宏观周报：7月FOMC鹰派分歧升温，国内政治局会议定调积极

7月FOMC鹰派分歧升温，国内政治局会议定调积极 核心观点 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 ⚫海外方面，7月FOMC以9∶3维持利率在3.50%-3.75%，但三名委员支持加息25bp，显示内部鹰派分歧上升。Warsh一方面强调2%通胀目标不变，另一方面认为近期长端利率和实际利率上升已部分替代政策加息。美国二季度GDP仅增长1.5%，但私人国内最终销售增长3.9%，消费和AI相关设备、软件及研发投资仍强，说明经济内生需求并不弱，读数减速主要来自进口、库存和政府支出拖累。6月PCE整体环比下降0.1%、核心环比仅增0.1%，短期通胀有所降温，但这一数据受能源价格回落影响较大，而7月中东冲突升级后油价重新走高，通胀上行风险仍未消除。油价上周随着地缘烈度波动，中枢回落至85美元，10年和30年美债收益率明显上行，反映强内需、通胀风险及期限溢价共同抬升；美日联合买入日元、卖出美元以遏制汇率无序贬值，美元指数大幅回落至100美元下方；美股指数整体收涨但分化延续，AI交易转向检验收入和现金流兑现，金银铜窄幅震荡。本周关注美国7月PMI、7月就业数据以及中东地缘局势。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，7月政治局会议召开，宏观定调从“用好用足”转向“加力提效”，同时不再提跨周期调节，只强调逆周期调节，说明政策态度比4月更积极。财政端重点是加快支出和债券资金使用，货币端降准降息概率有所上升。结构上，科技产业仍是政策主线，消费更偏向服务供给，地产支持依然有限。6月工业企业利润延续较快增长，上半年规上工业利润同比增长18.7%，6月单月增长15.1%，但改善主要集中在电子、有色和化工等少数行业，汽车、黑色金属、建材等传统行业仍明显承压，说明盈利修复更多是结构性的，而非需求全面回暖。7月制造业PMI降至49.2%，生产、新订单和采购同步跌破荣枯线，非制造业PMI也降至49.0%，反映内需不足、地产和建筑偏弱仍是主要拖累。综合来看，当前经济呈现“利润修复快于需求修复、结构性景气强于总量景气”的特征。A股上周放量修复、结构持续分化，科创50、创业板跌幅较大，微盘股、北证50等小票风格领涨，两融余额依旧处于2.6亿的低位、杠杆资金处于观望阶段。短期而言，市场或以轮动修复为主，但外部流动性和全球AI交易降温尚未逆转，随着中报披露，交易主线可能进一步转向业绩兑现。中长期看，政策托底、企业盈利改善及AI产业趋势尚未逆转，指数上行逻辑仍在，但科技板块需要时间消化前期拥挤筹码。8月进入政策真空期，本周关注中国7月外贸数据。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：地缘冲突及贸易摩擦升级，全球央行超预期偏鹰，油价超预期上行，科技股去杠杆加剧，国内经济与政策力度不及预期。 一、海外宏观 1、7月FOMC鹰派分歧升温 7月FOMC如期维持利率不变，但内部的鹰派分歧明显扩大。美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，但有3名委员主张加息25个基点，反映美联储官员对通胀黏性及二次上行风险的警惕进一步升温。会议整体判断美国经济仍具韧性、劳动力市场总体稳定，而通胀仍明显高于目标，当前政策重心仍偏向通胀。 Warsh坚持2%通胀目标不变的同时，认为近期市场利率上行已部分替代政策加息。Warsh认为长期美债收益率和实际利率上升意味着金融条件已出现自发收紧，对需求和通胀形成一定抑制，因此美联储7月选择暂缓加息，观察市场紧缩对经济的滞后影响。与此同时，他弱化前瞻指引，强调未来将依据数据逐次决策，意味着政策路径的不确定性和市场波动可能进一步上升。当前经济虽有所放缓、就业边际降温，但通胀仍处高位，尚不足以推动政策转向宽松；若后续通胀、油价及通胀预期继续走高，9月加息风险仍存。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国二季度GDP弱于预期、结构分化 2026年二季度美国经济增长放缓，但私人内需仍有韧性。美国二季度GDP环比折年率初值录得1.5%，低于预期的2.1%，较一季度的2.1%回落；核心PCE价格指数环比折年率录得3.4%，较一季度的4.4%明显降温，但整体PCE价格指数由4.6%升至5.1%。尽管GDP增速偏弱，衡量私人内需的私人销售增速却由1.7%升至3.9%，表明经济放缓主要源于库存投资回落、政府支出下降及贸易逆差扩大。往后看，GDPNow模型对三季度GDP环比折年率的初始预测为5.0%，但季度初数据较少，后续预测仍可能出现较大调整。 消费在二季度明显修复。个人消费支出对GDP的贡献由一季度的0.37%升至2.12%，实际消费环比折年率增长3.2%。分项来看，商品消费贡献由0.11%升至1.08%，其中耐用品和其他非耐用品分别贡献0.49%；服务消费贡献由0.26%升至1.04%。与之相对，政府消费与投资贡献由一季度的0.74%降至-0.14%，主要受到联邦非国防支出下降的拖累。 固定投资保持较强增长，但库存投资转为拖累。二季度固定投资对GDP的贡献由一季度的1.11%小幅升至1.20%，其中设备投资贡献0.80%，知识产权产品投资继续增长；非住宅建筑投资贡献-0.14%，住宅投资环比折年率则由一季度的-7.8%回升至1.5%。与此同时，库存对GDP的贡献由一季度的0.23%大幅降至-0.67%，使总私人投资对GDP的贡献由约1.34%回落至0.53%。 贸易逆差为二季度GDP的最大拖累。净出口对GDP的贡献由一季度的-0.37%扩大至-1.01%，其中进口贡献为-1.51%，前值-1.49%；出口贡献为0.50%，前值1.12%。进口增长主要集中在通信设备、半导体设备及其他工业资本品，一方面反映企业资本开支和AI基础设施投资需求仍强，另一方面也在GDP核算中形成扣减。贸易与库存两项合计拖累GDP约1.68%，解释了为何私人内需明显改善，而整体GDP增速仍仅为1.5%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、7月国内景气降温 7月制造业PMI超预期回落，供需两端重回收缩。7月中国制造业PMI录得49.2，低于预期50.0，前值50.3，创近五个月低位，并在连续四个月处于临界点及以上后重新跌入收缩区间。结构上，大型、中型和小型企业PMI分别降至49.5、49.7和47.4，三类企业均低于临界点，其中小型企业景气度最低，反映制造业下行压力由中小企业向大中型企业扩散。 供给与需求同步转弱，内需下滑更为明显。生产指数回落1.5至49.9，新订单指数大幅回落2.7至48.5，需求下降幅度明显大于生产；新出口订单指数回落0.5至49.6，相对好于整体新订单，表明外需虽有所放缓，但本轮需求走弱的主要压力可能更多来自国内。采购量和进口指数分别降至49.4和47.5，在手订单降至45.8，显示企业订单储备不足，并开始相应收缩采购和生产安排。结构上，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.3和51.4，继续发挥支撑作用，而消费品和高耗能行业PMI分别降至47.8和47.0，制造业内部呈现明显的“新动能强、传统需求弱”特征。 价格涨幅继续放缓，成本与售价剪刀差仍对利润形成挤压。主要原材料购进价格指数回落1.0至53.2，仍处上涨区间；出厂价格指数回落0.4至47.8，连续处于收缩区间，说明原料成本仍在上升，而终端产品价格继续下降，中下游企业盈利空间承压。库存方面，原材料库存指数小幅回落至48.3，显示企业补库意愿较弱；产成品库存指数回升0.9至48.6，库存降幅有所收窄。结合新订单明显弱于生产，需求不足下企业被动累库压力边际上升。 服务业、建筑业同步转弱，非制造业需求压力进一步加大。7月非制造业商务活动指数降至49.0，前值50.2，其中服务业商务活动指数降至49.3，航空运输、住宿和文化体育娱乐等暑期消费行业表现较好，但批发、货币金融服务明显回落，房地产和资本市场服务仍处收缩区间；建筑业商务活动指数下降2.0个百分点至47.0，除高温、暴雨等天气因素外，也反映地产和基建施工动能仍然偏弱。非制造业新订单指数进一步降至44.4，其中建筑业新订单仅40.1，说明当前非制造业走弱并非单纯由季节和天气扰动造成，内需不足仍是三季度经济面临的主要约束。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 三、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 四、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部 安徽省合肥市经济技术开发区海恒社区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203 电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。