镍|专题报告：印尼镍矿政策及硫磺供给扰动影响分析

一、印尼镍矿计价新政落地

• 2026年4月15日起执行全新镍矿基准价(HPM)计算公式。
• 核心调整：镍品位修正系数(CF)大幅上调（1.6%品位镍矿CF从17%升至30%），伴生矿（钴、铁、铬）纳入计价。
• 影响：镍矿基准价格中枢上移，湿法矿HPM基准价涨幅明显，推动镍矿成本中枢上移，成本压力向下游传导。

二、镍矿配额下调与产量削减

• 2026年印尼镍矿RKAB配额缩减至2.6-2.7亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降。
• 主要镍矿产量削减：Weda Bay Nickel 2026年产量配额削减71%，至1200万吨（外销量900万吨），预计5月中旬配额耗尽。
• 影响：强化市场对镍矿供应收紧的预期，提振镍价，未来镍矿供应或持续收紧。

三、中东硫磺供应扰动

• 硫磺供应高度集中，全球超过90%来自油气炼化副产物，中东地区占全球硫磺产量约23.8%。
• 霍尔木兹海峡航运受阻导致硫磺供应短缺，价格创历史新高（2026年5月初突破6500元/吨）。
• 影响：印尼硫磺进口超75%来自中东，硫磺价格上涨推高HPAL冶炼成本（硫磺成本占HPAL生产成本41%），部分企业减产，支撑镍价。

四、总结展望

• 镍矿端：HPM公式修改后矿价强势，但冶炼端接受度高有限，市场僵持。WBN镍矿配额削减提振市场情绪，后续配额审批动态需关注。
• 硫磺端：中东局势缓和或缓解硫磺供应紧张，但价格短期难降，MHP及纯镍成本支撑仍存。
• 需求端：纯镍需求表现一般，库存持续累积对镍价形成压制。
• 结论：镍矿端支撑下镍价偏强，成本端上涨推动底部坚挺，硫磺紧缺短期难缓解，预计镍价维持偏强运行。需关注印尼镍矿配额审批和中东局势进展，若配额增加和硫磺供应恢复，镍价或承压回落。