周Gary，CFA。 2026年8月3日中国可再生能源与公用事业部门 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级键及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级为覆盖范围内的公司所提供的投资银行业务服务比例。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行已提供MiFID投资及辅助服务，且评级属于每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中的受覆盖公司所占的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了根据我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 根据对TSR未来12个月的当前展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年8月3日 中国可再生能源与公用事业部门 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与其在本研究报告中所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易想法。一些股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（Catalyst Calls）部分。 (https://research.db.com/Research/)，并且可以在一般覆盖清单上找到，也包含在所覆盖范围内。公司页面。催化剂呼叫代表一位分析师对某股票将跑赢或在两周至最多指定时间段内，表现低于市场及/或特定板块。三个月。除了一般性交流外，分析师还可能偶尔与我们的客户以及德意志银行进行讨论。银行销售人员和交易员，涉及可能产生近期影响的催化剂或事件的交易策略或想法。本报告所述证券的市场价格的中期或短期影响，这种影响可能为与分析师在此处所述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或在其他方面通知收到该报告的接收者，如果观点、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场变化频率具体条件以及整体和公司层面的经济前景都使得更新研究变得困难。定义的间隔。更新由承保分析师或研究部门独家决定。管理层，以及大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考。仅供特定目的使用，且不考虑特定的投资目标、财务状况或需求。个人客户。这不是购买或出售任何金融工具或参与的要约或要约邀请。在任何特定的交易策略中。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行理性的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变动，恕不另行通知。投资交易可能因价格波动及其他因素而蒙受损失。如果金融如果工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会产生不利影响。影响投资。过往业绩并不必然预示未来结果。业绩计算除非另有说明，否则不计交易成本。除非另有说明，价格截至期末有效。前一个交易时段的数据，通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据也源自德意志银行、关联公司及其他方。人工智能工具也可能被使用。此材料的准备工作，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别等。关于研究资料的内容起草与编辑校对。 2026年8月3日 中国可再生能源与公用事业部门 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具敞口风险的主要部分。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越大。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的上行惊喜是接收方最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些挂钩指数可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的挂钩（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率基准挂钩的票面利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除