中国汽车制造商：7月初步新能源汽车销量超预期，继续做空六大理由

中国汽车制造商7月初步电动汽车销量超预期；空头头寸将继续维持六个原因 中信的观点 在纳入了已披露2026年7月新能源汽车销量的品牌数据后，我们估计2026年7月新能源汽车行业的批发量为环比增长+1%（同比增长+23%），超出市场预期并扭转了2025年7月环比下降-4%的态势。以下品牌在7月的新能源汽车销量表现优于行业：理想汽车（环比增长+8%）、比亚迪（环比增长+4%）、广汽埃安（环比增长+4%）、极氪（环比增长+2%）。我们 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) NEV预计汽车板块的空头回补将持续，原因有六点：(1) (2)(3)(4)批发量显著加速，从+8%/+13%增长。四月至二季度同比增长率将超过20%，七月份同比增长率将超过20%。行业库存很大程度上6月份库存下降，而4月份则上升。出口占光伏批发总额的百分比从三月的28.9%（比亚迪40.0%）急剧上涨至六月的37.2%（比亚迪43.5%）并七月E的增幅约为37%（比亚迪为43.1%），提升了出口业务下半年盈利的可见度大型汽车制造商（比亚迪/吉利/奇瑞/长城汽车）市场低迷。汽车制造商大多在上半年进行行业整合时，该领域的整合动态的可见度。呈现了同比（YoY）增长；现在一个明显的分化正在显现…… +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 (5) 尽管汽车制造商的盈利仍与销量不匹配，但两周后即将到来的第二季度盈利期存在显著的上涨风险。(6) 汽车行业现已进入销售旺季，与四月份的周期性低谷形成鲜明对比。 比亚迪（直营）——比亚迪报告7月26日新能源（光伏+充电桩）销量为41.92万辆（同比增长22% / 环比增长4%），7月26日新能源光伏销量为41.11万辆（同比增长21% /环比增长3%）。7月26日销量同比下滑11%至223万辆。7月德赛——环比下滑6%至19,196辆，方仓堡环比增长16%至41,213辆，阳旺环比增长3%至485辆。海外新能源销量为18.05万件，同比增长124% / 环比增长3%，7月26日海外7月26日销量同比增长78%至972,794辆。当月，在新能源光伏中，纯电动汽车同比增长31% / 环比增长16%至233.1万辆，占7月26日新能源光伏的56.7%。7月26日7月26日纯电动汽车光伏销量同比增长-8%至110万辆。插电式混合动力汽车光伏销量在7月26日同比增长9% / 环比下降9%至178.0万辆。7月26日7月26日插电式混合动力汽车光伏销量同比增长-13%至109万辆。比亚迪（1211.HK）——基本面、AI资金流、比亚迪机器人更新* 理想汽车（直销）—— 理想汽车7月26日预订量达30,468辆，同比/环比均下降1%；7月累计销量为223,940辆，同比下降5%。 小鹏汽车（轻微误报）——7月26日交付量预订38027辆（同比增长4%，环比下降5%）。7月26日销量同比增长-13%，达到204004辆。小鹏汽车（XPEV.N）——预计市场预期将很快下调第三季度销量（至13万辆）及毛利率（环比下降）。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 尼奥（轻微失误）——7月26日交付量记录35,934台，同比增长71%，环比下降11%。7月26日销量同比增长68%至227,057台。Onvo 7月交付10,155台，环比下降14%。萤火虫7月交付5,771台，环比下降17%。 利驰汽车（超越） – 7月26日交付量达101,267辆（同比增长102% /环比增长8%），销量7月累计达457,754辆，同比增长68%。 极氪——7月26日交付量达35,837辆，同比增长111%，环比增长2%，7月累计销量达2,142,076辆，同比增长99%。 吉利（直营）- 总批发预订量同比增长+4%，环比增长+4%，达到25万161辆，7月26日为7026辆，同比增长+1%，达167万辆。7月26日总新能源批发量为16万165辆，同比增长+23%，环比下降-1%，其中7月26日为9596辆，同比增长+12%。7月出口量符合预期，为10万6663辆，同比增长+202%，环比增长+4%，其中7月26日出口量为58万0891辆，同比增长+166%。 长城汽车（直营） - 7月26日总光伏批发预订量同比增长+4% / 同比环比持平至108,067辆，7M26为692,000辆，同比增长+3%。7月26日总新能源批发量为34,651辆（同比增长+0% / 同比环比持平），7M26为179,285辆，同比下降-8%。7月出口量为62,015辆（同比增长+51% /同比环比增长+3%），7M26出口量为353,441辆，同比增长+48%。 小米（由黄锦欣负责）——该公司宣布7月26日交付量将超过3万台（对比6月销量为3.47万台）。中国汽车制造商——预计小米N70+N90成熟月销量为2.5-3万台；5月或侵蚀Leapmotor D系列市场份额。 华为鸿蒙 – 7月26日交付量达45,046台（同比-6% / 环比-11%），7月26日交付量同比增长14%达286,000台。 Voyah - 7月26日交付订单13,189台（同比增长9%，环比下降7%），销量7月26日达89,453台，同比增长31%。 GAC Aion – 7月26日交付订单34,987辆（同比增长32%，环比增长4%） 提及公司：Avatar科技（重庆）有限公司（DY48355435；） | 比亚迪（1211.HK；港币94.15；1；2026年7月31日；16:10） | 比亚迪（002594.SZ；人 民币95.77；1；2026年7月31日；15:00） | 奇瑞（9973.HK；港币26.68；1；2026年7月31日；16:10） | 吉利汽车（0175.HK；港币19.8；1；2026年7月31日；16:10） | 奇瑞汽车（2333.HK；港币9.08；3；2026年7月31日；16:10） | 奇瑞汽车（601633.SS；人民币16.81；3；2026年7月31日；15:00） | 广州汽车（2238.HK；港币2.35；2；2026年7月31日；16:10） | 广州汽车（601238.SS；人民币5.52；2；2026年7月31日；15:00） | 跃动汽车（9863.HK；港币39.96；1；2026年7月31日；16:10） | 理想汽车（LI.O；美元13.63；2；2026年7月31日；16:00） | 理想汽车 (2015.HK; 53.4港元; 2; 2015年7月31日; 16:10) | (NIO.N; 4.88美元; 1; 2015年7月31日; 16:00) | (NIO; 9866.HK; 38.82港元; 1; 2015年7月31日; 16:10) | (Voyah汽车技术有限公司; 7489.HK; 2.89港元; 未评级; 2015年7月31日; 16:10) | (小米; 1810.HK; 28.78港元; 1; 2015年7月31日; 16:10) | (小鹏汽车; XPEV.N; 13.0美元; 1; 2015年7月31日; 16:00) | (小鹏汽车; 9868.HK; 50.6港元; 1; 2015年7月31日; 16:10) 如果您是视障人士，并希望就本文件中图形的详细信息与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体形式列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体形式列于该内容旁的认证分析师的内容，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 对于在产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在交易此类工具时作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的常规发行人，这些证券可能已... 产品中有推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营商身份向客户提供买卖服务。 公司是比亚迪、吉利汽车、长城汽车、Leapmotor、理想汽车、蔚来和小米公开交易的股票证券做市商。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本Citigroup所涉及公司的重大披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在...找到。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为