国金证券固收-债市微观交易温度计小幅下降2个百分点

“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期小幅下降2个百分点至70% 热度下降较多的指标包括1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、配置盘力度、机构杠杆，分位置分别下降27、28、25、21个百分点。而债基止盈压力、股债比价分位值升幅较大，分别上升36、12个百分点，除此外，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、长期国债成交占比分位值也上升接近10个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、基金-中小行买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比持平于55% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量下降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量上升至4个（占比20%）。其中指标所处区间发生变化的是，1/10Y国债换手率、配置盘力度均由过热区间降至中性区间，全市场换手率、机构杠杆、上市公司理财买入量均由中性区间降至偏冷区间，债基止盈压力、货币松紧预期均由中性区间升至过热区间，股债比价则由偏冷区间升至过热区间。 交易热度、机构行为热度均下降 ①交易类指标走势不一，1/10Y国债换手率分位值大幅下降37个百分点，机构杠杆热度也下降21个百分点，带动交易热度均值下降6个百分点。②机构行为类指标中，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅下降25、28个百分点，不过债基止盈压力上升36个百分点，因此机构行为分位均值下降2个百分点。③政策利差分位值上升1个百分点，市场利差分位值下降1个百分点，利差分位均值持平前期。④股债比价分位值上升12个百分点，带动比价分位均值上升3个百分点。 短端换手率下降，超长端换手率上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比下降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至50%。本期短端国债换手率明显下降，因此1/10年期国债换手率热度下降；而超长端国债换手率上升，因此30/10Y国债换手率分位值小幅上升。除此外，机构杠杆分位值也明显下降。 7月债基止盈压力明显上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至63%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至13%。本期中小行依然大规模净卖出现券，不过保险和理财的净买入规模稳中有升，因此单周配置盘力度小幅上升；超长债方面，基金对超长债买入力度小幅下降、不过仍然净买入428亿，中小行依然净卖出超长债，净卖出规模小幅下降至764亿，因此基金-中小行买入量分位值小幅回落2个百分点。 利差热度变动不大 本期政策利差基本持平于-12bp，对应分位值上升1个百分点至97%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差小幅走阔2bp至46bp，农发-国开利差小幅走阔1bp至3bp，IRS-3M Shibor利差持平于3bp，三者利差均值持平于17bp，其分位值下降1个百分点至48%，仍在中性区间。 股债比价热度继续上升 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。本期商品市场继续降温、股市低位回升、债市上涨，商品比价变动不大，股债比价热度大幅上升12个百分点。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数下降2个百分点至70%...................................................32.交易热度、机构行为热度均下降................................................................42.1.短端换手率下降，超长端换手率上升..........................................................42.2. 7月债基止盈压力明显上升..................................................................52.3.利差热度变动不大..........................................................................62.4.股债比价热度继续上升......................................................................63.风险提示.....................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数下降2个百分点..............................................4图表3：指标热度走势不一......................................................................4图表4：本期位于过热区间的指标数量占比仍为55%.................................................4图表5：交易热度、机构行为热度均下降..........................................................4图表6：1/10Y国债换手率分位值大幅下降.........................................................5图表7：长期国债成交占比上升..................................................................5图表8：配置盘力度4周均值小幅回落............................................................6图表9：债基止盈压力上升......................................................................6图表10：股债比价热度继续上升12个百分点......................................................7图表11：商品比价热度变动不大.................................................................7 1.本期微观交易温度计读数下降2个百分点至70% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期小幅下降2个百分点至70%。热度下降较多的指标包括1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、配置盘力度、机构杠杆，分位置分别下降27、28、25、21个百分点。而债基止盈压力、股债比价分位值升幅较大，分别上升36、12个百分点，除此外，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、长期国债成交占比分位值也上升接近10个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、基金-中小行买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.交易热度、机构行为热度均下降 本期位于偏热区间的指标数量占比持平于55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量下降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量上升至4个（占比20%）。其中指标所处区间发生变化的是，1/10Y国债换手率、配置盘力度均由过热区间降至中性区间，全市场换手率、机构杠杆、上市公司理财买入量均由中性区间降至偏冷区间，债基止盈压力、货币松紧预期均由中性区间升至过热区间，股债比价则由偏冷区间升至过热区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 交易热度、机构行为热度均下降。①交易类指标走势不一，1/10Y国债换手率分位值大幅下降37个百分点，机构杠杆热度也下降21个百分点，带动交易热度均值下降6个百分点。②机构行为类指标中，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅下降25、28个百分点，不过债基止盈压力上升36个百分点，因此机构行为分位均值下降2个百分点。③政策利差分位值上升1个百分点，市场利差分位值下降1个百分点，利差分位均值持平前期。④股债比价分位值上升12个百分点，带动比价分位均值上升3个百分点。 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.短端换手率下降，超长端换手率上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比下降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至50%。本期短端国债换手率明显下降，因此1/10年期国债换手率热度下降；而超长端国债换手率上升，因此30/10Y国债换手率分位值小幅上升。除此外，机构杠杆分位值也明显下降。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年国债换手率继续上升8个百分点，10年国债 换手率基本持平前期，因此30/10Y国债换手率上升0.5至4.82，对应过去一年分位值上升8个百分点至79%。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期1年国债换手率下降6个百分点，因此1/10Y国债换手率下降0.7至0.31，对应过去一年分位值大幅下降37个百分点至55%，由过热区间降至中性区间。③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比上升至0.95，对应过去一年分位值上升8个百分点至24%。④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率手下降0.2个百分点至18.32%，过去一年分位值下降2个百分点至39%，由中性区间降至偏冷区间。⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期下降1.0个百分点至87.08%，过去一年分位值下降21个百分点至34%，由中性区间降至偏冷区间。⑥长期国债成交占比（过热）：2026年7月长期国债成交占比较6月上升5.2个百分点至78.90%，过去一年分位值上升9个百分点值100%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.7月债基止盈压力明显上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至63%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至13%。本期中小行依然大规模净卖出现券，不过保险和理财的净买入规模稳中有升，因此单周配置盘力度小幅上升；超长债方面，基金对超长债买入力度小幅下降、不过仍然净买入428亿，中小行依然净卖出超长债，净卖出规模小幅下降至764亿，因此基金-中小行买入量分位值小幅回落2个百分点。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期中位值小幅上升0.01至3.19，过去一年分位值上升2个百分点至100%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.48，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至67%。③基金配置超长债力度（过热）：本期基金配超长力度继续上升至10.95%，对应过去一年分位值仍然位于100%。④债基止盈压力（过热）：7月下旬债市迅速走强，超长债收益率大幅下行，机构止盈动力增强，对应债基止盈压力由6月的45.6%快速上升至89.04%，对应过去一年分位值上升36个百分点至91%，由中性区间升至过热区间。⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平前期，对应过去一年分位值小幅上升4百分点至73%。⑥配置盘力度（中性）：本期中小行大规模净卖出现券规模