8月聚焦境内，权益延续均衡
报告发布日期 8月聚焦境内，权益延续均衡 战术资产配置月报202608 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫8月资配主线：境内传统增长、利率及风险溢价。3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是减仓原油相关标的。5月大类资产交易主线聚焦境内外风险偏好，海外利率的影响仍在但不及4月以前，对应加仓风险资产。6月相比5月，主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技。7月境内主线重回增长，包括传统和新兴增长，海外主线仍在利率，对应股票市场结构更加均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。预计整体风格仍然以均衡为主，股债跷跷板或有一定程度回归。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫8月资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡。（1）股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，境外风偏难以形成合力，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑。7月因微观交易结构恶化而调整的板块筹码出清尚需时间，连带整个科技板块出现短期调整。但基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。（2）债券：基于8月驱动大类资产的风险因子，境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。（3）其他资产：商品ETF方面，目前排序为有色、黄金、能化和豆粕。其中，黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底JH会议。原油隐波高于实际波动，当前不确定性较大。大豆滚动一个月波动与价格相关性为正且远月贴水，短期价格上行空间受限。有色近期动量修复，考虑需求端AI资金的支撑，供给端超强厄尔尼诺的扰动，确定性相对更高。 K型短期扰动，配置暂且均衡：战术配置月报2026072026-07-08 ⚫模型业绩表现：（1）主线择时全天候：25年以来年化8.7%；（2）观点调整MP-BL模型：25年以来年化6.4%。 ⚫8月配置观点：全面聚焦境内，配置延续均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。K型下端关注度提高，对应A股延续均衡配置结构；股债跷跷板或有一定程度回归，债券仓位小幅增加，同时加仓黄金/有色，原油仓位降低。衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小。可以考虑买长债用国债期货对冲利率风险。股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、资产配置交易主线&主线择时全天候........................................................4 （一）8月交易主线：境外钝化、境内主导........................................................................4（二）主线择时全天候表现优于全天候..............................................................................4（三）主线择时全天候：8月聚焦境内，权益延续均衡......................................................5 二、大类资产观点&预期调整MP-BL模型......................................................6 （一）大类资产观点：海外影响弱化，配置延续均衡.........................................................6（二）观点调整MP-BL模型可实现收益增强.....................................................................6（三）观点调整MP-BL模型8月仓位：延续均衡..............................................................8 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................4图2：8月聚焦境内，股票延续均衡............................................................................................5图3：MP-BL模型示意图.............................................................................................................6图4：8月打分.............................................................................................................................7图5：MP-BL模型：8月仓位延续均衡.........................................................................................8 表1：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................5表2：打分调整示意图..................................................................................................................7表3：MP-BL有更优的业绩表现...................................................................................................8 一、资产配置交易主线&主线择时全天候 （一）8月交易主线：境外钝化、境内主导 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到全天候策略思路新思路。基于大类资产共同的三个因子，增长预期、利率预期和风险溢价，进一步地，我们结合当前产业升级转型、配置全球化和地缘扰动频发的背景，进一步拓展至六因子，示意如下： V≈经济预期+利率预期+风险溢价≈（传统经济预期+新兴增长预期）+（境内利率预期+境外利率预期）+（境内风险溢价+境外风险溢价） 我们在报告中得到了上述六个因子和各类资产在历史上的映射关系，资产类型覆盖A股、中债、黄金ETF、有色ETF、能化ETF、纳指ETF等，其中A股又进一步细分为金融地产、周期、消费、科技、先进制造、医药医疗等。在此基础上可以构建每一类因子对应的风险因子组合。与此同时，我们在报告中提出大类资产交易的主线有一定的持续性，而风险因子的择时相比收益择时理论上也应有更高的胜率（波动发生突变的概率更低）。我们可以结合大类资产交易主线的变化进行择时。具体而言，我们观察上述六个风险因子（各因子取代表性指标）每个因子在过去1期的变化，变化越大我们认为越有可能成为当前大类资产交易的主线之一。我们将上述主线进行择时可得主线择时全天候。策略效果较非择时全天候更优。基于我们的跟踪框架，今年以来大类资产交易的主线如下： （1）3月配置主线：境外利率、境内/境外风险溢价（2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）（3）5月配置主线：境内/境外风险溢价、境外利率（4）6月配置主线：境内风险溢价、境外利率（5）7月配置主线：境内增长、境外利率（6）8月配置主线：境内传统增长、境内利率、境内风险溢价 3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是减仓原油相关标的。5月大类资产交易主线聚焦境内外风险偏好，海外利率的影响仍在但不及4月以前，对应加仓风险资产。6月相比5月，主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技。7月境内主线重回增长，包括传统和新兴增长，海外主线仍在利率，对应股票市场结构更加均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。预计整体风格仍然以均衡为主，股债跷跷板或有一定程度回归。 （二）主线择时全天候表现优于全天候 （三）主线择时全天候：8月聚焦境内，权益延续均衡 上述“7月仓位”对应6月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“8月仓位”对应截至7月底模型给出的各类资产仓位。主线择时全天候8月仓位整体较7月而言，全面聚焦境内，A股延续均衡结构。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 二、大类资产观点&预期调整MP-BL模型 （一）大类资产观点：海外影响弱化，配置延续均衡 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》构建了各类资产的打分卡，基于当前打分，我们对各类资产的观点如下： 股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，境外风偏难以形成合力，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑。7月因微观交易结构恶化而调整的板块筹码出清尚需时间，连带整个科技板块出现短期调整。但基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。 债券：基于8月驱动大类资产的风险因子，境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。 其他资产：商品ETF方面，目前排序为有色、黄金、能化和豆粕。其中，黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底JH会议。原油隐波高于实际波动，当前不确定性较大。大豆滚动一个月波动与价格相关性为正且远月贴水