港股行业点评报告：Kimi K3&千问3.8等超大模型密集落地，AI全产业链或再上台阶

海外科技 2026年07月21日 投资评级：看好（维持） ——港股行业点评报告 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 Kimi K3发布标志国产前沿模型与海外SOTA的身位差进一步缩小 7月16日月之暗面正式发布Kimi K3，以2.8万亿参数MoE架构、1M上下文、原生视觉理解三大规格，首次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争区间。模型采用全新Kimi Delta Attention（混合线性注意力）+ Attention Residuals架构，每token激活16个expert（共896个），总参数2.8T为目前全球最大开源权重模型；上下文窗口1M，与Claude Opus 4.8 / GPT-5.6 Sol同档；输入支持文本+原生视觉，输出文本；reasoning模式默认最大effort，更低effort后续开放。 数据来源：聚源 相关研究报告 Kimi K3技术亮点：KDA+AttnRes + Agent集群+多模态四件套 《算力需求激增驱动AI电源扩容，关注业绩高增的消费&地产企业—行业周报》-2026.7.19 Kimi K3的差异化不是参数规模而是多项技术资产：Kimi Delta Attention（KDA）和Attention Residuals（AttnRes）长上下文推理经济性、Agent Swarm多代理编排、多模态融合。1）KDA+AttnRes两项架构更新，让信息在更长序列和更深模型中流动得更顺畅。Kimi也结合Stable LatentMoE框架进一步扩大了MoE的稀疏度；2）Agent Swarm是K2.6已落地的多代理协同，K3在此基础上强化Agent集群；3）KDA线性注意力构建差异化多模态融合，测评亮眼场景集中在前端、交互式3D、游戏开发生成——部分场景对标Fable 5，测试完成度高。 《Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业 绩 超 预 期—行 业 周 报 》-2026.7.19 《全球数控机床市场持续高景气，功率半导体中国厂商加速崛起—行业周报》-2026.7.12 阿里发布Qwen3.8-Max-Preview，国产模型收敛趋势愈发明显 7月19日阿里通义实验室正式发布Qwen3.8-Max-Preview，新模型参数2.4万亿 ；Qwen3.8-Max预 览 版 模 型 已 首 发 上 线 阿 里Token Plan、Qoder及QoderWork。同步策略路径与Kimi K3接近：先以预览形式在Token Plan +Qoder + QoderWork三通道上线，再向社区发布权重，正式版将于近期推出并开源。这是继Moonshot Kimi K3（2.8T）、DeepSeek V4（1.6T）之后全球又一个1.5T-class以上的国产旗舰模型，与GLM 5.2、Kimi K3、DeepSeek V4 Pro一同把国产前沿模型形成“Fable 5之下、Opus 4.6之上”的稳定第二梯队。 投资建议 Kimi K3与千问Qwen3.8等国产模型的接连突破，不仅是参数和榜单数字的跃升，标志着中国AI产业进入新阶段，有力地证明了开源模型的天花板同样很高，在国际竞争力进一步提升，在性能和成本的平衡下有望打开全球AI需求天花板。模型端：需求天花板提升，推荐标的智谱，受益标的minimax、德适-B。 算力端：多模态落地与Agent规模化带动训练、推理算力需求长期刚性扩张，推荐标的阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的腾讯控股、天数智芯、中芯国际。 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 目录 1、Kimi K3发布，标志国产前沿模型与海外SOTA的身位差进一步缩小............................................................................32、阿里：发布Qwen3.8-Max-Preview，国产模型收敛趋势愈发明显.....................................................................................53、投资建议....................................................................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：Kimi K3是首个达到2.8万亿参数规模的开源模型.......................................................................................................3图2：Kimi K3基于KDA和AttnRes构建..................................................................................................................................4图3：多项测评中Kimi K3排名靠前...........................................................................................................................................5图4：2025年阿里Qoder拿下中国AI编程市场收入份额第一.................................................................................................6 1、Kimi K3发布，标志国产前沿模型与海外SOTA的身位差进一步缩小 7月16日月之暗面正式发布Kimi K3，以2.8万亿参数MoE架构、1M上下文、原生视觉理解三大规格，首次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争区间。模型采用全新Kimi Delta Attention（混合线性注意力）+ Attention Residuals架构，每token激活16个expert（共896个），总参数2.8T为目前全球最大开源权重模型；上下文窗口1M，与Claude Opus 4.8 / GPT-5.6 Sol同档；输入支持文本+原生视觉，输出文本；reasoning模式默认最大effort，更低effort后续开放。 资料来源：Kimi官网 资料来源：Kimi官网 Kimi K3的差异化不是参数规模而是多项技术资产：Kimi Delta Attention（KDA）和Attention Residuals（AttnRes）长上下文推理经济性、Agent Swarm多代理编排、多模态融合。1）KDA+AttnRes两项架构更新，让信息在更长序列和更深模型中流动得更顺畅。Kimi也结合Stable LatentMoE框架进一步扩大了MoE的稀疏度；2）Agent Swarm是K2.6已落地的多代理协同，K3在此基础上强化Agent集群；3）KDA线性注意力构建差异化多模态融合，测评亮眼场景集中在前端、交互式3D、游戏开发生成——部分场景对标Fable 5，测试完成度高。虽然其整体性能仍然落后于SOTA级的专有模型Claude Fable 5和GPT 5.6 Sol，但Kimi K3在多个评估套件中表现出了前沿水平的性能，优于其他受测模型。 资料来源：Kimi官网 Kimi K3输入（缓存未命中）/输出价格为每百万tokens 20/100元，较上一代KimiK2.7 code提升208%/270%，但相比Fable 5（10/50美元Mtoks）、GPT-5.6 Sol（5/30Mtoks）成本优势明显。在同等量级Token消耗下，Kimi K3综合使用成本仍具备显著竞争优势。本次涨价核心源于模型代码能力、长上下文推理与多模态理解能力全方位迭代，算力调度、预训练投入带来边际成本抬升。 2、阿里：发布Qwen3.8-Max-Preview，国产模型收敛趋势愈发明显 7月19日阿里通义实验室正式发布Qwen3.8-Max-Preview，新模型参数2.4万亿 ；Qwen3.8-Max预 览 版 模 型 已 首 发 上 线 阿 里Token Plan、Qoder及QoderWork。同步策略路径与Kimi K3接近：先以预览形式在Token Plan + Qoder+ QoderWork三通道上线，再向社区发布权重，正式版将于近期推出并开源。这是继Moonshot Kimi K3（2.8T）、DeepSeek V4（1.6T）之后全球又一个1.5T-class以上的国产旗舰模型，与GLM 5.2、Kimi K3、DeepSeek V4 Pro一同把国产前沿模型形成“Fable 5之下、Opus 4.6之上”的稳定第二梯队。 Token Plan个人版首发体验Qwen3.8-Max-Preview，定价39元/月起步、499元/月封顶，最高支持6-8个Agent并发运行，是阿里首次把旗舰模型包装成weekly订阅而非纯API token计费。这意味着阿里正在从“Cloud PaaS”转向“AISubscription”的关键一步，未来12个月若Token Plan ARR能突破10亿美元，将进一步强化阿里AI业务分拆故事。Qoder在国内AI编程市场已拿下近50%营 收份额，为Qwen3.8-Max的订阅化分发提供了基础设施。 资料来源：IDC《中国AI编程市场份额，2025》报告 3、投资建议 Kimi K3与千问Qwen3.8等国产模型的接连突破，不仅是参数和榜单数字的跃升，标志着中国AI产业进入新阶段，有力地证明了开源模型的天花板同样很高，在国际竞争力进一步提升，在性能和成本的平衡下有望打开全球AI需求天花板。 模型端：需求天花板提升，推荐标的智谱，受益标的minimax、德适-B。 算力端：多模态落地与Agent规模化带动训练、推理算力需求长期刚性扩张，推荐标的阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的腾讯控股、天数智芯、中芯国际。 4、风险提示 软件及产品推出不及预期：科技行业软件更新较快，市场竞争激烈，若产品推出不及时或不及预期，或影响企业未来竞争力和创收情况。 产能及供应链风险：若产能爬坡速度较慢，供给端受限，创收弹性无法充分释放，则相关行业产业链业绩或受到影响。 监管政策变动：科技政策及垂类行业相关政策的变动，或将影响公司增长景气度及战略决策，进一步影响公司的增长节奏。 宏观经济增长放缓：若宏观经济增长放缓影响终端消费需求、企业IT支出等，将影响产业链相关企业的创收能力。 地缘政治风险：地缘政治变动或伴随国际政策调整，或对科技行业供应链等相关企业带来限制。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者