专题报告：供应扰动修复与需求缺乏增量下的铜价逻辑

期货研究报告 2026年8月3日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：铜——震荡偏弱 供应端：当前铜价基本是在反映铜矿收缩逻辑，若主要矿山复产和发运改善能够回补，铜精矿供应紧张预期将边际缓和，从而削弱铜价上行驱动。同时，Cobre Panama铜矿目前审计合规率88%，若后续复产预期升温，将进一步强化矿端供应修复逻辑，并对铜价形成阶段性压力；废铜方面，供应存在边际改善可能。高铜价理论上有助于刺激废铜回收和释放，但国内税票合规仍制约有效供应。5月以来，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充；冶炼方面，硫酸、副产品收益、伴生金属回收以及实际回收率差异，能够在一定程度上缓冲TC下行对冶炼利润的压力。同时，冶炼产能相对过剩，大型冶炼厂长单占比较高，即使短期现货TC低位也不必然直接冲击全部冶炼产能。低TC更多是通过压低长单谈判预期，影响下一年冶炼利润中枢，而不是立即触发大规模减产。 楼家豪—有色研究员从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 马子尧—有色研究员从业资格证号：F03151519联系电话：0571-28132615邮箱：maziyao@cindasc.com 需求端：整体缺乏增量空间，缺乏较大预期差。中国方面，需求呈现“总量边际转弱、结构韧性仍存”的特征。铜材产量预计增量有限，下游承接力度转弱。分品种看，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。在高铜价背景下，下游企业以刚需采购为主，主动补库意愿不足，后续传统需求难以出现明显增量。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，关税预期驱动的补库需求已较大程度前置，后续对铜价的边际支撑可能趋于减弱。前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。虽然美国精炼铜仍存在结构性进口依赖，但当前库存水平已对阶段性需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或COMEX-LME价差收敛，美国继续吸引全球铜资源流入的动力将下降，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 投资策略：单边方面，建议等待供应扰动消除兑现后做多。套利方面，卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX-LME价差回落。 风险点：传统需求超预期增长、美国精炼铜关税预期强化。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、行情回顾............................................................................................................................................4 二、供应端................................................................................................................................................4 (一)矿端：铜矿仍是供应端定价核心........................................................................................................4(二)废铜端：开票额度约束有效供应........................................................................................................5(三)冶炼端：低TC并非短期押注点..........................................................................................................6 三、需求端................................................................................................................................................8 (一)中国初端需求：结构分化延续，需求边际转弱............................................................................8(二)中国终端消费：传统由电网支撑，新兴由AI拉动......................................................................9(三)美国囤铜：关税预期驱动，补库需求前置...................................................................................12 四、结论与投资策略............................................................................................................................14 (一)结论..............................................................................................................................................................14(二)投资策略....................................................................................................................................................14 表目录 表1：美国铜关税政策脉络..............................................................................................................................13 图目录 图1：期货收盘价(电子盘):LME3个月铜（美元/吨）..................................................................................4图2：全球铜矿月度产量（万金属吨）..........................................................................................................4图3：中国铜精矿月度产量（万金属吨）......................................................................................................4图4：全球铜精矿主要港口周度出港量（万吨）...........................................................................................5图5：中国铜精矿主要港口周度到港量（万吨）...........................................................................................5图6：中国铜精矿月度进口量（万实物吨）...................................................................................................5图7：中国铜精矿港口周度库存（万实物吨）...............................................................................................5图8：再生铜原料废铜票点（%）....................................................................................................................5图9：1#光亮铜含税精废价差（元/吨）.........................................................................................................5图10：中国废铜月度产量（万金属吨）.........................................................................................................6图11：中国废铜月度进口量（万吨）.............................................................................................................6图12：铜精矿现货TC及利润（美元/干吨，元/金属吨）...........................................................................6图13：铜精矿长单TC及利润（美分/磅，元/金属吨）...............................................................................6图14：2#铜含税精废价差（元/吨）...............................................................................................................6图15：中国粗铜加工费（元/吨，美元/吨）.................................................................................................6图16：中国电解铜月度产量（万吨）.............................................................................................................7图17：中国电解铜月度进口量（万吨）.........................................................................................................7图18：美国电解铜月度产量（万吨）................