利率债市场报告：期限利差有望压缩

核心观点与关键数据

• 期限利差有望压缩：报告预测下半年期限利差将有望压缩，主要基于国内经济增速目标需止住下滑势头，以及7月政治局会议要求加大逆周期调节力度、适时调整货币政策工具，预计下半年货币政策宽松力度值得期待。同时，美伊冲突推升全球油价，海外主要经济体国债收益率上行，对国内货币政策形成掣肘。
• 海外经济形势：
  • 美国经济动能较好，但结构有所分化。7月制造业PMI初值为53.8%，服务业PMI初值为53.6%，综合PMI初值为53.6%，仍处于扩张区间。失业率小幅回落至4.2%，平均时薪同比上涨3.5%。
  • 欧元区经济动能回升。7月综合PMI从6月的50.0%升至51.9%，服务业PMI从6月的49.4%回升至51.6%，制造业PMI从51.4%升至52.0%。
  • 美国和欧洲通胀压力回落。6月美国CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比涨幅回落至2.6%；欧元区6月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨2.4%。
  • 美联储和欧央行均按兵不动。美联储维持利率不变，联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%；欧央行维持欧元区三大关键利率不变。
  • 海外市场形势：10年期美债收益率上行24BP至4.68%，2年期美债收益率上行9BP至4.23%，期限利差扩大；10年期德债收益率上行34BP至3.18%。
• 中国经济及市场形势：
  • 经济数据：上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。6月份社会消费品零售总额同比增长1.0%，规模以上工业增加值同比增长5.3%。
  • 房地产市场：1—6月份，全国房地产开发投资同比下降18.0%，新建商品房销售面积同比下降11.6%，销售额同比下降13.6%。
  • 物价水平：6月份居民消费价格同比上涨1.0%，工业生产者出厂价格同比上涨4.1%。
  • 财政收支：上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%。
  • 工业企业利润：1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长18.7%。
  • PMI数据：7月份制造业PMI降1.1个百分点至49.2%，非制造业PMI降1.2个百分点至49.0%。
  • 政治局会议：要求加大逆周期调节力度、适时调整货币政策工具，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展。
  • 国内市场形势：10年期国债收益率下行1BP至1.73%，收益率曲线平坦化；5年期AAA中票收益率上行4BP，信用利差略有扩大。
• 市场后续走势分析：受益于政策宽松预期升温，期限利差有望压缩。
• 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。