纸浆：供应扰动有所增加

弱反弹后再度寻底 针叶进口环比减量兑现 据海关总署数据，6月我国进口纸浆292万吨，单月同比减少3.80%。2026年1-6月我国共进口纸浆1846万吨，累积同比减少0.60%。其中6月进口漂针浆76.77万吨，同比增加13.26%，1-6月累计进口463.54万吨，累计同比增加3.46%。6月进口漂阔浆125.99万吨，同比减少13.99%，1-6月累计进口855.89万吨，累计同比增加0.18%。 南美二季度末发运量有较大减少 南美主产国发运方面，巴西出口减量相对较大，5月对我国阔叶浆出口量为46万吨，同比减少44.43%，6月出口量为66.65万吨，同比减少15.27%。上半年月累计出口387.32万吨，累计同比减少15.80%。智利6月出口针叶浆10.87万吨，同比减少3.83%。1-6月合计出口65.40万吨，累计同比减少6.70%；6月出口阔叶浆14.91万吨，同比增加57.23%；1-6月累积出口102.06万吨，累计同比增加10.44%。 南美两个最大的主产国5月和6月发货量环比有所减少，预计我国三季度阔叶浆供应量有一定边际减量，减量主要得益于Suzano在4-5月份进行的年度检修，检修完毕后续发运量预计将会逐步恢复。 三季度针叶浆减产扰动继续增加 二季度期间内传出的计划减产消息较多，只是大部分减产计划的落地都要等到8月份及以后，预计9月开始针叶浆的局面会有一定的改善预期，目前传出的8月停减产计划有： （1）StoraEnso计划永久关闭瑞典Skutskär纸浆厂3号针叶浆生产线转产绒毛浆，预计影响产能10万吨左右，停产时间预计在3-4季度。 （2）UPM将于8月3日起对Kaukas纸浆厂临时停产约六周。Pietarsaari纸浆厂也可能在10月份暂时停产。两厂针叶浆产能分别约为70万吨和40万吨。 （3）Mercer预计将于9月开始对Rosenthal浆厂临时检修4周，影响产能36万吨。 （4）Canfor预计永久关停Northwood浆厂30万吨产能，但具体时间尚未确定 在假定Joutseno三季度不复产的情况下，叠加新增的浆厂的停产量，短期产能损失足以使针叶浆的供需短暂地向平衡方向移动。9月起针叶浆的减量若能够成功接力7-8月阔叶浆进口的预期减量，那么三季度末和四季度上半段有希望见到一波具有一定力度的去库，针叶浆的过剩有望得到一定的喘息，但考虑到以上信息都是临时性减产，因此只能按照结构性矛盾看待。随着浆厂复产以及四季度国内存在部分新增产能，四季度下半段供需有可能再度回归宽松（不考虑新的停减产消息的情况下）。 达摩克里斯之剑：多次延期的APPOKI浆厂下半年到明年有可能投产 港库和现货仍弱，关注针阔价差能否给出底部 库存情况暂时没有较大改善，港口库存去化速度慢。截止至7月底，全国港口总库存为227.9万吨，环比6月底去库4.4万吨，同比高出17.4万吨。 盘面相对于二类加针和俄针持续给出现货负基差的情况下，套保空间持续打开，仓单仍在快速增长，现货端表现出比较悲观的态度。不过，目前针阔价差已经处于绝对低位，俄针和阔叶浆金鱼的价差仅有100-200元/吨的差价，从历史走势和成本角度来说针阔价格出现倒挂的可能性不高。若三季度阔叶浆进口减量成功兑现，阔叶浆价格的企稳有机会通过针阔价差的作用抬升针叶浆的底部下限。 消费恢复进度慢，关注政策指引 国家统计局公布6月消费数据，6月社会消费品零售总额4.27万亿元，同比上升1%，同比速度和5月相比从负数回正，上半年累计消费24.87万亿元，累计同比增长1.30%。从细分来看，汽车依然是最大拖累，而商品零售和餐饮收入环比均有所修复。在去除汽车后，6月零售总额为3.89万亿元，同比增长3%,上半年累计零售总额为22.90万亿元，累计同比增长2.80%。 分项目来看，商品零售和食品烟酒消费增速修复，6月商品零售额为3.79万亿元，同比上升0.90%，上半年累计商品零售额为22.05万亿元，累计同比增长1.1%；6月餐饮收入4766.5亿元，同比增加1.2%。上半年的餐饮收入总额为商品总零售额2.83万亿元，累计同比增长2.80%。 补贴、以旧换新类和大额消费下滑严重 全年社消构成基本都保持相同特征，国补类和以旧换新类消费严重下滑（家具，家用电器，装修建材、汽车），受成本暴涨影响涨价比较严重的商品、具备奢侈属性和休闲娱乐的消费品承压明显（石油制品、金银珠宝、通讯器材、书报杂志等），刚需类的消费品相对论来说还存在部分韧性（粮油、饮料、烟酒）。去年高基数效应在5月和6月逐步达到峰值，7月起政策刺激效用就有所下滑，预计后续高基数带来的压力将有一定减轻，但是总体的偏弱情绪短期无法改变。在消费者信心得到有效恢复，加杠杆能力显著触底回升以前，社消增速维持低迷是较大概率事件，宏观端暂时也没有见到强力刺激政策，国内利率已经多个月未变。故总体来看社消修复进度偏向缓慢，除非政策端能够再出现一次“924”时刻。 双胶纸近期转产装置增加 双胶纸价格继续低迷，南方地区出版招标订单部分报价偏低，带动现货承压。但来自卓创资讯的消息称华中部分产线检修，华东和华南地区部分产线转产包装纸，影响年产能超300万吨。从开工数据来看，6月以来双胶纸开工率大幅度下滑，且浆价下探的大背景下毛利率有一定修复。但目前双胶纸库存去化速度依然偏慢，库存仍处于绝对高位，短期价格想要大面积反弹存在难度，需要时间消化掉库存。 中长期来看，由于双胶纸和包装纸的基本面和利润情况目前存在着根本性差异，因此预期后续产线转产的趋势仍有可能持续，远期供应过剩的格局有一定的改善机会，纸价有望迎来阶段性筑底。 废纸价格持续上行 二季度废纸价格持续上涨，原因主要有：1）废纸一大回收来源是居民消费，社消整体走弱的大背景之下，来自居民和商超回收的废纸数量下降。2）受厄尔尼诺影响，今年降水天气和高温天气出现频率都高于往年降雨季节影响黄板纸的回收。瓦楞纸和箱板纸去库速度较快，再度去化到去年四季度的低点，且产量并没有出现大幅度的下滑，即意味着表需良好。两者价格持续上涨，逐渐逼近去年四季度的最高点。 未来来看，天气仍然是影响包装纸走势的最大因素，目前影响废纸回收的因素来自于厄尔尼诺过程导致的全国范围内气候异常。根据国家气候中心预测，8月的异常气候主要有：1）全国大部分地区气温偏高，有2次主要高温天气过程。2）东部地区大部、西南地区西部、西藏东部和北部、西北地区西北部、新疆中南部降水偏多。3）“七下八上”期间，西北太平洋和南海海域生成台风数为5～6个（常年值5个），有2～3个登陆或影响我国（常年值2.3个），主要影响华南和华东沿海地区，台风活跃时段为7月底到8月上旬，可能有1个较强台风对北方地区造成明显的风雨影响。 白卡纸有望被废纸带动向上 白卡纸的基本面相较瓦楞纸和箱板纸较弱，主要在于供给本身不缺（受天气直接影响不大，并且有从双胶纸转产过来的产线）以及库存较高。但参考去年，在废纸系的联动效应和出口推动的影响下，预计白卡纸需求存在一定支撑。且三季度海外阔叶发运有明显减少，阔叶价格大跌的可能性不大，成本端也能有一些支持。目前瓦楞纸和箱板纸的预期相对乐观，马上进入旺季，三大包装纸价格均有可能突破去年四季度的价格高点，但相比之下预计白卡纸被动跟涨性质更大，主动支撑不强。 生活用纸预期偏弱 社会消费疲软拖累了生活用纸需求预期，且浆价的下行削弱了成本支撑，生活用纸价格持续阴跌。进入季节性淡季以后预计产能利用率还有下滑压力，出口端维持高增速但由于低基数的问题对于需求的绝对拉动量依然较低。供需格局没有太大变化。 【免责申明】本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。