乐鑫公司研报总结
一、公司介绍及财务分析
1. 公司定位
乐鑫的核心使命是为全球开发者和企业提供数字化、智能化所需的基础能力，坚持「处理+连接」的发展方向，提供涵盖硬件、软件、开发工具及开发者生态的完整开发平台，帮助客户快速、低成本完成产品开发和量产。
2. AIoT进入新的发展阶段
AIoT正从「连接驱动」演进到「功能驱动」，设备价值更多来自完成任务的能力，芯片平台的计算能力、软件生态及开发效率愈发重要。
3. 持续打造完整的平台能力
乐鑫产品布局覆盖Wi-Fi、Bluetooth、Thread等主流无线连接技术，并持续增强AI、多媒体、安全及高性能计算能力。公司不断完善软件平台（如ESP-IDF、开发工具链及AI开发框架），支持开发者快速构建各类产品。
4. 乐鑫独特的商业模式——B2D2B
- 第一层B2D：直接服务开发者，提供工具和产品（类似DTC模式）。
- 第二层B2D2B：开发者使用平台创新，转化为企业客户的技术采用，推动智能硬件开发与商业化落地。
5. 持续强化开发者飞轮
围绕B2D2B模式，乐鑫持续投入开发者生态建设（开发文档、开源项目、技术社区等），并拥抱AI开发方式提升效率。形成开发者、企业客户、产品创新和生态的正向循环飞轮。
6. 正在不断扩大的市场空间
AIoT市场持续扩大，除智能家居外，工业自动化、智慧农业、能源管理、智慧医疗等领域加速数字化进程，为AIoT产业带来更广阔空间。
7. 2026年上半年经营情况
(1) 盈利质量
- 营业收入14.81亿元（同比增长18.88%），净利润3.34亿元（同比增长27.93%）。
- 第二季度单季营收8.33亿元（同比增长21.09%），直接海外营收同比增长34.13%，直接境内营收同比增长15.87%。
- 综合毛利率49.32%（提升约4个百分点），新兴市场产品盈利能力更强。
- 业务结构优化：工业自动化、智慧农业等新兴应用快速成长，收入来源更均衡。
(2) 研发投入
- 研发费用3.30亿元（同比增长22.90%），占营收比重22.26%。
- 研发投入用于新芯片、软件平台、AI开发框架、开发工具及开源生态。
- 利用AI工具提升研发效率，加快产品迭代。
(3) 资产负债表
- 总资产52.80亿元，股东权益47.38亿元，资产负债率约10%。
- 存货余额8.42亿元（增加2.14亿元），系主动库存管理，保障交付能力。
- 经营活动现金流量净额7245万元（低于净利润），主要因营运资金增加。
8. 未来的发展方向
围绕三个方向持续投入：
- 扩大开发者生态，吸引更多开发者进入。
- 提升平台能力，增强无线连接、边缘AI、多媒体及高性能计算能力。
- 拓展AIoT应用场景，把握AI带来的产业机会。
二、问答环节
1. 研发支持Linux的平台
公司计划研发基于Linux系统的芯片，Linux平台是软件生态演进的重要组成部分，旨在构建从RTOS到Linux的完整软件平台。
2. Linux平台工具发布时间
公司正在推进Linux平台生态建设与软件工具链研发，具体发布时间将根据研发进度及市场成熟度适时推进。
3. 产品增速较好的行业
工控领域、智慧农业、能源管理以及直接面向开发者的市场表现较好。
4. AI Coding对生态的影响
AI降低平台迁移成本，强化数据丰富平台的推荐概率，拥有丰富生态的平台更容易成为AI的「默认答案」。
5. ESP32-P4及ESP32-S31销售情况
ESP32-P4已进入市场推广和销售爬坡阶段，ESP32-S31进入量产阶段，两款产品均获积极关注。
6. 模组厂商产能影响
目前公司产品交付满足客户需求，未出现模组厂商挤压产能的情况。
7. 上游成本变动影响
晶圆代工、封装测试、原材料价格等因素影响毛利率，公司通过供应链管理和采购策略应对成本变化。
8. Wi-Fi 6系列产品情况
Wi-Fi 6系列产品（ESP32-C6/C5）正推进客户导入，已开始贡献营收。产品面向AIoT及嵌入式智能终端，关注低功耗、高集成度及软件生态。
9. AIoT芯片落地场景验证进度
ESP32-S3芯片处于成长期，ESP32-P4芯片已量产，处于销售推广的新兴期阶段。
10. 欧美进口管制影响
公司业务未受影响，保持增长，采用多元供应链布局。
11. 客户集中度变化
前五大客户收入占比下降至20.32%，客户集中度持续下降，业务来源更多元化。
12. 公司发展目标及AI战略
公司致力于成长为具有全球影响力的科技企业，技术路线围绕「处理+连接」展开，持续向更高性能、更高交互能力演进。
13. 新增研发人员投向
研发人员按技术分类管理，主要投入芯片设计、算法、操作系统、软件生态等领域。
14. 全年营收目标及下半年节奏
上半年营收约达到股权激励考核目标的48%，下半年增速存在不确定性。
15. 产品线营收贡献及毛利率
公司未按具体产品线披露收入及毛利率，但整体毛利率保持在较好水平，新产品对业务支撑作用持续增强。
16. 境内外营收占比及海外市场情况
第二季度境外营收占比31.69%，环比增长23.45%，同比增长34.13%。海外市场整体需求仍在增长。
17. 存货结构及去库存策略
原材料占比59%，产成品及委外加工物资约占40%。公司采取积极备货策略，不存在降价去库存压力。
