7月热浪席卷欧美，芯片行业遇冷

Date2026年8月3日 DB 当季热评：七月火热，芯片冰冷！ 吉姆·里德 这将是今年最后一次CoTD，直到九月，因为我将暂时脱离常规工作，着手进行2026年长期资产回报研究。但在这次短暂的停顿之前，让我们再深入挖掘一次。随着八月的到来，彼得·西多罗夫已经发布了关于七月及年初至今市场表现的回顾。您可以在此处找到它。 全球宏观与专题研究主管 +44-20-754-72943 Research Analyst+44-77-876-06467西阿宗·卡米拉 正如CoTD标题所示，七月是北美和欧洲一个酷热月份的故事，但在年初表现斐然后，芯片行业却是一个截然不同的寒冷月份。人工智能交易终于遇到了一个显著的速度障碍，费城半导体指数和韩国KOSPI在整个月份都经历了急剧下跌，尽管它们仍然保持在2026年最佳表现者之列。 以下列出部分要点。所有性能数据均以美元计，除非另有说明。 七月份最引人注目的故事是2026年两大最大赢家出现了剧烈的逆转。费城半导体指数下跌了-20.6%，这是自2008年以来最糟糕的一个月，而韩国的KOSPI在美元 terms 下也下跌了-16.3%（-22.2%当地外汇），即使在月底反弹后也是如此。然而，此前的异常强劲的年初至今涨幅意味着两者仍然紧握着2026年排行榜顶部的位置。费城半导体指数仍然是我们在样本中年初至今表现最好的主要资产，涨幅为+60.2%，而KOSPI紧随其后，涨幅为+58.1%。在六月底达到峰值时，涨幅甚至更大。 2026年8月3日主题研究 引人注目，以美元计价均上涨了超过100%。 这一举动反映出对人工智能交易的急剧重新评估，该交易在一年中的大部分时间里都是主导股市的主题。对估值、中国人工智能竞争、资本支出强度和供应限制的担忧都对该行业造成了压力。抛售在半导体领域尤为严重，但疲软情绪也蔓延至更广泛的亚洲地区，7月份日经指数下跌5.1%，MSCI新兴市场指数下跌3.0%，上证综指下跌5.4%，同时中国7月份的PMI数据重新陷入收缩区间，国内需求担忧持续存在。 话虽如此，七月份并非仅仅是股票市场疲软的故事。整体市场图景更为复杂，板块轮动有助于缓解头条新闻的负面影响。标普500指数整体持平，为-0.1%，这是自2022年9月以来其表现好于纳斯达克的最大月度表现，而纳斯达克则下跌了-3.2%。七月份“七巨头”实际上上涨了+2.1%，得益于月末业绩强劲以及AI相关股票在仓位清理后反弹。这包括微软录得自2008年以来最佳单日表现，并在单日内增加了创纪录的4500亿美元市值。 7月份，欧洲股市表现好于美国和亚洲大部分地区。STOXX 600指数当月上涨了2.2%，将其年初至今的涨幅扩大至10.3%，而富时100指数上涨了5.3%，使其年初至今的回报率达到11.5%。富时MIB指数也表现坚挺，7月份上涨了2.1%，年初至今累计上涨了17.4%。DAX指数7月份上涨了3.5%，德国的改革有助于重燃市场兴趣，尽管其年初至今的表现较为温和，为2.7%。欧洲相对较强的韧性得益于欧洲区第二季度GDP实际增长0.4%的强劲数据，以及7月20日安迪·伯恩汉姆（Andy Burnham）成为首相后，月底油价回落以及此前积聚的政治风险溢价有所缓解。 远离股票，七月份的另一大主题是石油价格的再次上涨。美伊之间重新升级的紧张局势导致本月布伦特原油价格急剧上涨，七月份布伦特原油上涨了+23.6%，成为当月表现最佳的主要资产，而WTI原油上涨了+21.8%。这使得布伦特原油年初至今（YTD）上涨了+48.1%，WTI原油年初至今（YTD）上涨了+47.5%。 商品并非仅与石油相关。7月份铜价上涨了4.4%，使其年初至今的涨幅达到13.8%，而农产品市场也受益于地缘政治和天气相关担忧的重新抬头。后者反映了关于霍尔木兹海峡的供应中断担忧，这关系到化肥；俄罗斯与乌克兰冲突的升级，以及厄尔尼诺现象相关的担忧。贵金属表现较为分化，7月份黄金上涨了1.0%，但年初至今仍下跌了6.3%，而白银7月份下跌了1.7%，年初至今累计下跌了19.6%。 石油价格上涨以及更广泛的再通胀担忧重压全球债券。在美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行七月份均未改变政策利率的情况下，数个主要市场的长期利率均上涨至多年高位。以总回报计算，美国国债七月份下跌了1.2%，年初至今（YTD）下跌了0.9%；英国国债七月份持平，但年初至今（YTD）仍下跌了1.6%；德国国债七月份下跌了0.7%，年初至今（YTD）下跌了2.4%。 外汇市场是7月份故事中的另一个关键部分。7月份，外汇综合指数上涨了0.9%，年初至今累计上涨了2.6%，而月底日元反弹帮助将市场关注点重新引回日本。7月30日，在与美国协调的干预行动后，日元在其几天前触及自1986年以来对美元最弱水平后出现了反弹。日本也值得关注，尽管日经指数在7月份下跌了5.1%，但该指数年初至今仍上涨了28.4%，使其成为2026年表现最强的主要股票市场之一。 总的来说，7月是本年度多项强劲趋势经受压力测试的月份。人工智能行业经历了周期中最为严重的挫折，石油—— 已成为主要的宏观冲击，长期收益率推至多年新高，外汇干预重回聚光灯下。但年初至今的表现依然重要：费城半导体指数、韩国综合股价指数、布伦特原油、WTI原油和日经指数在经历了艰难的七月后，仍是2026年表现最强的板块之一。因此，这个月与其说是对年初至今故事的彻底反转，不如说是对2026年一些最大赢家变得多么拥挤和脆弱的尖锐提醒。 九月份见。但别慌……EMR系统整个月仍将正常运行。 附录 1 重要披露 其他信息可应要求提供 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，并源自路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息源自德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。吉姆·里德，卡米拉·西亚宗。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师在另一份沟通（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与本研究报告观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其研究标的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面上找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值方面的上行惊喜是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些指数定价可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了期权本身的风险外，还面临与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易中可获得的高度杠杆作用，可能产生的损失可能超过最初存入的资金金额——理论上损失可能无限大