二季度26分异常收益后的指引

二季度26分业绩亮眼 二季度26分异常收益后的指引 目标价：人民币 170.00元（先前目标价：人民币 143.00元）涨跌幅：32.3% 当前价格：人民币 128.50元 华大基因在2026年上半年表现异常强劲，尽管面临显著的汇率不利影响，全年增长仍加速。2026年上半年，总收入同比增长38.9%至289亿元人民币（第二季度：同比增长47.7%），而持续经营业务收入同比增长48.0%（第二季度：同比增长55.2%）。调整后净利润同比增长83.2%至116亿元人民币（第二季度：同比增长91.7%），推动调整后净利率创下纪录40.0%。需求可见度持续改善，截至6月30日，持续经营业务积压订单达664亿元人民币。管理层指出，在恒定汇率基础上，积压订单/新订单同比增长约30%/超过40%。管理层大幅上调全年指引，预计2026年收入将达到585-605亿元人民币（此前为513-530亿元人民币），持续经营业务收入同比增长35-39%（此前为18-22%），调整后净利润率预计将保持稳定。 中国医疗 (852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk吴吉，CFA huangbenchen@cmbi.com.hk黄本辰，CFA 以化学为主导的全面增长，得益于后期及商业化项目的产能效率提升。管理层预计多家客户的产品将取得更大成功，我们相信这将成为化学部门2026年上半年主要的增长动力。管理层强调，超过80%的商业化项目是从其自身管线内部转化而来，后期及商业化项目目前贡献了超过50%的收入，这种结构性组合变化为增长持久性和利润弹性的提升奠定了基础。具体而言，小分子D&M收入同比增长72.7%（2026年第二季度：+66.9%），而TIDES收入在2026年上半年同比增长44.3%，其中2026年第二季度同比增长74.9%，将全年TIDES增长指引上调至约45%（从约40%）。管理层将季度TIDES波动归因于交付排程和复杂的供应链规划，而非基本需求。测试收入同比增长31.5%（第二季度：+35.1%），安全评估服务同比增长42.8%。生物学收入在2026年上半年稳步增长11.2%（2026年第二季度：+12.3%）。管理层强调，近期全球早期研发需求有所复苏，尤其是在新治疗模式方面，并将AI驱动的药物发现视为其早期业务的一个积极因素。 能有效荷运行。TIDES 产能计划于2026年底达到13万升，目前有三条新生产线在建——其中两条位于泰州（2027年投产），一条位于新加坡（2028年投产）。小分子产能目标为2026年底达到500万升。新常州基地建设已提前启动以适应需求增长。资本开支增加至75亿至85亿元人民币，反映了海外建设的加速以及常州项目的提前启动，未来几年仍有进一步增长的潜力。随着待处理订单加速增长、后期产品结构更加丰富以及主动增加产能，2026年下半年及以后的增长前景依然得到良好支撑。 来源：FactSet 维持买入评级。考虑到小分子D&M和TIDES业务的强劲势头以及早期业务的持续复苏，我们上调盈利预测，预计2026/27/28财年营收将同比增长31.4%/18.3%/15.1%（若仅考虑持续经营业务：37.5%/18.3%/15.1%），调整后净利润将同比增长59.1%/14.9%/13.6%。因此，我们将基于DCF的目標價從143.00元上调至170.00元（WACC：9.39%，終端增長率：2.00%；均未變更）。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点均准确反映其本人对相关 证券或发行人的个人看法；以及 (2) 其任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人亦非其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）与在本报告中表达的特定观点有任何关联。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 中金公司（CMBIGM）可能持有头寸、做市或作为主交易商，或代表自身和/或代表其客户不时地参与本报告所述公司的证券交易。投资者应假定中金公司与本报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中金公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，中金公司对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经中金公司事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49(2) (a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师 未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者中的每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。