利率 | 7月宏观数据体现了哪些困难？

核心观点

• 二季度GDP增速下行后，市场关注三季度宏观数据企稳，但7月数据显示产需同比或继续下行，信贷增长或也较为乏力，经济运行中的困难仍需重视。若短期内存量政策加速不及预期，三季度经济仍面临不确定性。

生产端

• 7月极端天气影响下，传统产业高频数据普遍较弱，高技术产业景气度依旧较好。预计7月工业增加值同比下滑至4.3%。
• 基建投资依旧偏弱，新增专项债发行低于预期，缺项目背景未改变，部分地区极端天气也拖累工程进度。
• 地产投资低位运行，近期重要会议对地产表述不多，7月政治局会议仅提“稳定房地产市场”，房企信用修复和投资意愿较弱。
• 制造业投资走弱，7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%，企业预期分化。

消费方面

• 7月汽车消费依旧偏弱，服务消费略有改善，预计7月社零同比小幅下行。
• 物价方面，7月猪肉均价上行、鲜菜均价持平、成品油先降后升、沪金价格下跌，预计CPI同比小幅下行；PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数明显回落，预计PPI同比下行。

外需方面

• 7月出口运价涨幅收窄，实物发运强度延续回升，全球出口链仍处高位，但国内外需订单边际走弱。
• 韩国前20日出口同比继续回落，中国汽车出口仍处高位但增速或放缓。

金融数据方面

• 7月信贷季节性回落，预计同比多增但结构仍偏弱；政府债仍是社融主要支撑，表内人民币贷款和非标融资构成拖累。
• 预计7月新增信贷零增长，新增社融约0.98万亿元，M2同比7.8%。

研究结论

• 预计7月工业增加值同比4.3%，固定资产投资累计同比-5.9%，社零同比0.8%，CPI同比0.7%，PPI同比3.7%；出口同比22.7%，进口同比20.6%；新增信贷0亿元，新增社融9783亿元，社融存量同比7.4%，M2同比7.8%。