核心观点与关键数据
- 市场行情：本周恒生指数上涨3.69%，恒生科技指数上涨4.31%，恒生中国企业指数上涨4.12%。非必需性消费、资讯科技业、必需性消费行业表现相对靠前，周度涨幅分别为5.85%/5.70%/4.54%。恒生指数PE为11.69X，PB为1.21X，AH溢价指数为133.36。
- 资金流向：港股市场成交活跃度下降，日均成交额2048亿港元。南向资金本周净流出161.20亿元，年初至今净流入中国香港3213亿元。
- AI模型进展：
- Hailuo3：Minimax发布通用全模态生成模型Hailuo3，支持多模态上下文理解，最高支持15s 2K分辨率音视频输出，适用于广告、电商等商业场景。
- Seedance2.5：字节跳动推出Seedance2.5模型，提升长叙事能力（单次生成30秒，支持多轮延长）及多模态参考（最多30张图片、10段视频、10段音频）和编辑能力。
- DeepSeek-V4-Flash：DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测，通过后训练实现能力跃迁，Terminal Bench 2.1达82.7分，Agent能力逼近V4-Pro预览版，总参数量2840亿/激活130亿。
- AI商业化：
- 阿里：计划整合QoderWork、悟空、MuleRun为“千问办公”，真武M890超节点适配Qwen3.8、Kimi K3，上线阿里云百炼平台提供模型推理服务。
- 腾讯：WorkBuddy推出“人机双写”协同编辑能力，联合腾讯文档实现AI在文档内的直接编辑。
- 快手：可灵独立估值有望提升，主业稳健，建议关注。
研究结论
- 国产大模型、国产AI芯片及超节点基础设施进入规模化部署阶段，国产算力仍是中期确定性相对较高的配置主线。
- DeepSeek-V4-Flash通过后训练实现性能大幅提升，验证了轻量模型的杠杆效应，利好AI应用产业链。
- 平台型互联网AI商业化加速兑现，聚焦生产力场景积极推进AI办公产品线整合。
- 国产模型与国产算力链的产业叙事强化，本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。
投资建议
- 平台型互联网公司：腾讯控股、阿里巴巴。
- 港股算力龙头：天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团，以及受益于成熟制程厂商需求提升的中芯国际、华虹公司。
- AI生态企业：快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康。
- 物理AI核心标的：五一视界、群核科技。
风险提示
- 地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。
