月度报告：镍及不锈钢：电力争夺与硫磺扰动并存供应收缩仍有支持

有色与新能源金属团队杨莉娜交易咨询号：Z0002618 2026年5月31日 •市场表现：2026年5月，镍期货创年内新高后自高位有所回落，主要波动区间140110-155360元/吨，而外盘继续创出二年以来新高，一度达到20000美元。而不锈钢涨至三年高点冲高回落，在14500-15835之间波动，重心上移后显现波动反复。 •宏观因素：地缘风险影响从预期向现实延升，能源成本上升，通胀回升而经济增速预期则有所下移，全球央行因此陷入两难，暂维持利率不变，但市场已经转向关注加息可能。美伊谈判取得良好进展，海峡通航希望逐渐回升，由此带来的硫磺短缺预期出现缓和，镍开始挤出相关风险升水。主要经济体PMI数据波动向好，成本压力上升对需求端负反馈有所增强。•供需：印尼延迟镍产品出口税、暴利税，特许税费新修订案等进一步抬升成本措施的实施，政策风险溢价缓和；镍 矿配额缩减影响逐渐显现，印尼采取新的HPM计算方法，显著抬升矿贸计价后火法实际成交价接近新算法，而湿法仍相差巨大，菲律宾镍矿供应季节性增加，价格重心有所下移。中东硫磺供应下滑对印尼MHP生产由预期转向现实，MHP供应收缩。印尼电解铝产能投放，与NPI争电，预计未来仍将引发NPI开工降负荷延续；印尼7月增补配额不确定性仍存。我国NPI相对经济性回升或有增产可能性。从需求来看，不锈钢需求端负反馈，海外报价连涨6月后出现报价下调，不锈钢厂与NPI，NPI与矿石端博弈增加。三元材料和三元前驱体需求有所修复回升，硫酸镍或有增产，原料端来看高冰镍相对经济性回升。合金需求相对稳。国内外库存居多年高位，成为弱现实压力主要来源，我国精炼镍净进口状态，预计海外降库与国内累库阶段存在。•展望：印尼配额收缩、NPI因缺电减产、硫磺供应偏紧共存，镍及不锈钢重心偏高位反复，伊朗地缘对能源成本预 期及硫磺供应影响呈现高弹性波动，预计6月镍主要波动区间料主要会在13.5-15.5万元之间。不锈钢预计会在14000-15500元/吨之间波动。成本端支撑有波动但供给端收缩预期仍存，镍及不锈钢偏强波动延续。宏观面关注地缘及全球货币政策进一步动向。•风险因素：宏观、地缘不确定性加剧双向波动；印尼镍配额发放后供应改善超预期，菲律宾供应超预期；需求端改 善不及预期。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 镍走势回顾 •市场表现：2026年5月，镍期货创年内新高后自高位有所回落，主要波动区间140110-155360元/吨，而外盘继续创出二年以来新高，一度达到20000美元。镍因配额收缩供应收缩从预期逐渐转向现实，而伊朗地缘对镍及不锈钢的影响，则通过能源成本增加，以及硫磺供应扰动影响MHP原料稳定等方向多维传导成本抬升及供应收缩更明显发生，多轮驱动提振镍价重心波动上行。但随着伊朗谈判硫磺供应紧张预期缓和，及印尼多项镍政策延迟实施，镍价出现回落调整。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍现货变动 镍现货升贴水变化，金川镍贴水持续收窄。国内精炼镍供应充足，需求一般。 不锈钢走势回顾 •市场表现：不锈钢涨至三年高点冲高回落，在14500-15835之间波动，重心上移后显现波动反复。印尼配额收缩导致的镍减产逐渐兑现，但菲律宾矿端供应增加重心趋降，不锈钢成本支撑松动，不过印尼电解铝与NPI争电仍可能带来NPI供应偏紧，从需求端来看，海外高价负反馈，订价下降有所发生，不锈钢在供需多空交织之下偏高波动反复，整体来看上行强度有所减弱但支撑仍存。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 宏观因素-地缘扰动从预期向现实传导 地缘缓和预期逐渐增强，实际影响仍存，能源高成本影响即便转弱料有时间过程。 •伊朗地缘海峡持续封锁解除预期有所升温，美伊达成协议可能性提升，分阶段开启封锁可能逐渐发生。•美联储利率会议纪要显示对通胀关注上升，支持加息声音渐强。美联储新主席沃什就职，降息+缩表主张与通胀现实交错，未来料在当前年末加息一次预期上展开交易。•中美制造业呈现波动修复态势，但高企的能源成本与海外订单波动，仍可能扰动制造业修复节奏。•趋势判断：美元指数偏强波动。地缘影响变化继续带来高波动。成本推动与供给扰动支持有色金属价格重心偏高运行，能源高企即便因地缘缓和预计较难回到冲突前低位，地缘变化带来的影响现实反映将继续显现。•主要宏观风险：地缘政治不确定性、制造业修复回升的节奏变化、贸易流通受阻等。 镍与新能源行业-镍低于锂相对经济性回升 有色金属中，镍相对走势及波动从弱于大势，在5月相对调整幅度较大；镍与碳酸锂相比，波动走势相对温和，但均有调整过程，能源扰动及原料扰动受伊朗地缘影响的一致性成为二者波动的共性。后续来看，海外电动车需求回升，动力电池需求对二者均有一定支持。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 此外，印尼政府限制NPI、镍铁、镍锍及MHP等中间品冶炼新增投资，力推产业链向电池材料延伸。注：DSI资源出口管控是否包含镍生铁NPI，虽有官员表态不包含但无公开细则发布，因此是否被控仍有分歧。 镍矿端价格偏强运行 •菲律宾镍矿石供应4月-10月供应旺季，产出增加，报价下调显现。能源成本偏高运行海运费偏高，仍可能较大限制镍矿回落的空间。•菲律宾向印尼出口增加，矿石成本支撑将继续向中游传导。市场预计菲律宾向印尼出口矿石可能会在2300-3000万吨之间。不过，仍面临矿产品位偏低带来的需求限制。 镍矿端-国内季节性累库开启 我国镍矿石2026年5月。随着矿石进口逐渐增加，预计进入季节性累库存。 镍矿进口增加镍生铁进口减少 •据中国海关数据统计，2026年1-4月中国镍铁进口总量万吨，同比3414786.62吨，增幅-4.92%。其中，自印尼进口镍铁量3290616473.00千克，同比变化-6.01%。 •据中国海关数据统计，2026年1-4月镍矿进口总量7904490.54吨，同比21.52%。其中，从菲律宾进口矿石量6842971777.00千克，同比35.15%。 镍铁产量-国内增产趋势有所显现 •2025年，年初预计减产至30万吨左右。印尼政策带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润一度好转，不过总体来看，经济优势差异，仍最终带来国内供应的持续收缩。2025年，预计国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13%。 •2026年5月，镍生铁重心偏高运行，而菲律宾矿价松动下滑，国内NPI利润改善，甚至情况较印尼更为友好，预计会带来供应改善。2026年1-4月同比下滑3.8%。3-4月国内生产开始出现明显的同比改善。而5月预计略有波动。 镍铁产量-开工受限配额及电力双重约束 •2026年，印尼配额收缩落地，缩减30%，印尼高镍生铁产线自3-4月起，已有部分因镍矿供应不足及成本高企进入检修减产状态。叠加园区内电解铝产能投产，电力资源分配下，预计未来数月，IWIP工业园区将有10-15%的现有高镍生铁产能维持轮换检修状态，短期供应难有明显恢复。•2025年，印尼产量约为169.19万吨，同比增幅14.6%。 •2026年1-4月，印尼产量约51万吨，同比下滑约8.9%。5月预计继续有所受限，不过从矿端供应来看相对改善。•印尼按照新的HPM规定计算的矿端价格高企，火法矿端现货升水较此前显著收窄。 精炼镍产量-国内外供应同比增长印尼连续回落 •2025年，精炼镍保持较高产量达到39.4万吨，同比增幅近18%。国产电解镍开工率年末降至在5成左右，新电解镍项目投产延期。精炼镍供大于求，是镍价压力主要来源。2026年，镍价重心回升，开工率回升至6成以上。•2026年1-4月，我国精炼镍产量14.78万吨，同比增6.55%。 精炼镍净进口格局延续 •2026年1-4月，中国精炼镍累计进口量95148.32吨，同比增加34106.65吨，增幅55.87%。•2026年1-4月，中国精炼镍累计出口量9399.80吨，同比增加-55214.97吨，增幅-85.45%。•2026年1-4月，我国进口回升明显，继续保持净进口。自印尼进口有所增加。 精炼镍库存内升外降镍市压力仍在库存 •2026年5月末，LME精炼镍库存276864吨，同比增38.33%。•2026年5月末，我国上期所镍库存合计84621吨，同比增212.54%。•内盘库存均在高位，交易所库存对镍价有压力。不过，随着我国今年以来持续的净进口局面，印尼MHP面临原料约束的减产，预计LME镍库存自高位继续会有一定程度回落。而国内则仍在累库。 精炼镍相对镍生铁走弱 2026年一季度，精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，精炼镍相对偏强明显，此后引发镍生铁相对补涨，价差回落，镍生铁因生产受限，相对偏强。但是随着硫磺短缺可能造成MHP-硫酸镍-精炼镍供应收缩，精炼镍相对走强。而地缘缓和，但电力及配额引发的NPI供给偏紧，则带来精炼镍的相对走弱。外采原料生产精炼镍均亏损，MHP亏损较大，高冰镍相对经济性较好。而一体化成本走升，冶炼利润收窄。 中间品与高冰镍供应均有收缩 2026年尽管一季度已有新项目投产，但流入现货市场仍需时间，市场流通量有限，且有事故发生，MHP增量不及预期。同时，印尼政策扰动持续，2026年镍矿配额下调带来影响，且中东问题引发印尼硫磺供应不济，4月MHP受影响，5月有企业宣布运行产能减半，印尼还计划将钴计入矿石计价体系，未来MHP面临成本上行可能。需求端，4月新能源出口退税取消政策带来前驱厂抢装需求。但4月后三元相关需求有所转淡。此外印尼宣布新HPM计算新规，市场进入磨合期，新规对湿法矿成本影响提升相对明显，高冰镍相对经济性有所回升。不过5月实践来看，湿法矿需求承压，实际报价也与新规相差较大。2026年1-4月，印尼MHP产量约14.77万吨，同比增长12%；高冰镍产量约12.63万吨，同比增长1.16倍。 5月预计MHP及高冰镍供应收缩。6月的供应扰动料继续存在，不过，海峡地缘缓和的可能性对硫磺供应和价格的影响可能较大。 需求端-新能源动力电池需求增速放缓 •中国汽车工业协会发布数据显示，2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。2026年，补贴退坡及高基数等因素可能导致新能源产销增速显著放缓，中汽协预计增速为15.2%。 •中国汽车工业协会11日发布数据显示，2026年4月，我国新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。整体来看，前4个月，汽车产销分别完成961.4万辆和957.4万辆，其中新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆；汽车出口312.7万辆，同比增长61.5%，其中新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。 硫酸镍产量显著增加需求或有波动修复 2025年对于三元锂电相关需求的增长预期依然是较为平淡的，但由于库存消化和三元继续有增长空间的原因下半年有所改善，硫酸镍产量出现累计达到35.35万吨，同比下滑约5%。硫酸镍进口显著增加，出口低迷。2026年1月，我国规定，自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。2027年1月1日起，将全面取消电池产品的增值税出口退税。2026年1-4月全国硫酸镍产量近13.5万吨，同比增长约32%，年初抢出口，三元需求显著修复带来原料端需求增长，与 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研