期权：不确定市场中寻找确定性机会

期权：不确定市场中寻找确定性机会 史伟激CFAFRM交易咨询资格：Z0023072 期权市场总览 期权市场波动率整体情况：本期各品种期权隐含波动率走势分化明显，金融期权与能化板块多数品种波动率分位数处于历史高位（70%98%》，而铜、铝、锌等有色金属及多数农产品期权波动率分位数已回落至历史低位，板块间分化显著。高波品种需薯惕：金融期权波动率分位数高达97%以上，原油、乙二醇、塑料、短纤、丙烯、纯苯、燃料油、苯乙烯等能化品种分位数也处 于72%-85%区间，期权价格相对偏贵，做多波动率性价比低，持有者可关注卖出波动率或备兑策略降低持有成本。低波品种击留意：玉米、豆油、棕榈油分位数不足1%，工业硅、锰硅、多晶硅、菜籽等分位数均低于10%，铜、铝、锌分位数也仅11%-17%。 此类品种期权价格相对便宜，一且标的出现趋势行情或事件冲击，波动率易快速修复，可连低布局做多波动率。品种波动率多处于下行通道，波动率溢价整体压缩，建议结合品种基本面与事件窗口灵活选择波动率方向。 金融指数行情总览 行值走势对比分析：7月A股指数走势分化明显，大盘蓝筹横盘、中小盘成长弱势。上证50全月在2870-2970点区间窄幅震荡，方向不明；沪深300自月初高点二路需荡下行，重心持续下移，走势偏弱；中证1000、中证500也从6月末较高位置大幅回落，7月中下旬有企稳迹象。整体看，7月资金偏向大盘价值风格，科技板块缺乏增量资金，指数间强弱分化是本月最显著的特征。 金融指数波动率走势 波动率整体情况分析：7月金融指数期权隐含波动率整体高位震荡，结合标的走势来看，7月下跌过程中波动率维持高位，但无明显爆波行情。反映7月行情虽有分化但整体风险可控。而创业板ETF、科创50ETF期权IV随标的走弱仍进一步走高，当前恐慌情绪大于追涨情绪。大盘IV回落速度快于中小盘期权。 7月行情分析：上证50日线级别怕5月创出3059.79阶段高点后持续需满收敛，7月一度快速下探考验2873一线支撑，随后迎来修复反弹；当前5、10、20、60日均线高度粘合集中在2930附近，短期MA5处于MA10下方，短线动能偏弱，同时盘面成交里显著类缩，当前里能大幅低于各周均量，资金观望情绪浓厚，指教进入关键变盘窗口期。从宏观层面来看，上证50权重集中于金融、消费等核心蓝筹板块，行情持续需荡，一方面市场国内需求修复节奏、政策落地力度仍存在分歧，另一方面外部环境波动压制风险偏好，资金暂未末形成一致性增配蓝筹的共识；后市需要看长政策预期升温、经济高频数据改善形成共振，配合增量资金进场、放量有效突破箱体上沿，指数才能打开上行空间；反之，若宏观预期持续走量能持续低述，指数再度失守2873支择，则存在进一步下探考验前期低点2779.60的风险。 上证50期权保护为主，卖方谨慎 波动率情况持仓量PCR分析：处于较高位，看跌期权的持仓量相对看涨期权在增加。 反映出市场参与者增加了不看跌头寸，或者市场情绪整体偏司摸底偏好。Skex分析折：近期Skex指教从前期脂高位（正偏）大幅回落，目前已经接近甚至向下穿过0轴，说明虚值看跌期权的隐含波动率开始下降，市场对下行尾部风险的担忧在减弱。波动率分析：近期随著标的资产价格的下跌，隐含波动率（IV）出现了明 显的抬升。市场下跌时，投资者买入看跌期权避险，推高了期权的隐含波动率。波动率的回升意味着期权价格变贵，市场恐情情绪较前期有所升温。期权策建议 如果预期市场继续下跌，当前波动车还未到极高点，买入看跌期权进行保 护的成本相对可控；由于波动率正在回升，卖方策略（卖出期权）面临的风险和保证金要求在增加，需更加谨慎。 7月行情分析：沪深300日线在6月冲高至5064.27阶段高点后重心持续下移，7月经历一轮快速下探，探低后小幅弱势修复；当前短期均线MA5运行于IA10下方，均形成空头排列压制指数，成交量持续菱缩，当前成交246亿明显低于5日、10日、20日均量，增量资金入场意原不足。宏观层面，指数成分覆盖金融、消费、高端制造等多元核心资产，持续走弱反映市场对于国内经济复苏力度、政策落地效果预期偏谨慎，叠加外部续压制整体风险偏好，资金缺乏中长期布局信心。短期来看指数仍处于下行后的弱势震荡格局，上方4849一线均线区间构成较强压力，着无法放策信号强化、经济数据边际改善与成交量有效放大形成多重共振。 沪深300期权IV偏高，裸卖谨慎 波动率情况持仓量PCR分析：近其期随价格下跌而出现了回落，FCR走低说明看跌期权持 仓里相对减少，市场较为谨慎。资金没有在当前位置积极布局看跌期权，可能是前期保护盘获利平合：Skex分析（pat-eal1）：快速下行，逼近或跌破0轴，Skew走低识明看跌 期权波动率不再高于看张期权，避险情绪减退。波动率分析：IV快速類升反映市场短期不确定性别增，期权费显著变贵。已进入历史获高水位，追买期权的成本偏高。 期权策建议可买入牛市看涨价差，降低工V偏高带末的费用压力；若判断期需荡企稳， 可等待IV从高位回落后再进场买入，避免买在IV阶段性高点；当前工V偏高但未到极瑞，不津议课卖 势修复阶段：短期均线A5位于A10下方，中长期各亲均线同步拐头向下，形减层层压制的空头格局，市场成交持续菱缩，资金做多意原低迷。从宏观与风格维度来看，中证1000聚焦中小盘成长标的，本轮持续下行，一方面反映在复苏预期偏弱环境下，市场风险偏好收缩，资金倾向规避中盘盈利不确定性；另一方面大小盘风格切换预期下，资金持续向高股息、大盘蓝筹避险，中小盘缺乏增量资金加持。短期指数仅为超跌后的微弹势，跃需要国内稳增长政策发力报振市场整体风险偏好，也案要中小盘板块自身盘利期出现改善，同时配合成交望持续回要形成信号共振。 中证1000期权保护下行风险 装动率情况持仓量PCR分析：FCR大幅走低说明看跌期权持仓重明显减少，市场较为谨 值。Skex分析（pat-eal1）：Skex偏高（正偏）意味著看跌期权波动率高于看张期权，谢避险情绪增加。波动率分析：IV处于历史极高位区域，期权费极其昂贵。买方性价比极低，即使方向香对也容易国降波导致权利金缩水。 期权策建议当前不直追买看跌期权一 一V通近历史极值，等待标的出现明确止跌信号IV开始掉头回落时，卖出宽跨式或卖出虚值看涨期权做空波动率，吃降波红利。当前布局，可用市看跌价差代替买看跌，保护阶段下行风险。 贵金属标的走势 行情走势对比分析：7月贵金属板块整体震荡偏弱。沪金7月先抑后扬，月初小幅回落后于7月下旬有企稳迹象，月度重心小幅上穆；沪银走势类似，先跌后稳、月末企稳小幅回升整体看，7月贵金属3-4月冲高后持续回落，当前处于底部的修复阶段，价格在平台整理，7月下旬出现企稳迹象。 贵金属波动率走势 波动率整体情况分析：7月责金属期权隐含波动率维持低位运行。沪金主力平值IV约22.8%，全月小幅回落（约-1%），处于近1年波动率的中低分位；沪银主力平值IV约45.7%，基本走平；铂IV约32.8%、钯IV约36.8%，分别小幅回落0.4%和1.6%。整体看，贵金属IV在3月以来持续回落，自前处于历史中低水平，其期权时间价值相对便宜；历史经验上，贵金属波动率对地缘风险与美联储政策窗口敏感，当前低位为傲多波动率提供了较好的成本窗口。 黄金期货 7月行情分析：沪金前期中高至1080.55阶段高点后开启持续回落行情，随后止跌进入底部区间震荡修复阶段；当前价格排间在5日均郑近，短期MA5下穿MA10形成小帽压制，中长期A20、A60仍维持下行态势，中期下行趋势尚未有效扭转，近期成交量温和大，资金博奔有所升温。宏观托底以及央行购金支撑，多空因素形成僵持格局。短期户金处于大跌后的底部磨底阶段，若能持续站稳并放量突破，有望打开进一步反弹空间；点观票当前区间低点支择有效性，行情想要走出超势性上行，需要海外货市政策降息预期再度升温、美元走弱成驱动共振，在此之前大概率维持震荡反复整理的格局。 黄金期权牛市价差策略布局多头 波动车情况持仓量PCR分析：FCR偏低说明看跌期权持仓量较少，市场较为谨慎。金价 震荡缺乏明确方向，反映市场对当前位置的模底意愿不足。Skex分析（pat-eal1）：Skex偏高（正偏）但有所回落，意味着看跌期权波动率高于看涨期权，避险情绪短期好转。波动率分析：近月期权IV处于较低位置，权利金较为便宜。 期权策建议可适时布局期权买方策略，如牛市价差策暗。当前波动率处于低位震荡区 间，不建议假卖权，风险大收益小。 白银期货 于短期均线附近，A5小幅下穿期10，短期反弹力度偏弱，MA20、MA60等中长期均线依旧向下发散，中期下行趋势尚未扭转，本月成交量均量落，市场多空博奔有所降温。宏双观层面，白银兼具贵金属金融属性与工业属性，前期下跌一方面跟随黄金受海外降息预期延后、美元走强压制面工业高求预期偏进一步放大银价波动，相比黄金，自银弹性更大、张跌波动更为烈：短期盘面处于大跌后的底磨底阶段，上方均线位清形成直重新升温带动贵金属板块估值修复，也需要工业端需求预期改善形成双重驱动，在此之前行情大概率维持区间反复震荡，波动风险不容忽视。 白银期权买跨博波动 波动率情况持仓量PCR分析：CR大幅走低说明看跌期权持仓重显著减少，市场较为谨 慎。Ske分析（put-eal1）：Skex小幅偏高（正偏）意味着看跌期权波动率略 高于看张期权，存在小幅避险情绪。波动率分析：白银IV已从年初极瑞高位彻底回落，当前处于历史中低分位。期权费相对便宜，买方成本可控。 期权策略建议若判断白银即将出现趋势性突破，可买入跨式/宽跨式押注大波动，IV中 低环境下成本可控，赔率较好；若有方向判断，买入浅虚值香涨期权，权利金便宜、杠杆效率高；工V偏低环境下不建议做卖方一一收取的权利金薄，一且白银因宏观冲击发生跳空，卖方面临双杀风险。 有色金属标的走势 行情走势对比分析：7月有色金属板块走势分化，传统工业金属震荡走强，新能源金属承压回落。铜价7月震荡上行，价格重心从月初的10.3万元附近稳步抬升至10.5万元上方，走势稳健；铝价同样需荡走高，自23000元附近逐步攀升至23600元上方；锌、镍走势偏强，7月均有所上冲。反观新能源金属，碳酸锂7月单边下行，价格自16万元上方一路跌至14万元下方、创阶段新低，走势明显弱于工业金属；工业硅则在8100-8300元区间窄幅横盘，方向不明。整体看，7月有色板块“传统强、新能源弱”的分化格局延续。 有色金属波动率走势 波动率整体情况分析：7月有色金属期权波动率走势整体偏弱，但传统金属呈现“低波动”、新能源金属呈现“高波动”格局。沪铜主力平值IV约12.4%，月内回落约1.6%，处于历史极低分位；沪铝IV约9.9%微幅回升约1%，为商品市场最低水平之一；沪锌IV约10.9%回落约1.7%；沪镍IV约20.3%小幅上行约0.5%，处于中位。反观碳酸锂主力平值IV约43.3%，7月大幅上行约4.8%，受标的大跌带动IV再度冲高，处于历史偏高分位；工业硅IV约14.7%，7月下旬上行约3.4%。整体看，铜铝锌IV已降至极低水平，期权价格便宜，做多波动率的安全边际较高；碳酸锂IV高位继续上行，卖方需谨慎。图示切族用口价招标上一质下一1/3移动APP@单 铜期货 各周期均线趋于粘合，多空暂时达成均衡，现阶段成交量低于均重，增量资金观望情绪农厚。宏观与产业维度来看，铜价持续震荡反映市场多空持，一方面国内稳增长政策预期、新能源产业链需求预以及海外供给扰动带来底部支择，另一方面全球经济复苏节奏不确定性、终端实际消费偏制上方空间。短期沪洞处于方向选择前的震荡蓄势阶段，上方前期高点108815构成强压力，下方中长期均线区间形成支择，若后续国内地产、制高频数据持续回暖叠加库存去化，配合成交重有效放大，铜价有望向上突破区间；反之，若需求端持续不及预期，则行情大概率维持震荡运行，在回深下方支择的可能性。 铜期权牛差策略布局多头 技动率情况持仓量PCR分析：FCR大幅走高说明香跌期权持仓