镍|专题报告：印尼镍矿政策及硫磺供给扰动影响分析

有色产业服务中心 印尼镍矿政策及硫磺供给扰动影响分析 镍|专题报告 公司资质 报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 4月中旬至今镍价受多重因素影响走势强劲，印尼镍矿配额缩减、镍矿HPM计价公式调整和硫磺供给紧缺为镍价上涨的主要驱动因素。 印尼作为全球最大镍资源国，镍矿配额长期影响矿企的镍矿的生产规模，当前镍矿配额持续缩减，世界最大的镍矿WedaBayNickel被印尼政府大幅削减产量配额，强化了市场对镍矿供应缩减的预期。印尼镍矿计价新政于4月15日正式实施，镍品位修正系数(CF)大幅上调和伴生矿价值纳入计价将重塑全球镍产业链成本与贸易格局，镍矿基准价格中枢明显上移。 有色金属团队 研究员： 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 除了印尼镍矿政策支撑，中东冲突持续霍尔木兹海峡运输受阻，硫磺供应及运输均受影响，而印尼的镍湿法冶炼（HPAL）对硫磺需求极大，硫磺进口主要依赖中东各生产国。硫磺供给扰动抬升硫磺价格，提升MHP及纯镍的生产成本，部分印尼湿法冶炼厂被迫宣布减产，对镍价形成支撑。 目录 一、印尼镍矿计价新政落地.........................................................................................................................................................3 二、镍矿配额下调与产量削减....................................................................................................................................................4 （一）2026年镍矿配额下调.............................................................................................................................................4（二）主要镍矿产量削减....................................................................................................................................................6 四、总结展望.....................................................................................................................................................................................8 风险提示............................................................................................................................................................................................10 一、印尼镍矿计价新政落地 4月13日印尼能源与矿产资源部(ESDM)宣布，将于2026年4月15日起执行全新修订的镍矿基准价(HPM)计算公式，此次调整不仅大幅上调高品位镍矿修正系数，更首次系统性将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系。根据SMM，新版HPM公式的核心调整如下： 1、镍品位修正系数(CF)大幅上调 1.6%基准品位镍矿的修正系数由原17%升至30%，提升幅度超76%。镍品位每增减0.1%，修正系数将相应反向调整1%，高品位矿的溢价效应被显著放大。 2、伴生矿价值纳入计价 新公式首次明确将钴(Co)、铁(Fe)和铬(Cr)等伴生矿纳入HPM计算： （1）钴：当含量>=0.05%时计入，修正系数(CF)设定为30%。 （2）铁：当含量<=35%时计入，修正系数(CF)设定为30%。 （3）铬：修正系数设定为10%。。 调整后的新定价公式为：HPM镍矿=【(镍HMA*%Ni*CF)+(钴HMA*%Co*CF)+(铁HMA*%Fe*CF*100)+(铬HMA*%Cr*CF*100)】*（1-MC)。其中CF为修正系数，MC为水分含量。 印尼镍矿计价新政落地标志着印尼镍矿定价机制由镍元素单一主导转向多元素价值综合核算的新阶段，在基准价动态调整机制的推动下，镍矿基准价格中枢明显上移。1.6%品位镍矿的CF（调整系数）由17%提升至30%，带动基准价显著上涨，同时副产品（主要是钴）价值已被全面纳入计价机制，对低品位矿（如褐铁矿）价格形成了显著支撑。由于湿法矿中钴品位较高，且铁含量一般高于35%，因此湿法矿的HPM公式计价仅考虑镍钴铬，此次调整后湿法矿HPM基准价涨幅较为明显。 综合来看，印尼镍矿计价新政中高品位矿修正系数翻倍以及伴生元素计价的调整，短期内将推动镍矿成本中枢上移。镍矿成本端支撑将显著增强，成本压力将沿产业链向镍铁，MHP、硫酸镍等环节传导，在原料成本上涨的基础上，一体化高冰镍/MHP生产纯镍成本将同步上涨，镍价及镍相关产品价格易涨难跌。新的镍矿基准价(HPM)公式改变了镍矿定价逻辑，重塑全球镍产业链成本与贸易格局，短期内市 场情绪带动和成本攀升将推动镍价偏强运行，中长期关注下游的镍矿承接能力以及产业链上下游博弈和成本分摊情况。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 二、镍矿配额下调与产量削减 （一）2026年镍矿配额下调 印度尼西亚的镍资源储备量约占全球总量的42%，是全球第一大镍生产国。根据美国地质调查局数据，2024年印尼镍矿产量占全球59.46%，而位列第二的菲律宾镍矿产量仅占比8.92%，印尼在镍矿端的主导地位不言而喻。2025年，印尼在镍产业出台了多项镍矿相关政策，主要包括调整镍产品基准价格、外汇管制政策、镍特许使用费税率调整等。同时，印尼政府在镍产业上倾向于削减镍矿配额以维持供需，从而支持镍价稳定以及国家资源收入最大化。 数据来源：美国地质调查局、长江期货有色产业服务中心 印尼能源与矿产资源部(ESDM)于2月10日发布了2026年镍矿RKAB配额，矿产煤炭司长确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减。镍矿配额缩减的消息公布后，镍价受到提振大幅上涨。随后，印尼镍矿商协会（APNI）表示，能源与矿产资源部（ESDM）已同意从7月份开始考虑对2026年RKAB进行修订，RKAB的修订有望将镍产量配额提升25%至30%。该调整基于印尼国内冶炼厂的实际产能和当前镍矿配额及进口菲律宾矿石的差额估算，用于解决镍矿的供给缺口。虽然增加配额的表态一定程度上缓解镍矿配额紧张影响，但是印尼政府削减镍矿配额的表态和部分大型镍矿已获批配额及实际产量大幅缩减，仍然引起市场对于镍矿供给紧缩的担忧。 （二）主要镍矿产量削减 在印尼镍矿RKAB配额大幅缩减的背景下，世界最大的镍矿WedaBayNickel被印尼政府大幅削减产量配额，预计配额将在5月中旬耗尽，强化了市场对镍矿供应收紧的预期。 WedaBayNickel镍矿由青山控股、法国艾瑞镁特集团和印尼国企PTAnekaTambang合资所有，是全球规模最大的镍矿项目。PTWBN公司2026年初步提交获批的矿石产量配额仅为1200万吨，远低于2025年的4200万吨，同比减少71%，其中外销量仅900万吨（湿吨）。该生产目标预计将于5月中旬达成，目前该矿区正准备于5月进入“维护与保养”状态，PTWBN目前正在提交关于提高许可额度的修订申请。受印尼政府对全球最大的镍矿WBN大幅削减产量配额消息影响，供应端收紧担忧再起，市场情绪提振镍价快速拉涨。 印尼政府关于镍矿配额缩减的态度显著改变全球镍市场的供需格局，WBN远超预期的镍矿配额削减增加了印尼镍矿供给大幅收缩的预期，未来镍矿供应或持续收紧，强化矿端成本支撑，提振市场情绪，关注后续镍矿配额修订审批最新动态。 三、中东硫磺供应扰动 目前原生镍资源主要来源于硫化镍矿和红土镍矿，高压酸浸工艺（简称HPAL）是处理低品位红土镍矿资源的主要技术，具有能耗低、有价金属利用率高和低碳环保等优势。红土镍矿通过湿法冶金工艺获得的产品主要包括镍钴的混合氢氧化物（MHP）和镍钴的混合硫化物（MSP），这些中间品可进一步加工成电镍或硫酸镍钴等电池原料。HPAL工艺中的高压酸浸环节需要在高温高压下将矿料与硫酸反应，酸浸环节所用的硫酸通常由硫磺制备，而非直接进口硫酸。在印尼不断扩张的MHP产能带动下，硫磺需求在持续增长。 数据来源：USGS、长江期货有色产业服务中心 硫磺的供应高度集中且缺乏弹性，全球超过90%的硫磺是油气炼化的副产物，硫磺无法主动增产。根据USGS数据，2025年全球硫磺产量8400万吨，较2024年增长10万吨。中东地区是全球硫磺主要供应地，沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗、科威特五国合计产量达2000万吨。2025年，印尼全年进口硫磺534.6万吨，超75%硫磺进口来自中东，中东在印尼硫磺供应中占据重要地位。美以伊朗战争发生后，3月3日伊朗方面控制霍尔木兹海峡，多艘油轮在该海峡遭炮弹击中，霍尔木兹海峡被实际封锁。航运受阻引发硫磺供应短缺，价格持续走高，截至2026年5月初硫磺价格突破6500元/吨，较年初大幅上涨，创下历史新高。 数据来源：美国地质调查局、长江期货有色产业服务中心 根据SMM数据，2025年印尼MHP产量达44.39万镍吨，拉动硫磺消耗量超500万吨。镍湿法冶炼（HPAL工艺）每产出1吨MHP需消耗约11.7吨硫磺，硫磺成本占整体生产成本41%。硫磺价格上涨直接推高镍湿法冶炼成本，大幅压缩HPAL冶炼企业利润空间。硫磺短缺使印尼湿法冶炼厂面临原料不足问题，华友钴业、力勤资源等多家镍加工企业被迫宣布减产。MHP是生产电积镍和硫酸镍的重要原料，成本抬升和产量缩减将支撑镍价上涨。 四、总结展望 镍矿HPM公式修改后，买卖双方价格博弈持续，市场逐步消化镍矿新计价方式，矿价依旧强势。冶炼端高矿价接受度极为有限，市场陷入僵持。2026年镍矿配额缩减市场基本计价，但主要镍矿如WBN镍矿配额大幅缩减仍提振市场情绪，该矿区正准备于5月进入“维护与保养”状态，关注PTWBN提高许可额度的申请审批进展，后续镍矿审批配额增加或减轻市场对镍矿产量紧缩预期，镍价或将承压。中东局势逐步趋于缓和，伊朗伊斯兰革命卫队海军发布通告称，将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡，后续硫磺供应紧缺影响或随着霍尔木兹海峡航运恢复逐渐减弱，但硫磺价格短期难以下跌，MHP及纯镍成本支撑仍存。当前纯镍需求表现整体一般，成本端上涨虽然对价格形成支撑，但镍市场库存持续累积对镍价形成压制。总体来看，镍矿端受配额缩减和镍矿HPM计价新政支撑下镍价走势 偏强，矿端成本支撑下底部坚挺，硫磺紧缺及价格高位短期难以缓解，预计镍价维持偏强运行。需要关注印尼镍矿配额审批情况和中东局势进展，当前镍价处于高位，若镍矿配额审批增加和中东局势缓和硫磺恢复供应，市场情绪降温或引起镍价回落。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己