保险行业普通型人身保险精算规定点评：通过定价费用率和现金价值参数引导公司产品策略，关注后续监管动作

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年02月06日 行业名称：保险 通过定价费用率和现金价值参数引导公司产品策略，关注后续监管动作 -普通型人身保险精算规定点评》 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 7 行业总市值(百万元) 2980319 行业流通市值(百万元) 1000177 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《代理人管理面临压力，考验各大公司线上经营能力》-武汉疫情对寿险行业的影响分析 《整体财务指标亮眼，代理人数量和收入是潜在隐忧》-中国平安2019中报点评 《披露质量提高，关注代理人产能转型》-中国太保2019中报点评 《从可分配资本看中国寿险公司价值创造能力和P/OPAT估值水平》- 《长期保障销售能力逐渐体现，机制改革红利释放》-中国人寿2019中报点评 [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 中国平安 80.38 54.84 65.13 76.26 88.22 1.47 1.23 1.05 0.91 买入 中国太保 33.60 37.09 43.53 50.76 58.49 0.91 0.77 0.66 0.57 买入 中国人寿 30.44 28.13 33.29 37.96 43.24 1.08 0.91 0.80 0.70 买入 中国太平 17.52 38.83 44 50.45 57.28 0.45 0.40 0.35 0.31 买入 新华保险 48.67 55.5 64.86 74.16 83.82 0.88 0.75 0.66 0.58 买入 [Table_Summary] 投资要点  事件：2020年2月6日，中国银保监会办公厅印发《普通型人身保险精算规定》，该规定整合了已有的相关监管规定，结合长期和短期普通型人身保险特点细化和完善了监管制度，填补了监管空白。通过调整保障类产品现金价值参数和储蓄类产品附加费用率引导保险姓保的理念，调高年金险最低现金价值保护投保者利益。  储蓄险和保障险分别通过定价和现金价值两大路径影响新业务价值 定价上，毛保费=净保费/(1-附加费用率)，新规将年金险的期交和趸交平均附加费用率上限分别由18%和10%下调至16%和8%，从而降低毛保费和保险公司部分利润，使得新业务价值率下降，而期缴型保障险的平均附加费用率维持在35%，因此新规的定价附加费用率调整对保障型期交价值率没有影响； 每一年末的现金价值=未来责任现值-未来现价毛保费*（1-附加费用率）的现值，新规将健康险前3年现价的附加费用率提高（例如10年以下，10-19年缴费期和20年以上缴费期的健康险第一年loading分别由过去的60%，70%和75%提高到了65%，80%和85%），降低了毛保费和前期现金价值，减少退保支出，从而提高新业务价值率；  新规对大公司实际影响有限，保障型保单引导倾向更强 本次新规调整的是附加费用率和现金价值参数上限，而大中型公司在实际运营中不会触及上限，例如这些公司当前在售的期交年金产品的附加费用率一般在10%到14%之间，低于新规中的16%； 由于新规下前期的现金价值下降，使得保障产品价值率上升，大型公司可以在维持价值率不变的情况下适当降价增加市场竞争力，达成监管的引导；  关注后续银保监会后续人身险有关精算通知的推出 银保监会自2019年9月11月多次向主体公司征询关于修订人身保险有关精算规定通知的意见，本次通知先正式颁布了《普通型人身保险精算规定》，预计后续会颁布分红险红利分配演示机制的变动和责任准备金覆盖率的指标；  投资建议：当前疫情下保险公司的关注点在代理人留存和线上经营的开拓上，我们短期看好当前开门红进展靠前的中国人寿，展业上受影响相对较少的中国财险，长期看好中国太保，产品和人力战略上有所调整的新华保险，线上经营布局领先的中国平安，建议关注代理人质量较高的友邦保险；  风险提示：新型冠状病毒疫情持续时间过长，代理人数量和质量均出现下滑，国债长端收益率大幅下行，权益市场大幅波动 1100130015001700190023002700310035002019-022019-052019-082019-11上证：左轴 保险：右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：2020年新规中保险期间超过1年的人身险平均附加费用率：% 保险期间一年以上普通型人身保险平均附加费用率上限 2020年 业务类型 交费方式 年金保险 两全保险 定期寿险、终身寿险、 健康保险、意外伤害保险 个人 期 交 16% 18% 35% 趸 交 8% 10% 18% 团体 期 交 10% / 15% 趸 交 5% / 8% 来源：中国银保监会，中泰证券研究所 图表2：1999年旧规中保险期间超过1年的人身险平均附加费用率：% 平均附加费用率上限99年 交费方式 两全保险、年金保险 死亡保险、健康保险 分 期 18.00% 35.00% 趸 交 10.00% 20.00% 来源：中国银保监会，中泰证券研究所 图表3：2020年新规中计算现金价值的普通型人身险各年度附加费用率：% 保单年度 第一年 第二年 第三年 以后 类别 各年 趸交 定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险 18% / / / 两全保险 10% / / / 年金保险 8% / / / 期交 交费期为10年以下 定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险 65% 50% 35% 10% 两全保险 35% 20% 20% 10% 年金保险 30% 20% 15% 10% 交费期为10年至19年 定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险 80% 75% 60% 10% 两全保险 45% 25% 25% 10% 年金保险 40% 25% 15% 10% 交费期为20年及以上 定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险 85% 80% 75% 10% 两全保险 50% 25% 25% 10% 年金保险 45% 25% 15% 10% 来源：中国银保监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表4：1999年旧规中计算现金价值的普通型人身险各年度附加费用率：：% 期交保费预定附加费用率上限 :1999年 保单 交费期限为10年以下 交费期限为10年至19年 交费期限为20年及以上 年度 死亡险、健康险 年金险、生死两全险 死亡险、健康险 年金险、生死两全险 死亡险、健康险 年金险、生死两全险 第一年 60.00% 35.00% 70.00% 45.00% 75.00% 50.00% 第二年 35.00% 20.00% 40.00% 25.00% 45.00% 25.00% 第三年 35.00% 20.00% 40.00% 25.00% 45.00% 25.00% 以后各年 25.00% 15.00% 30.00% 15.00% 30.00% 15.00% 来源：中国银保监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。