二季度26分异常收益后的指引

核心观点与关键数据

业绩表现：药明康德2026年上半财年（1H26）业绩显著超预期，总收入同比增长38.9%至289亿元人民币（其中第二季度增长47.7%），持续经营业务收入同比增长48.0%（第二季度增长55.2%）。调整后净利润同比增长83.2%至116亿元人民币，调整后净利润率创纪录达到40.0%。截至6月30日，持续经营业务积压订单达664亿元人民币，较去年同期增长约30%以上，管理层预计全年收入将达到585-605亿元人民币（此前预期为513-530亿元人民币），持续经营业务收入同比增长35-39%（此前预期为18-22%），调整后净利润率预计保持稳定。

业务增长：化学业务凭借产能效率提升和后期及商业化项目贡献显著增长，其中小分子药物发现与开发（D&M）收入同比增长72.7%（第二季度增长66.9%），TIDES业务收入同比增长44.3%（其中第二季度增长74.9%），全年TIDES增长预期上调至约45%（此前预期为40%）。检测业务收入同比增长31.5%（第二季度增长35.1%），安全评估服务收入同比增长42.8%。生物学业务收入稳步增长，同比增长11.2%（第二季度增长12.3%），管理层强调全球早期研发需求复苏，尤其是新型疗法领域，并认为AI驱动的药物发现对早期业务是积极因素。

产能与投资：公司产能有效满负荷运行，TIDES产能计划于2026年底达到13万升，其中三个新车间正在建设中（两个位于泰州，2027年上线；一个位于新加坡，2028年上线）。小分子药物发现与开发产能目标为2026年底达到500万升。新常州的扩建项目提前启动以应对需求增长，资本开支增加至75-85亿元人民币，反映了海外建设的加速和常州项目的提前启动，未来可能进一步增加。随着积压订单加速增长、后期项目占比提升和主动产能扩张，公司增长前景得到良好支撑。

研究结论

维持“买入”评级。考虑到小分子D&M和TIDES业务的强劲势头以及早期业务的持续复苏，上调盈利预测，预计2026-2028年公司收入将分别增长31.4%、18.3%、15.1%（持续经营业务分别为37.5%、18.3%、15.1%），调整后净利润将分别增长59.1%、14.9%、13.6%。基于DCF模型，目标价上调至170亿元人民币（WACC：9.39%，终值增长率：2.00%，均保持不变）。