乐鑫科技688018调研纪要20260731

一、公司介绍及财务分析一、公司介绍及财务分析 1.公司定位公司定位 乐鑫的核心使命，是为全球开发者和企业提供数字化、智能化所需要的基础能力。 过去十多年，公司始终坚持「处理+连接」的发展方向，在无线连接能力的基础上，不断提升芯片的计算能力、软件平台能力以及开发体验。如今乐鑫提供的不仅是一颗芯片，而是一套完整的开发平台，涵盖硬件、软件、开发工具以及全球开发者生态，帮助客户更快、更低成本地完成产品开发和量产。 2. AIoT进入新的发展阶段进入新的发展阶段 过去物联网设备主要解决「连接」问题，如今越来越多设备开始具备本地计算、视觉、语音、人机交互等能力。技术发展推动原本不联网的设备实现数字化，也让联网设备更加智能。 乐鑫认为，未来AIoT将逐步从「连接驱动」演进到「功能驱动」，设备价值更多来自完成任务的能力而非仅联网属性。这意味着芯片平台除无线连接外，计算能力、软件生态以及开发效率都将愈发重要。 3.持续打造完整的平台能力持续打造完整的平台能力 对应AIoT发展趋势，乐鑫近年持续完善产品布局。中报披露的产品定位四象限，展示了从基础物联网到系统级连接、物理AI及高交互的布局方向，产品已覆盖Wi-Fi、Bluetooth、Thread等主流无线连接技术，并持续增强AI、多媒体、安全以及高性能计算能力。 同时公司不断完善软件平台，包括ESP-IDF、开发工具链以及各类AI开发框架，希望开发者可基于统一平台快速构建从简单IoT设备到复杂智能终端的各类产品。 4.乐鑫独特的商业模式乐鑫独特的商业模式——B2D2B 该商业模式分为两层： 第一层第一层B2D：将开发者作为核心直接服务对象，提供好用的工具和产品，本质类似DTC模式，服务对象为全球开发者群体。第二层第二层B2D2B：随着开发者使用乐鑫平台，未来会有更多创新项目采用公司解决方案，转化为企业客户的技术采用，推动智能硬件产品开发与商业化落地，最终形成规模化量产。 开发者既是当前用户，也是未来企业客户的重要来源。这种模式让公司可在产品正式立项前就进入客户技术选型阶段，积累设计机会并转化为长期客户。 5.持续强化开发者飞轮持续强化开发者飞轮 围绕B2D2B商业模式，公司持续投入开发者生态建设，完善开发文档、开源项目、技术社区、培训课程及开发工具，同时积极拥抱AI开发方式提升开发者效率。 随着开发者增多，会创造更多应用场景，吸引更多企业采用乐鑫平台，生态随合作伙伴、工具和组件加入不断扩展，形成开发者、企业客户、产品创新和生态的正向循环飞轮，这也是乐鑫长期竞争优势的重要来源。 6.正在不断扩大的市场空间正在不断扩大的市场空间 乐鑫认为AIoT市场仍在持续扩大，除智能家居外，工业自动化、智慧农业、能源管理、智慧医疗都在加速数字化进程。这正是开发者飞轮的成果，随着开发者数量增长，产品进入各行各业，为AIoT产业带来更广阔空间。 7. 2026年上半年经营情况年上半年经营情况 (1)盈利质量盈利质量 在全球经济存在不确定性的背景下，公司上半年保持稳健发展，收入、利润均实现增长： 上半年实现营业收入14.81亿元，同比增长18.88%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增长 27.93%。第二季度单季营收8.33亿元，同比增长21.09%，好于第一季度。其中直接海外营收同比增长34.13%，直接境内营收同比增长15.87%，增速优于第一季度的7.77%。上半年综合毛利率49.32%，较去年同期提升约4个百分点，盈利质量进一步提升，新兴市场产品更侧重功能驱动，盈利能力更强。 业务结构方面，公司增长动力正发生积极变化：智能家居市场受全球消费需求影响增速放缓，仅个位数增长；但工业自动化、智慧农业、能源管理以及AI推动的新型开发者市场等新兴应用快速成长，丰富了收入来源，让业务结构更均衡。这验证了乐鑫平台能力被更多类型客户采用，以及B2D2B商业模式的市场拓展能力。 (2)研发投入研发投入 2026年上半年研发费用3.30亿元，同比增长约22.90%，研发投入占营收比重达22.26%。公司坚持长期主义，研发投入不仅用于新芯片研发，还持续投入软件平台、AI开发框架、开发工具、开源生态以及开发者支持体系。 公司积极利用AI工具提升研发效率，加快软件开发与产品迭代，为未来产品创新奠定基础。 (3)资产负债表资产负债表 截至2026年6月底，公司总资产52.80亿元，较年初增长；股东权益47.38亿元，资产负债率约10%，财务状况健 存货余额约8.42亿元，较年初增加2.14亿元，系公司主动库存管理：受全球存储器件等关键原材料价格上涨、交付周期延长影响，公司增加备货以保障交付能力、稳定供应链，并非被动库存积压。经营活动现金流量净额7245万元，低于净利润，主要因经营规模扩大导致营运资金增加，包括存货储备增加和应收账款增长。但公司整体资金储备充裕，可为后续研发、产品开发和业务拓展提供保障。 8.未来的发展方向未来的发展方向 AI正推动AIoT产业进入新阶段：一方面传统设备开始具备智能化能力；另一方面大模型和AI开发工具降低硬件创新门槛，吸引更多软件开发者进入AI硬件领域，催生新的产品形态和应用场景。 乐鑫的平台战略和开发者生态建设，使其能够较早进入新兴创新项目并伴随客户成长。未来公司将围绕三个方向持续投入： 1.持续扩大开发者生态，吸引更多学生、创客、专业工程师以及AI原生开发者进入生态圈。2.持续提升平台能力，进一步增强无线连接、边缘AI、多媒体以及高性能计算能力，完善软件框架和开发工具。3.持续拓展AIoT应用场景，把握AI带来的产业机会，推动更多创新产品规模化落地。 公司相信通过开发者飞轮增强产品与软件平台竞争力，将持续创造设计机会和市场空间，为股东创造长期价值。 二、问答环节二、问答环节 1.Q：请详细介绍之前调研提到的研发支持Linux的平台是指什么，是研发基于Linux系统的主控芯片吗？A：有基于Linux系统的相关芯片研发计划，Linux平台是公司整体软件生态演进的重要组成部分。随着AI应用发展，公司希望构建从RTOS到Linux的完整软件平台，让开发者可根据不同应用场景，在统一开发生态下选择合适的计算平台，这也是公司从基础IoT向物理AI、高交互智能终端演进的重要方向。 2.Q：公司表示生态将向Linux开发者扩展且在招聘相关人员，请问发布相关工具的大概时间点？A：公司高度重视Linux开发者群体在复杂边缘计算、机器人及高阶AIoT领域的潜力，正在积极推进Linux平台生态建设与软件工具链研发，包括相关BSP开发、系统适配与开发者SDK，帮助开发者高效将乐鑫硬件集成至Linux系统架构。相关人才招聘属于正常研发资源配置与产品规划。目前相关研发与工具链优化工作稳步推进，具体工具发布与产品规划时间将根据研发进度及市场成熟度适时推进，将通过官方渠道发布，请关注后续公司官方新闻。 3.Q：目前产品增速较好的行业是哪些？A：工控领域、智慧农业、能源管理以及直接面向开发者的市场表现较好。 4.Q：AI Coding会不会逐步瓦解乐鑫建立的生态护城河，从短期、中期、远期看对乐鑫究竟有何影响？A：可查阅「乐鑫董办」微信公众号2026/6/29的相关文章。我们的判断是AI一方面降低平台迁移成本，另一方面强化数据丰富平台的推荐概率，拥有丰富生态的平台更容易成为AI的「默认答案」。 5.Q：ESP32-P4的销售状况如何？ESP32-S31预计何时量产？A：ESP32-P4已进入市场推广和销售爬坡阶段，ESP32-S31目前已进入量产阶段，两款产品均获得开发者和客户的积极关注。由于属于新平台产品，当前重点是支持客户完成产品开发和量产导入。平台型芯片从发布到终端规模出货通常需要一定周期，相关收入将随客户项目落地逐步体现。 6.Q：目前模组厂商是否由于增加对应AI的产能而挤压了我司部分的产品产能？A：从目前来看，公司产品交付能够满足客户需求，没有出现模组厂商挤压公司产品产能的情况。 7.Q：第二季度上游晶圆代工、封装测试成本、原材料成本变动对公司的订单和毛利有何影响？下半年的走势预判，公司有无锁价、长单等对冲方案？A：影响公司毛利率的因素较为复杂，包括晶圆代工、封装测试、原材料价格，以及产品结构、客户结构等多个因素，各项因素有升有降。公司持续通过灵活的供应链管理和采购策略优化，积极应对成本变化，并结合市场情况动态优化产品定价策略，努力保持整体毛利率处于稳定区间内。 8.Q：Wi-Fi 6系列芯片目前客户导入进度、量产良率、订单规模如何？对比竞品同级别产品，在价格、功耗、生态方面的竞争优势和现存短板是什么？何时能够大规模贡献营收？A：公司Wi-Fi 6系列产品正持续推进客户导入，ESP32-C6和ESP32-C5产品线已进入成长期，开始为公司贡献营收，整体进展符合预期。公司Wi-Fi6系列产品主要面向AIoT及嵌入式智能终端市场，更关注低功耗、高集成度、丰富软件生态以及开发便利性，为开发者和客户提供完整平台支持。不同厂商产品定位和目标应用领域存在差异，不宜简单比较。公司将持续提升产品性能和软件生态能力，增强产品竞争力。 9.Q：AIoT芯片落地场景的验证进度如何（如家居、工业、电子），有无商业规模化时间表？A：具备边缘AI功能的ESP32-S3芯片投放市场数年，目前仍在成长期且增长迅速，深受市场好评。更高算力的AIoTESP32-P4芯片已量产，目前处于销售推广的新兴期阶段，销售逐步增长。 10.Q：欧美进口管制、关税变化，对公司海外业务影响几何，及公司应对方案？A：目前公司业务未受以上因素影响，仍保持增长。公司采用多元的供应链布局，满足客户对采购地的不同需求。 11.Q：公司的前十大客户有无增减，集中度有何变化？二季度有无增减大订单客户？A：本报告期公司前五大客户收入占比下降至20.32%，客户集中度持续下降，反映出公司客户基础不断扩大，业务来源更加多元化。整体客户结构保持相对稳定，不存在因个别大客户增减对经营产生重大影响的情况。 12.Q：乐鑫会成为一家全球伟大的企业吗？公司对目前的人工智能怎么看？技术路线是什么？有什么战略规划？A：这不由公司自身定义，需要长期为客户、开发者和产业创造价值，最终由市场和时间回答。公司现阶段更关注持续提升核心技术能力、完善开发者生态、服务全球客户，坚持长期主义。若能持续帮助全球开发者创造优秀产品和工具，相信公司会成长为具有全球影响力的科技企业。关于人工智能，公司认为AI发展正推动智能终端进入新阶段。过去连接是智能设备重要能力，未来计算、感知、交互和自主决策能力将愈发重要。AI并非替代IoT，而是重新定义IoT，让设备从「联网」走向「智能」。基于此判断，公司技术路线始终围绕「处理+连接」展开，持续向更高性能、更高交互能力演进。近年公司不断加强边缘AI计算、多媒体处理、视觉能力、开发框架、软件生态以及开发者工具链等AI相关能力建设，希望降低开发者构建AI应用的门槛，让更多创新快速落地。 13.Q：新增研发人员主要投向哪些产品线？A：公司研发人员按技术分类管理，而非按产品线。公司产品方向正跨入物理AI&高交互领域，芯片设计、算法、操作系统、软件生态都需要更多人员投入。公司研发团队呈梯度建设，以老带新，并非全新团队做新产品线，自身研发团队也在技术积累成长。 14.Q：公司30.78亿的营收目标中，上半年和下半年的节奏大概是怎样的？从目前的订单能见度看，下半年的增速是否会比Q1(+16%)明显加快？A：上半年营业收入约达到股权激励考核目标的48%。公司将积极推进各项经营工作，争取实现全年股权激励考核目标，但全年经营情况受市场环境、客户需求、产品导入进度等多种因素影响，存在不确定性。上述表述仅为基于当前经营情况的判断，不构成业绩预测或承诺。 15.Q：公司各产品线(Wi-Fi 4/ Wi-Fi 6/BLE组合芯片、AIoT新品)营收贡献、毛利率分化情况如何？A：公司目前未按具体产品线