利率债市场报告：期限利差有望压缩

2026年07月31日 期限利差有望压缩 ——利率债市场报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎期限利差有望压缩。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，完成全年经济增速目标需止住增速下滑势头。7月份，制造业PMI降1.1个百分点至49.2%，非制造业PMI降1.2个百分点至49.0%，均处于低位水平。在主要股指出现回落、PMI数据表现偏弱的背景下，7月政治局会议要求加大逆周期调节力度、适时调整货币政策工具，下半年货币政策宽松力度值得期待。同时，美伊冲突推升全球油价，海外主要经济体国债收益率上行，对国内货币政策形成掣肘。受益于政策宽松预期升温，期限利差有望压缩。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国经济动能较好，欧元区经济动能回升...................................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力回落，持续性仍待观察................................................................................................31.3美联储和欧央行均按兵不动.........................................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1中国经济半年度经济数据公布......................................................................................................................52.2上半年全国房地产市场基本情况..................................................................................................................62.3 6月份居民消费价格同比上涨1.0%，工业生产者出厂价格同比上涨4.1%...................................................72.4上半年，全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%.........................................................72.5 1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%.......................................82.6 7月份，制造业PMI降1.1个百分点至49.2%，非制造业PMI降1.2个百分点至49.0%.............................92.7政治局会议：综合运用并适时调整货币政策工具........................................................................................92.8国内市场形势.............................................................................................................................................103.市场后续走势分析...............................................................................................................104.风险提示..............................................................................................................................10 1.海外经济形势分析 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能较好，欧元区经济动能回升 美国7月标普全球制造业PMI初值为53.8%，低于市场预期，较6月终值小幅回落0.1个百分点，创四个月新低，仍连续处于扩张区间。7月服务业PMI初值反弹至53.6%，回升2.4个百分点，主要受世界杯赛事和独立日假期带动消费回暖驱动。综合PMI初值升至53.6%，高于市场预期，显示美国经济动能仍较好，但结构有所分化。6月失业率小幅回落至4.2%，前值4.3%；6月平均时薪同比上涨3.5%，较5月的3.4%小幅回升，美国劳动力市场动能有所回升。6月，美国营建许可为137万套，环比减少4万套，同比减少3万套。6月，Zillow房屋价值指数（ZHVI）同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。欧元区7月综合PMI从6月的50.0%升至51.9%，为四个月来首次重返扩张区间，创五个月新高。其中，服务业PMI从6月的49.4%回升至51.6%，为五个月高点，结束连续三个月收缩；制造业PMI从51.4%升至52.0%，创三个月新高，欧元区经济动能回升。7月欧元区消费者信心指数回升1.8个百分点至-15.9%，连续3个月回升。5月，欧元区失业率持平于6.2%，处于低位水平。 1.2美国和欧洲通胀压力回落，持续性仍待观察 6月，美国CPI同比上涨3.5%，较5月回落0.7个百分点；环比下降0.4%。6月美国核心CPI同比涨幅回落0.3个百分点至2.6%，CPI住宅分项同比涨幅回落0.3个百分点至3.3%。欧元区方面，6月消费者物价指数（CPI）同比上涨2.8%，涨幅回落0.4个百分点；核心CPI（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比上涨2.4%，较上月值回落0.2个百分点。美国和欧洲6月通胀压力在能源价格回落的带动下明显缓解，但7月以来中东局势再次升 级、石油价格出现上涨，通胀回落的可持续性仍需观察。 1.3美联储和欧央行均按兵不动 美联储7月议息会议维持利率不变，联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%不变。本次议息会议出现3张反对票，3名票委认为应加息25BP，投反对票的3名票委均是美联储地区联储行长。这是10年来首次有3名美联储决策者在利率政策方向上表示明确反对，表明美联储内部对于货币政策走势存在较大分歧。美联储主席沃什延续鹰派表态，但这一姿态并未成功说服市场，对政策利率预期较为敏感的美国2年期国债收益率走低，但与通胀预期更相关的美国长期国债收益率出现上行，美国30年期国债收益率大幅上行10个基点至5.20%，创下2007年以来的新高。欧洲央行最新一次议息会议于2026年7月23日举行，决定维持欧元区三大关键利率不变，这是继6月近三年来首次加息之后的鹰派暂停，符合市场一致预期。欧央行行长拉加德在会后的新闻发布会上表示，虽然有部分官员在议息会议上提及加息选项，但考虑到9月议息会议时能获得多份经济数据，各方同意等到9月议息会议再做决定。 1.4海外市场形势 2026年7月（截至7月30日），10年期美债收益率上行24BP至4.68%；2年期美债收益率上行9BP至4.23%，期限利差扩大；10年期德债收益率上行34BP至3.18%。同期，美国BBB信用利差上行5BP至1%，仍处于历史较低水平。同期，美国标普500指数下跌0.8%，德国DAX指数上涨2.5%。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.1中国经济半年度经济数据公布 初步核算，上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分产业看，第一产业增加值31522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413709亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。 6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%，增速较上月回升1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额38900亿元，增长3.0%。上半年，社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额229034亿元，增长2.8%。 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.76%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。 1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%，降幅扩大1.6个百分点。分产业看，第一产业投资4600亿元，同比增长0.9%；第二产业投资83120亿元，下降1.1%；第三产业投资138649亿元，下降8.4%。分地区看，东部地区投资同比下降7.5%，中部地区投资下降4.9%，西部地区投资下降8.0%，东北地区投资下降22.9%。1—6月份，民间固定资产投资同比下降8.5%。 6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调 查失业率为5.0%；外来户籍劳动力调查失业率为4.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.8%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。 2.2上半年全国房地产市场基本情况 1—6月份，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%，降幅扩大1.8个百分点；其中，住宅投资29300亿元，下降17.8%。1—6月份，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%，降幅扩大0.8个百分点；其中住宅销售面积下降12.4%。新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%，降幅扩大0.1个百分点；其中住宅销售额下降13.7%。1—6月份，房地产开发企业到位资金40233亿元，同比下降20.2%，降幅扩大1.2个百分点。其中，国内贷款5716亿元，下降31.7%；自筹资金14740亿元，下降16.4%；定金及预收款12442亿元，下降15.8%；个人按揭贷款5137亿元，下降24.9%。 6月，70个大中城市中，新建住宅价格同比下跌和环比下跌的城市数量为66个和49个，分别和减少1个、减少3个。二手住宅价格同比下跌和环比下跌的城市数量为70个和60个，分别和上月持平、增加3个。房价整体仍处于下行轨道，地产