镍及不锈钢：印尼政策与硫磺扰动并存 下方空间相对有限

有色与新能源金属团队杨莉娜交易咨询号：Z0002618 2026年8月1日 •走势回顾：2026年7月，自6月屡创年内新低后镍价修复震荡回升，主要波动区间124000-135000元/吨之间。而不锈钢节奏稍有不同，探底回升，在14200-14900之间波动。•市场逻辑： 1、宏观与成本：地缘收紧、物流梗阻，成本托底效应强化地缘风险由缓转紧，能源及通胀上行，央行暂稳利率但加息预期未消；AI资本开支放大资产波动。航运瓶颈固化，硫磺短缺与高成本压力持续，镍价低位获成本支撑。2、供应端：印尼政策频扰，原料约束难松配额下半年仅有限增补，DSI机构9月实施叠加稀土出口核查，镍产品出口 延迟；中东硫磺下滑制约印尼MHP，供应偏紧。印尼NPI紧势延续，国内增产难补缺口，镍价回落而NPI坚挺，转产高冰镍积极性转淡。 3、需求与库存：结构分化，高位止增待验证不锈钢淡季供应收缩、去库缓慢，出口或有边际改善；三元链条转淡，硫酸镍僵持，合金需求平淡。国内外库存虽处高位，但7月已止增，不锈钢用镍回升带动小幅去化；后续持续去库是价格修复的关键前提。。•核心观点：印尼配额增补预计有限，NPI及MHP供应修复预期偏缓，镍价下行空间受限，镍与不锈钢维持滞跌整理。 宏观上，加息、地缘及科技扰动将继续影响市场情绪，预计8月镍价运行区间12.5-14.5万元/吨，不锈钢14000-15500元/吨。成本端支撑虽有波动，但供给收缩预期仍存，偏强震荡格局料将延续。后续重点关注地缘风险及全球货币政策动向。•风险因素：宏观、地缘不确定性加剧双向波动；印尼镍配额发放后供应改善超预期，菲律宾供应超预期；需求端改 善不及预期。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 镍走势回顾 •市场表现：2026年7月，自6月屡创年内新低后镍价修复震荡回升，主要波动区间124000-135000元/吨之间。镍配额增补空间可能有限，印尼出口监管趋严格带来延迟影响。 镍现货变动 镍现货升贴水变化，金川镍贴水持续收窄。国内精炼镍供应充足，需求一般。 不锈钢走势回顾 •市场表现：不锈钢节奏稍有不同，探底回升，在14200-14900之间波动。原料端NPI偏强供需博弈，而铬铁有所走弱，成本支撑有所下移，淡季需求，库存反复。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 宏观因素-地缘扰动、加息预期与AI驱动 •伊朗地缘扰动反复，海峡短暂开封再转关闭，围绕海峡通航权、伊朗核计划、单边制裁三大结构性矛盾等反复拉锯，且地缘多方摩擦以及区域通航扰动增加。 •美联储7月维持利率不变，美联储新主席沃什讲话重审对通胀目标的重视，内部投票也显加息态度分歧。美PCE数据不及预期显示通胀压力阶段缓和，但能源波动后续仍令通胀预期易有变化。•中美制造业呈现波动修复态势，但高企的能源成本与海外订单波动，AI资本开支与基建建设变化等，仍可能扰动制造业修复节奏。 •趋势判断：美元指数阶段反复。地缘影响变化继续带来高波动。成本推动与供给扰动支持有色金属价格重心偏高运行，能源高企即便因地缘缓和预计较难回到冲突前低位，地缘变化带来的影响现实反映将继续显现。 镍与新能源行业-镍低于锂经济性较此前减弱 有色金属中，镍相对走势与大势较一致，波动偏大，在5-6月相对调整幅度较大，7月一致反弹；镍与碳酸锂相比，波动走势相对温和，但波动节奏不一致，更多走各自供需逻辑，动力电池需求有一定支持，但价差收窄，镍电相对经济性相对此前转弱。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 印尼镍矿政策影响-演变之中影响持续 镍矿端价格偏强运行 •菲律宾镍矿石供应4月-10月供应旺季，产出增加，报价下调但重心下降放缓，且同比抬高。能源成本偏高运行海运费偏高，镍矿回落空间受限。•菲律宾向印尼出口增加，矿石成本支撑将继续向中游传导。市场预计菲律宾向印尼出口矿石可能会在2200-3000吨之间。不过，仍面临矿产品位偏低带来的需求限制。•综合印尼及菲律宾官方实际数据，2026年上半年，菲律宾向印尼出口镍矿数量超900万吨。 镍矿端-国内季节性累库开启 我国镍矿石2026年库存。随着矿石进口逐渐增加，预计进入季节性累库存。 镍矿进口增加镍生铁进口减少 •据中国海关数据统计，2026年1-6月中国镍铁进口总量万吨，同比5078888.75吨，增幅-7.13%。其中，自印尼进口镍铁量4898864138.00千克，同比变化-8.14%。•据中国海关数据统计，2026年1-6月镍矿进口总量19720828.67吨，同比34.01%。其中，从菲律宾进口矿石量17763659570.00千克，同比40.33%。•印尼产量下滑导致向我国出口减少，而国内抵补式增产进口矿石需求增加。 镍铁产量-利润改善国内增产难补印尼减产 •2026年1-6月同比增产0.55万吨，幅度3.53%，达到16.1万吨。2026年上半年来看，我国镍生铁相对利润出现改善，提振生产增加，3-4月国内生产开始出现明显的同比改善，产量逐渐增加。7-8月预计NPI产量在菲律宾矿端供应充足情况下维持较充分产出。 镍铁产量-供应总量收缩下半年或有一定改善 •2026年，印尼配额收缩落地，缩减30%，印尼高镍生铁产线自3-4月起，已有部分因镍矿供应不足及成本高企进入检修减产状态。叠加电解铝产能投产，电力争夺，市场预期IWIP工业园区将有10-15%的现有高镍生铁产能维持轮换检修状态。不过，后续市场预计电解铝争电情况未有那么严重。不过，7月印尼进行配额增补申请，印尼RKAB配额修订申报窗口于7月31日正式关闭•2026年1-6月，印尼产量76.87万吨，同比下滑7.18万吨，幅度8.54%。7月料小幅回升，从矿端供应来看原料相 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理对改善，印尼镍矿基准价重心有所下移，NPI利润改善。8月预计矿端重心下移放缓，而增补配额数量将明确，未来或有一定改善，但程度受限矿端释放节奏以及市场需求。 精炼镍产量-国内外供应同比增长印尼连续回落 •精炼镍供大于求，是镍价压力主要来源。2026年，镍价重心一度显著回升，开工率回升至6成以上，但是随着镍价过山车，生产出现下滑。2026年1-6月，我国精炼镍产量21.52万吨，同比增9.78%。7-8月预计仍将维持整体偏弱产出。但印尼有新MHP产能投放，8月也预计会有新精炼镍产出实现。 •2026年一季度因事故出现导致MHP减产，4月起，中东地缘导致硫酸短缺扰动可能进一步影响MHP产出，从而导致MHP生产精炼镍数量继续下滑，后续MHP供应波动仍将影响印尼产出。印尼精炼镍1-6月生产总量约5.62万吨，同比增97.2%。但月度来看产量高开低走。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 精炼镍净进口格局国内供应压力增加 •2026年1-6月，中国精炼镍累计进口量151217.80吨，同比增加55976.77吨，增幅58.77%。•2026年1-6月，中国精炼镍累计出口量11869.35吨，同比增加-76861.69吨，增幅-86.62%。•2026年1-6月，我国进口回升明显，自印尼进口有所增加，我国精炼镍出口明显下滑处于近年相对低位。进口增长，国内精炼镍供应压力出现较显著增长。 精炼镍库存内升外降镍市压力仍在库存 •2026年7月末，LME精炼镍库存266172吨，同比增27.54%。•2026年7月末，我国上期所镍库存合计111974吨，同比增334.85%。•内盘库存均在高位，交易所库存对镍价有压力。不过，随着我国今年以来持续的净进口局面，印尼MHP面临原料约束的减产，预计LME镍库存自高位继续会有一定程度回落。而国内则仍在波动累库。 精炼镍相对镍生铁走弱明显后回升 2026年上半年，精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，精炼镍相对偏强明显，此后引发镍生铁相对补涨，价差回落，镍生铁因生产受限，相对偏强。但是随着硫磺短缺可能造成MHP-硫酸镍-精炼镍供应收缩，精炼镍相对走强。而地缘缓和，但电力及配额引发的NPI供给偏紧，则带来精炼镍的相对走弱，甚至跌破二年以来价差较强支撑平台。这直接导致不锈钢厂选择精炼镍调剂有所增加。外采原料生产精炼镍均亏损，MHP亏损较大，高冰镍相对经济性较好。而一体化成本走升，冶炼利润收窄。 中间品增长不及预期高冰镍显著增产 •2026年尽管上半年及7月都有新项目投产，但MHP增量不及预期。印尼政策扰动持续，2026年镍矿配额下调带来影响，且中东问题引发印尼硫磺供应不济，4月MHP受影响，5月有企业宣布运行产能减半，印尼还计划将钴计入矿石计价体系，MHP现金成本大幅上行。 •需求端，4月新能源出口退税取消政策带来前驱厂抢装需求。但4月后三元相关需求波动转淡，7月后则进一步转弱。此外印尼宣布新HPM计算新规，市场进入磨合期，新规对湿法矿成本影响提升相对明显，高冰镍相对经济性回升，这种情况持续。•2026年1-6月，印尼MHP产量约20.6万吨，同比仅增长1%，显著不及年初预期；高冰镍产量约18.26万吨，同比增长1.23倍。 •7月供应扰动料继续存在，海峡地缘反复对硫磺供应和价格的影响延续，价格回落缓慢，MHP成本料延续偏强。 需求端-新能源汽车增速边际放缓 •中国汽车工业协会发布数据显示，2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。2026年，补贴退坡及高基数等因素导致新能源产销增速显著放缓，中汽协预计增速为15.2%，但时间过半来看，增速可能进一步收缩。新能源汽车纯电装车量较多，但更多利好磷酸铁锂路线。 •中国汽车工业协会发布数据显示，1-6月，新能源汽车产销累计完成743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。在新能源汽车主要品种中，与去年同期相比，纯电动汽车产销10%以上增长，插电式混合动力汽车产量微增、销量小幅下降，燃料电池汽车产销大幅下降。2026年1-6月，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。 硫酸镍产量显著增加需求边际增长有所放缓 •2026年1月，我国规定，自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。2027年1月1日起，将全面取消电池产品的增值税出口退税。 •2026年1-6月全国硫酸镍产量近20.75万吨，同比增长约36.5%，年初抢出口，三元需求显著修复带来原料端需求增长，与2023年高峰期产量相近。二季度平稳。而7月相对有所放缓。三元相关排产转淡，硫酸镍需求有所转弱，且原料MHP依然偏紧，成本偏高运行。 硫酸镍价格与成本偏强运行但相对强势缓和 硫酸镍价格在2026年以来多数时间在镍产品系列中表现相对坚挺，原料偏强运行，成本偏高，甚至价格倒挂。2025年末短期出现精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍需求滞后影响价格回升节奏，精炼镍相对硫酸镍一度出现超过万元的价格差，硫酸镍生产精炼镍一度产生高收益但时间短暂，3月维持精炼镍对硫酸镍的较深贴水状态，并波动加深。4月硫酸镍成本端有支持，但需求端偏淡，二者相对价差出现自低位的显著回升，5月-6月则自高位回落，硫酸镍相对偏强，镍豆溶解经济性显著回升。7月硫酸镍相对精炼镍略有走弱。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 不锈钢旺季临近产量趋增 据Mysteel统计，2026年7月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量