脱水研报20260803

2026/08/03 19:50 今日内容： 1、一个月3份订单一个比一个价格高，“客户主动提价+翻倍锁量”抢算力，算力租赁行业后续业绩会非常炸裂。2、燃气轮机细分子行业！受益于AIDC建设，大缸径气缸套及活塞价值量或更高。3、“十五五”首批8台核电机组落地，核电审批常态化+技术升级双轮驱动，核电量价双拐点已现，布局窗口已至。4、龙头估值砸到15-25倍，机构持仓不到0.1%，这个被机构遗弃的板块，基本面却率先回暖了。 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、算力租赁：浙商证券指出，行云科技7月内连续与三家客户签署补充协议，合同涨幅最高达201%。三笔加价构成三层兜底：价格兜底转嫁硬件涨价风险、规模兜底锁定产能优先分配权、条款兜底确保收入下限。三笔订单年租金收敛至226-239万元统一价格带，上游供应商接受利润分成。算力租赁业务供需两旺，业绩兑现确定性显著抬升。关注行云科技、利通电子、宏景科技等。 2、气缸套：华源证券研报覆盖了一个燃气轮机细分子行业大缸径气缸套&活塞。气缸套是镶在内燃机缸体内的筒形零件；活塞则是在进气、压缩、做功、排气等各冲程中在气缸内进行往复运动的部件，二者是发动机中工作条件最恶劣、最关键的零件之一。两者都有望受益于AIDC建设需求。相关公司中原内配、渤海汽车等。 3、核电：长江证券研报指出，“十五五”首批8台核电机组获批，延续常态化审批，中国核电/中广核/电投产融分别获4/2/2台，在建待建机组达22/20/6台。《新型能源体系规划》明确2030年在运核电装机达1.1亿千瓦。辽宁、广西试点机制电价（差价结算）有望向粤浙闽苏推广，稳定核电收益预期。本次核准华龙一号2.0版（金七门二期、太平岭三期）和国和一号（莱阳一期）并举，技术升级+模块化建造打开中游增量。核电量价双拐点已现，中国核电、中广核电力H，关注中游建设环节。 4、美护：国泰海通证券研报指出，美护板块跌了一年（申万美容护理YTD -18%），机构持仓不到0.1%、龙头估值砸到15-25倍，但基本面没崩：26H1化妆品社零+6%、6月单月+13%，彩妆+13%、美发+17%，雅诗兰黛兰蔻等高端外资双位数复苏。故事从“国货狂奔”切到“高端修复+底部捡便宜”，珀莱雅、毛戈平、巨子生物、贝泰妮、爱美客都在坑里等着风格再平衡。 正文： 1、一个月3份订单一个比一个价格高，“客户主动提价+翻倍锁量”抢算力，算力租赁行业后续业绩会非常炸裂 浙商证券指出，行云科技7月内连续与三家客户签署补充协议——下游在验证交付能力后主动加价锁量，三笔合同涨幅最高达201%，高额的违约金更是锁死了收入下限。这一变化标志算力租赁定价逻辑正从“谁能拿到GPU”切换至“客户是否愿意加钱”，行业进入加价潮阶段。核心公司包括行云科技、利通电子、宏景科技等。 1）从签约潮到加价潮：一月三签、最高涨201% 行云科技在2026年7月内，接连与VC客户、V客户、VB客户签下三笔补充协议，下游客户在加价锁定算力。01 2）三层递进锁定收入确定性 ①第一层：价格兜底——客户主动提价，为硬件涨价风险兜底。 B300服务器国内渠道报价已从年初约400万元/台升至7月约1450万元/台，美国官方售价约55万美元，算力硬件价格处于快速上行通道。对算租厂商而言，最大经营风险是“高价采购设备、低价签长期合同”的错配——而三家客户在签约后仅1-3个月内主动重签合同提价，实质是把硬件涨价风险从算租厂商转嫁回了需求方。这意味着项目收益率在设备采购前即被锁定，而非事后被动承担成本上行。 ②第二层：规模兜底——翻倍锁量，为产能扩张兜底。 VB客户在仅交付8个单元的情况下，直接将订单量翻倍至256个单元，并要求8个月内完成全部交付。客户在供给紧缺期锁定的并非当下算力，而是未来8个月的产能优先分配权——规模翻倍验证的是供不应求的持续性，而非一次性的需求脉冲。 ③第三层：信用与条款兜底——违约金+保证金+固定收入，锁定收入下限。 三笔订单的客户结构（1家央企上市公司+1家头部大模型厂商）本身即为履约信用背书，条款设计进一步强化了收入确定性。 VC合同则约定任何一方提前终止构成严重违约，违约金为剩余租金的100%。 3）从“签约潮”到“加价潮”：算力租赁定价逻辑切换 26年上半年算力租赁板块的上涨主要由“签约潮”驱动——市场定价的是供给端的拿卡能力，本质上是在交易“谁能拿到GPU”。 而行云科技三签补充协议标志着行业正在进入“加价潮”阶段，定价逻辑从供给端切换至需求端——市场开始验证：“客户是否真的愿意为算力付更多钱？”04 4）相关公司 算力租赁老牌龙头：利通电子、协创数据、宏景科技等； 转型算力租赁且有成效：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息等； IDC业务：东阳光、润泽科技、三人行等； 美股算租龙头：Nebius，CoreWeave。 2、燃气轮机细分子行业！受益于AIDC建设，大缸径气缸套及活塞价值量或更高 华源证券研报覆盖了一个燃气轮机细分子行业大缸径气缸套&活塞。气缸套是镶在内燃机缸体内的筒形零件；活塞则是在进气、压缩、做功、排气等各冲程中在气缸内进行往复运动的部件，二者是发动机中工作条件最恶劣、最关键的零件之一。两者都有望受益于AIDC建设需求。 价值量方面，中原内配单只气缸套价值量为几十元；单只活塞价值量依据材质（例如铝/钢）等不同而有所不同，单价在几十元、几百元甚至千元不等。预计对应大缸径产品价值量或更高，大缸径气缸套及活塞作为发动机的重要组成部分，将受益于AIDC建设需求。 供应格局方面，活塞、气缸套的供应商主要包括马勒、辉门、中原内配、渤海汽车等，其中中原内配在大缸径气缸套业务（截至2026年4月，中原内配大缸径气缸套产品成功配套卡特彼勒、康明斯、帕金斯、颜巴赫、潍柴、玉柴等，且目前已跻身大缸径气缸套行业核心企业行列，市场占有率稳居行业前列）、渤海汽车在大缸径活塞业务（大缸径活塞的产能利用率一直维持在较高水平）上布局较积极。 从毛利率水平看，2021~2025年中原内配气缸套毛利率位于24%~33%间，渤海汽车活塞毛利率位于13%~20%间；从部分公司的净利率水平看，气缸套业务方面，2021~2025年中原内配集团安徽有限责任公司净利率位于18%~26%间、河南中原吉凯恩气缸套有限公司净利率位于9~17%间；活塞业务方面，2023~2025年滨州渤海活塞有限公司净利率位于1%~4%间，2021~2025年中内凯思汽车新动力系统有限公司净利率波动则较大。05 3、“十五五”首批8台核电机组落地，核电审批常态化+技术升级双轮驱动，核电量价双拐点已现，布局窗口已至 长江证券研报指出，“十五五”首批8台核电机组获批，延续常态化审批，中国核电/中广核/电投产融分别获4/2/2台，在建待建机组达22/20/6台。《新型能源体系规划》明确2030年在运核电装机达1.1亿千瓦。辽宁、广西试点机制电价（差价结算）有望向粤浙闽苏推广，稳定核电收益预期。本次核准华龙一号2.0版（金七门二期、太平岭三期）和国和一号（莱阳一期）并举，技术升级+模块化建造打开中游增量。核电量价双拐点已现，中国核电、中广核电力H，关注中游建设环节。 1）“十五五”首批8台机组获批，延续常态化审批节奏 7月31日，国务院常务会议审议决定核准辽宁庄河一期、山东莱阳一期、浙江金七门二期和广东太平岭三期等4个核电项目，共计8台百万千瓦级机组；会议指出，要按照全球最高安全标准建设和运营核电机组，加强全链条全领域安全监管，务必确保核电安全万无一失。其中，中国核电/中国广核/电投产融获得核准的机组数量分别为4台、2台、2台； 此次核准后，中国核电/中国广核/电投产融核准在建及待建核电机组分别达到22台、20台、6台。自2019年核电核准重启以来，2022-2025年连续四年每年核准10台及以上核电机组，本次“十五五”首批8台机组核准落地，进一步验证核电常态化审批方向，同时考虑到目前尚处年中，全年核准节奏仍需持续跟踪。 此外，此次核准也与《新型能源体系建设“十五五”规划》提出的“积极安全有序发展核电”相呼应，同时规划明确到2030年我国在运核电装机将达到1.1亿千瓦左右，随着核电建设的持续推进，中国核电、中国广核等核电运营商有望持续受益于行业景气度提升。 2）机制电价试点有望陆续推广，收益预期趋稳支撑长期投资 核准常态化打开成长空间的同时，收益预期的稳定性是支撑长期投资的前提。此前，随着电力市场建设提速，核电入市比例持续提升，市场电价波动带来的收益不确定性，与核电长期 发展、大规模投资所需要的稳定回报之间存在一定错配。而2026年辽宁及广西率先试点核电机制电价：核电机组参与市场交易，同时对一定规模电量按照机制电价进行差价结算。 展望来看，长江证券认为桂辽率先试点的核电机制电价后续有望在广东、浙江、福建、江苏等其他核电大省推广，核电电价有望获得系统性支撑，在保留市场价格信号的同时，为核电长期投资所需的合理收益提供稳定器。 当前时点来看，核电量价双维度均迎来拐点，机制电价推动电价预期趋于稳定，同时核电运营商在“十五五”期间也将迎来成长的加速兑现，此外本次核电审批落地持续验证政策的积极态度，看好核电运营商的长期投资价值与当前低位布局机会。 3）核准常态化夯实产业链需求，技术升级打开模块化增量空间 此次核准的8台机组中，莱阳一期2台机组采用“国和一号”核电技术，金七门二期、太平岭三期以及庄河一期等6台机组均采用“华龙一号”核电技术，其中金七门二期、太平岭三期被确定为华龙一号2.0版示范项目。 华龙一号2.0版采用中国标准、自主化软件和优化的能动与非能动安全系统，在智能控制、模块化建造等方面运用先进技术，使工程量大幅降低，安全性、先进性和经济性得到全方位提升，具备更强的综合竞争力。核电审批的常态化推进叠加技术升级，有望进一步增强中游核电建设尤其是模块化业务的需求确定性。 4）相关标的 当前核电量价双维度均迎来拐点：一方面，“十五五”期间核电产能扩张将迎来加速兑现；另一方面，市场化电价上涨预期明确叠加机制电价试点有望推广，共同支撑核电电价修复。此次“十五五”首批8台机组核准落地，持续验证政策积极态度与行业长期成长方向。 长江证券认为，当下即是“十五五”期间核电板块最好的布局窗口，中国核电与中广核电力H，中游核电建设环节的布局机遇。 4、龙头估值砸到15-25倍，机构持仓不到0.1%，这个被机构遗弃的板块，基本面却率先回暖了 国泰海通证券研报指出，美护板块跌了一年（申万美容护理YTD -18%），机构持仓不到0.1%、龙头估值砸到15-25倍，但基本面没崩：26H1化妆品社零+6%、6月单月+13%，彩妆+13%、美发+17%，雅诗兰黛兰蔻等高端外资双位数复苏。故事从“国货狂奔”切到“高端修复+底部捡便宜”，珀莱雅、毛戈平、巨子生物、贝泰妮、爱美客都在坑里等着风格再平衡。 1）美妆大盘维持稳健增长，彩妆、美发表现亮眼 据国家统计局，2026年H1限额以上化妆品零售额同比增长6%、跑赢社零整体5pct，其中受益于大促及低基数、6月化妆品社零同比增长13%、彰显行业成长性。据品观数据，2026H1主流电商美妆2709亿元，同比增长5.5%，表现稳健。07 分平台看，26H1抖音、天猫美妆GMV同比+14%、+5%，抖音维持快速增长、但增速相对收敛；分品类看，26H1主流电商护肤、彩妆、美发护发GMV同比+1%、13%、17%，彩妆、美 发表现亮眼，大众护肤压力较为明显。 2）高端美奢延续复苏，26H1多高端外资美妆品牌实现高增 据品观数据，26H1高端外资美妆复苏明显，雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、SKII、赫莲娜、YSL、修丽可等品牌线上GMV实现双位数增长，护肤品类高端复苏明显，彩妆及洗护高端及平价品牌均有较好表现。09 国泰海通证券认为主因：第一，高端消费修复背景，从奢侈品集团财报看，2026Q2爱马仕、LVM