利率 | 7月宏观数据体现了哪些困难？

固收定期报告/2026.08.03 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 经历了二季度GDP增速下行，市场普遍关注三季度宏观数据是否能够企稳。而从7月数据来看，产需同比或继续下行，信贷增长或也较为乏力，虽然出口保持韧性，但仍需重视经济运行中的困难。向前展望，如果短期内存量政策加速不及预期，三季度经济仍面临不确定性。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，7月极端天气影响下，传统产业高频数据普遍较弱，但高技术产业景气度依旧较好。然而，在整体增长动能偏弱的前提下，季末冲量越强对季初的拖累也就越大，预计7月工增同比下滑。 联系人许帆xufan@ctsec.com 投资端，预计7月基建投资依旧偏弱，用于项目建设的新增专项债发行低于预期，缺项目的大背景尚未改变，同时，部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累；预计7月地产投资低位运行，近期重要会议对地产的表述不多，7月政治局会议也仅提到“稳定房地产市场”，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱；预计7月制造业投资走弱，7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%，企业预期也有所分化。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《转债|估值对冲的极限，攻守转换的前夜——8月转债策略》2026-08-032.《信用-长二永启动，城投下沉缩圈，策略的极于极》2026-08-033.《期货｜关注上涨持续性》2026-08-02 ❖消费方面，7月汽车消费依旧偏弱，服务消费略有改善，预计7月社零同比小幅下行。物价方面，7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平、国内成品油先大幅下调后上调，沪金价格继续下跌，预计CPI同比小幅下行；PMI出厂价格指数、主要原材料购进价格指数明显回落，预计PPI同比下行。 ❖外需方面，7月出口运价涨幅收窄，但实物发运强度延续回升，全球出口链仍处高位，国内外需订单则边际走弱。 ❖金融数据方面，7月信贷季节性回落，预计同比多增但结构仍偏弱；政府债仍是社融的主要支撑，表内人民币贷款和非标融资则构成拖累。 ❖总体来看，我们预计7月工业增加值同比4.3%，固定资产投资累计同比-5.9%，社零同比0.8%，CPI同比0.7%，PPI同比3.7%；出口同比22.7%，进口同比20.6%；新增信贷0亿元，新增社融9783亿元，社融存量同比7.4%，M2同比7.8%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据...............................................................................................................................................42进出口：延续高景气，进口增速或边际回落...........................................................................................62.1预计7月出口同比22.7%........................................................................................................................62.2预计7月进口同比20.6%........................................................................................................................83货币信贷：信贷季节性回落，结构仍偏弱...............................................................................................93.1预计7月新增信贷零增长........................................................................................................................93.2预计7月新增社融约0.98万亿元，M2同比7.8%............................................................................104风险提示.....................................................................................................................................................11 图表目录 图1:螺纹钢价格/CRB下行..........................................................................................................................5图2:企业预期表现分化................................................................................................................................5图3:乘用车当周日均厂家零售....................................................................................................................6图4:英国布伦特原油现货价........................................................................................................................6图5:猪肉平均批发价....................................................................................................................................6图6: 28种重点监测蔬菜平均批发价............................................................................................................6图7: 7月SCFI指数月度均值环比下降.......................................................................................................7图8: 7月BDI指数环比平稳，仍处于高位.................................................................................................7图9:二十大港口离港集装箱载重................................................................................................................7图10:欧美制造业PMI..................................................................................................................................7图11:越南、韩国与中国出口同比...............................................................................................................8图12: PMI指数及新出口订单分项...............................................................................................................8图13:中国、越南劳密产品出口同比增速..................................................................................................8图14:中国、韩国汽车出口同比增速..........................................................................................................8图15: PMI新订单、进口分项.......................................................................................................................9图16: CDFI月度均值平稳.............................................................................................................................9图17:进口金额季节性..................................................................................................................................9图18:进口环比季节性..................................................................................................................................9图19: 7月票据利率维持低位......................................................................................................................10图20:预计7月新增信贷零增长................................................................................................................10图21: 7月政府债净融资季节性高位水平..................................................................................................11 图22:预计7月新增社融0.98万亿元.................................................