商品期权再拾增长动能，寻找不确定中的期权机会

我国商品期权市场新品种上市节奏有所趋缓，铸造铝合金、纯苯、丙烯、胶版印刷纸、葵花籽油、铂族金属等品种或将成为年内主要增量。上半年商品期权成交重返增长轨道，截至6月15日累计成交量达5.95亿手，同比大幅增长49%，增速显著高于2024年全年水平。贵金属和能源化工成交占比有所增长。

波动率方面，美国关税政策的变化是上半年整体商品市场共振波动的主要源于。4月7日，商品指数20日历史波动率上涨至18.22%，单日涨幅达9个百分点。随着4月23日特朗普释放关税下调信号，市场情绪逐渐缓和，目前短期历史波动率已下降至近历史25%分位水平。从隐波看，能源与贵金属受宏观情绪影响波动率变化更为剧烈。

下半年，关税政策可能仍然存在一定变局，美联储降息的次数和时间仍然存在不确定性。国内看，上半年中国经济展现出较强的增长韧性，但价格驱动偏弱；整体消费表现较好，但持续性有待观察；地产仍底部调整，基建持续发力。下半年仍需等待增量政策的出台，警惕出口对于需求端的拖累。

品种和期权策略方面：1）针对黄金原油等宏观高敏感性品种，建议关注升波和降波机会；2）黑色建材、新能源金属等供给过剩品种，适时布局熊市价差及期权合成期货空头策略为主；3）油脂、铜等具备潜在单边上涨行情的品种，建议可利用买入看涨期权进行左侧布局，利用其期初资金占用偏低以及亏损有限的优势，同时初期还可构建卖出宽跨式组合以获取权利金收入，有效对冲部分时间价值损耗；待行情启动后，可适时转换为牛市价差或合成期货多头策略。

风险提示：关税政策超预期、国内财政政策超预期、需求恢复超预期。