海外利率周报20260803：如何理解美联储“9：3”格局？

如何理解美联储“9：3”格局？ glmszqdatemark2026年08月03日 美债利率本周回顾 本周（2026年7月24日-2026年7月31日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.78%）、6个月期（-10bp，3.98%）、2年期（-5bp，4.28%）、5年期（+2bp，4.45%）、10年期（+6bp，4.75%）、30年期（+11bp，5.27%）。短端围绕沃什美联储FOMC的反应函数和9月加息概率重新定价，长端则由油价/地缘冲突、通胀风险、财政供给预期和期限溢价共同推升。 如何理解美联储“9：3”格局？美东时间7月29日，今年第5次FOMC会议落幕。联邦基金利率维持在3.50-3.75%区间，其余货币政策亦均较今年6月会议没有改变。但相较会前（截至上周）34.21%的加息预期，联储态度相对偏鸽，与我们此前一直强调的美联储仍有“抗加息”空间相符合，会后市场解读也较为一致，根据Fed Watch的货币政策路径预期，截至8月1日，预期首次加息推迟至9月，二次加息推至明年1月。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 沃什表态如我们之前所强调的，更偏向于“降低美联储存在感”，完全沿用此前表态。而落到本次“9:3反对票”维度，实际上也并不超出预期，4区克利夫兰联储行长哈马克、9区明尼阿波利亚联行长卡什卡利以及11区达拉斯联储行长洛根投反对票，支持加息25bp。哈卡洛的“鹰派小组”早在4月的时候便就“释放宽松信号（未投反对票）”这一点表达过反对意见，一直以来维持着偏紧缩的态度，本次也只是三人观点的再呈现。再结合会后沃什放出的“坚持以2%作为通胀目标”、“通胀难以在9周内被解决”等“强化美联储信誉”的表述，联储目前格局仍是理事会中性偏鸽，定价货币政策走势，通胀压力与联储信誉问题仍存，长端承受抛压。展望9月FOMC会议，我们认为可以分4种情景： 相关研究 1．转债周策略20260801：当前背景下，转债仓位的重要性凸显-2026/08/012．流动性跟踪与地方债策略专题：这次跨月有什么不同-2026/07/293．信用债周策略20260727：2026Q2债基季报对未来有什么指引？-2026/07/274．海外利率周报20260727：美债重回“油价交易”模式-2026/07/275．债券策略周报20260726：目前债券还有哪些策略可以关注-2026/07/26 •如果美伊冲突至少阶段性暂停，将为美联储不加息带来较为明确的支撑； •如果美伊冲突仍持续， o若美联储倾向于“抗加息”且流动性仍维持当前偏宽松的基础，可以动用“暂停RMP”的货币政策，传达紧缩信号，一定程度上挽回市场信任。尽管严格意义上RMP和QE存在差异，但是市场对RMP的解读普遍偏鸽，常解读为“小QE”，因此，暂停RMP具有信号意义，并与6月会议收紧货币政策RMP管理表述相呼应，另外纽约联储操作台实际上已逐步下调SOMA国库券及3年以下国债购买量至月100亿美元（初始为月400亿美元），收紧流动性并不突兀； o若2s10s持续扩大，则联储可能倾向于加息25bp，因对支撑经济作用有限，或不如加息顺应市场预期； o若2s10s仍稳定，则表示市场对联储信誉的质疑尚可以承受，且通胀预期没有大幅上行、工资未展现上行，反映滞胀格局不改，或原油展现较为明确的远期价格回落逻辑，则联储预计大概率仍将“抗加息”。 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国7月谘商会消费者信心指数录得90.8，低于预测值92.4和6月前值92.2。消费者信心连续承压且弱于预期。2026年第二季度美国实际国内生产总值年化季率录得1.5%，低于预测值2.1%和前值2.1%。GDP增长来自消费、投资和出口，而政府支出下降及进口增加形成拖累。通胀：美国6月核心个人消费支出价格指数环比录得0.1%，低于预测值0.2%和前值0.3%，美国基础通胀压力在6月有所缓和。美国6月核心个人消费支出价格指数同比录得3.3%，符合预测值3.3%，低于前值3.4%，基础价格压力边际缓和。就业：截至2026年7月25日当周，美国初请失业金人数录得19.7万人，低于预测值20.1万人，高于前值18.8万人，劳动力市场整体仍呈现“低招聘、低解雇”的状态。 大类资产点评 债券：德债收益率全线下行，日债收益率全线上行。权益：港股印度领涨全球，韩日股市领跌表现震荡。大宗：有色金属温和反弹，原油与黑色系承压大幅回落。外汇：日元受央行加息预期反弹领涨，卢布因制裁与油价拖累领跌 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................3 1.1如何理解美联储“9：3”格局？.........................................................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................52美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................63大类资产点评...........................................................................................................................................................74市场跟踪.................................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1美债利率本周回顾 1.1如何理解美联储“9：3”格局？ 本周（2026年7月24日-2026年7月31日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.78%）、6个月期（-10bp，3.98%）、2年期（-5bp，4.28%）、5年期（+2bp，4.45%）、10年期（+6bp，4.75%）、30年期（+11bp，5.27%）。短端围绕沃什美联储FOMC的反应函数和9月加息概率重新定价，长端则由油价/地缘冲突、通胀风险、财政供给预期和期限溢价共同推升。 美东时间7月29日，今年第5次FOMC会议落幕。联邦基金利率维持在3.50-3.75%区间，其余货币政策亦均较今年6月会议没有改变。但相较会前（截至上周）34.21%的加息预期，联储态度相对偏鸽，与我们此前一直强调的美联储仍有“抗加息”空间相符合，会后市场解读也较为一致，根据Fed Watch的货币政策路径预期，截至8月1日，预期首次加息推迟至9月，二次加息推至明年1月。 沃什表态如我们之前所强调的，更偏向于“降低美联储存在感”，完全沿用此前表态。而落到本次“9:3反对票”维度，实际上也并不超出预期，4区克利夫兰联储行长哈马克、9区明尼阿波利亚联行长卡什卡利以及11区达拉斯联储行长洛根投反对票，支持加息25bp。哈卡洛的“鹰派小组”早在4月的时候便就“释放宽松信号（未投反对票）”这一点表达过反对意见，一直以来维持着偏紧缩的态度，本次也只是三人观点的再呈现。再结合会后沃什放出的“坚持以2%作为通胀目标”、“通胀难以在9周内被解决”等“强化美联储信誉”的表述，联储目前格局仍是理事会中性偏鸽，定价货币政策走势，通胀压力与联储信誉问题仍存，长端承受抛压。 展望9月FOMC会议，我们认为可以分4种情景： •如果美伊冲突至少阶段性暂停，将为美联储不加息带来较为明确的支撑； •如果美伊冲突仍持续， o若美联储倾向于“抗加息”且流动性仍维持当前偏宽松的基础，可以动用“暂停RMP”的货币政策，传达紧缩信号，一定程度上挽回市场信任。尽管严格意义上RMP和QE存在差异，但是市场对RMP的解读普遍偏鸽，常解读为“小QE”，因此，暂停RMP具有信号意义，并与6月会议收紧货币政策RMP管理表述相呼应，另外纽约联储操作台实际上已逐步下调SOMA国库券及3年以下国债购买量至月100亿美元（初始为月400亿美元），收紧流动性并不突兀； o若2s10s持续扩大，则联储可能倾向于加息25bp，因对支撑经济作用有限，或不如加息顺应市场预期； o若2s10s仍稳定，则表示市场对联储信誉的质疑尚可以承受，且通胀预期没 有大幅上行、工资未展现上行，反映滞胀格局不改，或原油展现较为明确的远期价格回落逻辑，则联储预计大概率仍将“抗加息”。 1.2本周美债拍卖 2年期美国票据拍卖表现偏强：7月27日进行了690亿美元的2年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为690亿美元，得标利率为4.315%，投标倍数为2.66倍，高于前值2.64倍。尾差为0.095，低于前值0.350。Indirects获配56.5%，Directs获配34.1%，Primary获配9.4%。 5年期美国票据拍卖表现偏强：7月27日进行了700亿美元的5年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为700亿美元，得标利率为4.408%，投标倍数为2.28倍，低于前值2.35倍。尾差为0.118，低于前值0.750。Indirects获配59.2%，Directs获配27.2%，Primary获配13.5%。 7年期美国票据拍卖表现偏强：7月28日进行了440亿美元的7年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为440亿美元，得标利率为4.473%，投标倍数为2.49倍，低于前值2.50倍。尾差为0.173，高于前值0.000。Indirects获配70.2%，Directs获配16.9%，Primary获配13.0%。 2美国宏观经济指标点评 景气指数：2026年7月美国谘商会消费