中信策略 调整基本结束 8月修复可期

1）本轮调整更像拥挤交易修正，而非韩国式去杠杆。7月末两融平均担保比例仍达264.5%，安全垫充足；7月上涨个股2546只，明显高于6月的1419只，其中非科技上涨2291只。市场正在由科技集中交易转向结构再平衡，牛市逻辑并未系统逆转。 2）融资回落总体温和，ETF仍在持续承接。融资余额自3.01万亿元降至2.59万亿元、回落14%，处于历史流动性冲击区间下沿；但TMT融资余额回落20.2%，去拥挤更为明显。6月25日至7月30日，科技ETF净申购1655亿元，15个下跌日中有13日获得净申购，与典型去杠杆阶段买盘消失、流动性枯竭明显不同。 3）非核心AI股的流动性冲击已基本出清。37只高压力泛AI股普遍具有前期涨幅大、机构持仓低、融资占比高等特征，5—6月追涨资金平均浮亏约34%，一度牵连核心品种。边缘科技相对核心科技的超额收益已由6月末的+31%降至7月21日的-26%，目前回升至-14%，下跌负反馈接近结束，后续将重新回归基本面分化。 4）8月普遍修复概率继续上升，但并非简单的“跌得多、涨得多”。超跌效应主要集中在低点后的5—10个交易日，随后定价将回归产业趋势与筹码结构。美联储加息叙事降温、政治局会议强化逆周期调节，叠加7月ETF净申购4784亿元，均有利于非AI修复和风格均衡。 5）配置维持“三个收敛”：AI上游硬件相对下游平台与应用、非AI工业股相对海外对标、科技相对非科技的极致超额均趋于收敛。科技借反弹由边缘品种切向光通信、晶圆制造和半导体设备等核心资产；非科技重点增配能化、有色、非银和创新药。 🌹欢迎联系中信策略团队：裘翔/张铭楷/陈峰/朱立伟/高玉森/陈泽平/陆天一/李世豪