海外利率周报20260111：GSEs下场购买MBS如何理解？

GSEs下场购买MBS如何理解？ glmszqdatemark2026年01月11日 美债利率本周回顾 GSEs下场购买MBS如何理解？本周（2026年1月2日-2026年1月9日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.70%）、1年期（+5bp，3.52%）、2年期（+7bp，3.54%）、5年期（+1bp，3.75%）、10年期（-1bp，4.18%）、30年期（-4bp，4.82%）。美债收益率整体呈现小幅波动格局曲线略平坦化变动，短端1-5年期小幅上行，超长端小幅下行。就业数据尤其就业数据（12月失业率回落至4.4%）的韧性促使市场进一步降低宽松可能性的预期，短端利率受此影响后半周逐步上行。除此以外其他数据则显得喜忧参半，除12月ISM服务业PMI以外PMI数据依旧呈现疲软，但是对市场的边际交易影响相对较小。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 本周特朗普提议，将通过房利美和房地美购买2000亿美元的MBS，以压低住房按揭利率，市场普遍将这个政策视作住房市场的“准QE”（不能算作完全的QE，因为房利美和房地美通常会使用对冲利率衍生品来对冲其购买行为的部分久期风险）。计划公布后MBS价格相对于国债迅速走高。从规模上来说，2000亿美元MBS对于整个MBS市场来说并不大，但是政策信号意义不小，很重要的一点在于，此举绕过了美联储直接作用在GSE（房利美和房地美）直接压低了房贷市场的借贷成本，并反向向国债市场传导，尤其是长端，因为MBS的底层资产多为30年期的超长期贷款。另外一点耐人寻味的是，此举展现利率的控制权转移可能无需通过影响美联储成员实现，白宫方面可能会采取更多的新工具来绕过美联储实现刺激房市的目标。 相关研究 1．转债周策略20260111：股性高溢价率转债的涨跌特征如何？-2026/01/112．债券策略周报20260104：基金销售新规落地后关注什么策略-2026/01/043．海外利率周报20260104：政策范式不确定性 升 温 ， 美 债 交 易 情 绪 维 持 谨 慎-2026/01/044．转债周策略20260104：如何跟踪转债相对股票的性价比-2026/01/045．2026年海外利率投资策略：美债有望何时下台阶？-2026/01/01 美国宏观经济指标点评 景气指数： 12月美国Markit服务业采购经理人指数（PMI）降至52.5，低于预测值52.9和前值54.1,反映出该行业八个月来最疲软的增幅，服务业扩张势头显著减弱。总体而言，这一数据反映了服务业需求出现相对疲软，且企业对未来的信心因政府政策和关税的不确定性而受到一定的打击。造成这种局面的主要原因是新业务增长跌至20个月以来的低点，导致企业自2025年2月份以来首次缩减用工规模，同时关税带来的成本压力推高了投入与销售价格，引发了市场对“经济增长放缓与高通胀”并存的担忧。 就业： 十二月美国ADP就业人数增加4.1万人，高于前值-2.9万人，低于预测值4.9万人，年末就业市场出现反弹的迹象。其中，就业人数的增长主要来自于服务业，教育和医疗保健服务业（3.9万人）以及休闲和酒店业（2.4万人）的就业增长最为显著，贸易、运输和公用事业（1.1万人），金融服务业（0.6万人）也有一定程度的增长。与之相反，专业/商业服务业（-2.9万人）、信息业（-1.2万人）和制造业（-0.5万人）的就业人数有所减少。这些就业人数的增长主要来自于小型企业，ADP首席经济学家内拉·理查森博士在评估该指标的调查结果时表示：“即使大型企业减少了招聘，小型企业也从11月份的失业潮中恢复过来，并在年底实现了积极的招聘”。 大类资产点评 债券：德债继续走弱，日债维持在较高水平震荡。权益：亚洲及部分新兴市场表现强劲，欧洲市场承压。大宗：大宗商品普遍走强，受供应紧张和经济预期提振。外汇：全球主要市场普遍下行，仅越南盾维持支撑。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率：GSEs下场购买MBS如何理解？............................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................64市场跟踪.................................................................................................................................................................85风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1美债利率：GSEs下场购买MBS如何理解？ 本周（2026年1月2日-2026年1月9日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.70%）、1年期（+5bp，3.52%）、2年期（+7bp，3.54%）、5年期（+1bp，3.75%）、10年期（-1bp，4.18%）、30年期（-4bp，4.82%）。美债收益率整体呈现小幅波动格局曲线略平坦化变动，短端1-5年期小幅上行，超长端小幅下行。就业数据尤其就业数据（12月失业率回落至4.4%）的韧性促使市场进一步降低宽松可能性的预期，短端利率受此影响后半周逐步上行。除此以外其他数据则显得喜忧参半，除12月ISM服务业PMI以外PMI数据依旧呈现疲软，但是对市场的边际交易影响相对较小。 本周特朗普提议，将通过房利美和房地美购买2000亿美元的MBS，以压低住房按揭利率，市场普遍将这个政策视作住房市场的“准QE”（不能算作完全的QE，因为房利美和房地美通常会使用对冲利率衍生品来对冲其购买行为的部分久期风险）。计划公布后MBS价格相对于国债迅速走高。从规模上来说，2000亿美元MBS对于整个MBS市场来说并不大，但是政策信号意义不小，很重要的一点在于，此举绕过了美联储直接作用在GSE（房利美和房地美）直接压低了房贷市场的借贷成本，并反向向国债市场传导，尤其是长端，因为MBS的底层资产多为30年期的超长期贷款。另外一点耐人寻味的是，此举展现利率的控制权转移可能无需通过影响美联储成员实现，白宫方面可能会采取更多的新工具来绕过美联储实现刺激房市的目标。 资料来源：CME GROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：12月美国Markit服务业采购经理人指数（PMI）降至52.5，低于预测值52.9和前值54.1,反映出该行业八个月来最疲软的增幅，服务业扩张势头显著减弱。总体而言，这一数据反映了服务业需求出现相对疲软，且企业对未来的信心因政府政策和关税的不确定性而受到一定的打击。造成这种局面的主要原因是新业务增长跌至20个月以来的低点，导致企业自2025年2月份以来首次缩减用工规模，同时关税带来的成本压力推高了投入与销售价格，引发了市场对“经济增长放缓与高通胀”并存的担忧。12月美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）降至47.9，低于前值48.2和预测值48.3，不仅处于荣枯线下方，而且创下自2024年10月以来的14个月新低，表明制造业正处于收缩泥潭。这一相对疲软的表现主要受制于关税政策的负面溢出效应：平均近17%的关税水平导致投入成本逆势攀升，而与此同时新订单却在进一步萎缩，这种“成本上涨”与“需求低迷”的双重挤压迫使工厂连续第11个月削减就业人数。ISM调查显示，在关税阴影笼罩下，该行业短期内复苏难度较大。12月美国平均每小时工资月度环比达0.3%，和预测值持平，高于前值0.2%，同比涨幅达3.8%，为四个月以来最大增幅。值得注意的是，私营部门生产及非管理人员时薪仅微涨3美分，这表明劳动力市场可能存在收入分配的结构矛盾：薪资红利更多向中高收入群体倾斜，底层劳动者相对议价能力不足。 就业：十二月美国ADP就业人数增加4.1万人，高于前值-2.9万人，低于预测值4.9万人，年末就业市场出现反弹的迹象。其中，就业人数的增长主要来自于服务业，教育和医疗保健服务业（3.9万人）以及休闲和酒店业（2.4万人）的就业增长最为显著，贸易、运输和公用事业（1.1万人），金融服务业（0.6万人）也有一定程度的增长。与之相反，专业/商业服务业（-2.9万人）、信息业（-1.2万人）和制造业（-0.5万人）的就业人数有所减少。这些就业人数的增长主要来自于小型企业，ADP首席经济学家内拉·理查森博士在评估该指标的调查结果时表示：“即使大型企业减少了招聘，小型企业也从11月份的失业潮中恢复过来，并在年底实现了积极的招聘”。美国1月3日当周首次申请失业救济人数较前一周增加8000人，达到20.8万人，低于预测值21.3万人，仍维持在历史低位区间。值得注意的是，持续申请失业救济人数较前一周增加5.6万人，达到191.4万人，高于市场预期的190万人。这一“初请低、续请高”的数据组合，进一步表明了当前劳动力市场“裁员克制但招聘放缓”的特征。受此数据影响，美元获得支撑，美元指数（DXY）企稳于96.80附近，美债收益率亦全线上行。2025年美国11月劳工流动调查报告（JOLTS）职位空缺为714.6万人，低于预测值761万人和前值744.9万人，降至14个月新低。与此同时，招聘延续疲软态势，这一表现体现出劳动力市场正处于“不招不裁”的温和降温阶段：关税与AI应用的政策不确定性压制了企业用工需求，支撑就业增长的医疗、酒店等行业职位空缺下滑，，但企业并未大规模裁员，裁员率小幅下降，离职率保持平稳，使得劳动力市场未出现急剧恶化。 3大类资产点评 债券：德债继续走弱，日债维持在较高水平震荡 本周德债收益率变动：2年期（‑2bp，2.10%）、5年期（‑3bp，2.42%）、7年期（‑4bp，2.61%）、10年期（‑1bp，2.86%）、15年期（‑3bp，3.22%）、30年期（‑3bp，3.47%）。疲弱的经济数据加剧了市场对欧央行宽松政策的预期，同时德国及欧元区经济数据不及预期也增强了市场对欧央行未来政策路径的不确定性，推动德债收益率下降，尤其是在中长期债券上更为明显。 本周日债收益率变动：1年期（-3.5bp，0.89%）、2年期（-4.1bp，1.13%）、3