纸浆期货周报：加拿大罢工结束，但供应端仍受到扰动

加 拿 大 罢 工 结 束 ， 但 供 应 端 仍 受 到扰 动 作者：何济生联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周期货盘面震荡依旧。基本面上看，周一银星公布7月份最新报价，比起上一次公布的价格漂针浆和阔叶浆价格回落了20美金/吨，盘面有小幅跳水但又被拉起。毕竟加拿大港口罢工对供应端的扰动预期依旧存在，但随着罢工宣布结束，盘面出现了跳水。 基差与价差情况 现货以跟随盘面走势为主。漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。 外盘价格高企 ➢隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+100港杂费≈5600元/吨+。➢5月下旬银星公布六月份的美金报价。针叶浆银星在680美金/吨，但阔叶浆提高了30美金/吨。隆众资讯5月 23日报道：据悉，巴西Suzano宣布中国市场2023年6月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自6月1日起生效。➢隆众资讯6月27日报道：据悉，Arauco公司公布新一轮7月份报盘，针叶浆银星平盘报出680美元/吨，本色浆金星涨20美元/吨至630美元/吨，阔叶浆明星上涨30美元/吨至535美元/吨。➢隆众资讯7月10日报道：据悉，Arauco公司调整新一轮7月份报盘，其中，针叶浆银星660美元/吨（面价）， 本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星515美元/吨（当月净价）。进口成本测算为：660*7.1*1.13+100港杂费≈5400元/吨+。 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 ⚫根据pppc数据，2023年5月份全球木浆浆库存天数57天，环比+1天，继续创近期的新高。⚫根据europulp数据显示，2023年5月欧洲港口库存量环比小幅回落。由于海外发达国家的制造业PMI依旧偏弱，我们预计将持续累库。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 ➢7月份的欧美信心指数依旧偏弱. ➢景气度PMI数据上看，6月份制造业依旧承压。 2023年纸浆6月进口量同比上涨30% ⚫据海关总署公布的数据显示,中国上半年纸浆总进口1756万吨，累计增速18.9%。漂针浆前五个月累计进口增速为19.1%。 ⚫2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。 下游利润测算与周度开工率情况 ➢春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，成品纸利润有所走强。但5月份以来，由于纸浆价格反弹，下游利润持续转弱。进入7月份以来，利润继续转弱。 ➢下游开工率白卡纸相对表现较好，但其他的文化纸和生活用纸开工率一般。纸浆反弹后对利润的吞噬明显，加之季节性淡季，整体开工率表现一般。 下游成品库存情况-累库持续 整体成品纸库存天数里文化纸成品库存延续去化；白卡纸延续累库趋势；生活用纸库存数据平缓。 因处于淡季，预计整体成品库存数据将有所累库。 国内港口库存、期货库存情况 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。本周延续小幅去库。我们预计接下来2个月的港口库存仍将保持高位。本周港口库存跟往年相比处于高位水平。 ➢期货库存：实物交割频繁且量大，当下期货库存水平仍有继续增加势头。由于盘面定价的交割品是俄针（当下进口成本约5000元/吨）而不是现货主流的银星等品牌，而俄针当下仍源源不断的流向我国。 •本周美国公布的通胀数据较低，加强了本月底美联储加息后不再加息的预期，美元贬值人民币升值。 三、投资建议 投资建议 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，7月美金报价660美金/吨测算下来银星价格为5400元/吨，限制了盘面的继续反弹（此前报价680美元/吨；此外大客户还有约3-4%的折扣），盘面定价锚定的俄针进口成本约为5000元/吨。现货商套保利润存在，预计实物交割体量仍有增无减。 驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，春节后现货崩盘已经price in很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆前5个月进口累计增长了19.1%验证了我们的预判。加拿大港口罢工事件宣布结束，但加拿大供应端却有所收缩，若现货价格继续下跌，或引发更多的减产，因此接下来的鱼尾行情属于较难把握的阶段。 拉长来看，我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照7.2/6.9，则进口成本为600*1.13税率*7.2汇率+100港杂费≈5000元/吨；600*6.9*1.13+100≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），若汇率重新升值幅度较大，我们预计本轮周期的低点不排除低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。 综上，建议维持区间震荡、5100上下400点的观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks