8月，全球AI的多空“胜负手”有哪些？

2026年08月01日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、本周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大 本周A股剧烈分化，中小盘明显优于大盘蓝筹，沪深300跌1.31%。价值风格全面占优，小盘价值涨3.54%，大盘成长跌3.28%。日均成交2.27万亿元，环比缩量9.24%，情绪偏谨慎。 分化源于内外共振：外部英伟达商业模式引AI需求质疑，日韩股市动荡压制通信、电子；内部7月30日政治局会议释放积极信号，提振蓝筹与价值板块。行业涨多跌少，传媒、社服、商贸零售领涨，科技硬件小幅承压，顺周期与防御性板块表现稳健。 二、7月底政治局会议：三季度的政策环境或更加积极 相关报告 与4月“强信心”定调不同，本次政治局会议开篇即强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，标志着宏观调控思路的重要转向。4月会议聚焦经济积极一面，政策主线偏向培育新动能；而7月会议在认可结构优化的前提下，不再回避下行压力，体现“既要推动转型、也要托底增长”的双重考量。三季度总量政策将更加积极，叠加首次提出“提升资本市场韧性”，指数底部存在较强支撑。 1、《6月金股报告》2026-05-292、《AH股市场周度观察（5月第4周）》2026-05-243、 《 如何 把 握 本 轮 鱼尾 行 情 ？ 》2026-05-24 但“更加积极”不等于全面刺激。本次会议表述为“用好用足存量政策，在释放内需潜力等重点领域谋划出台增量政策”，存量政策是当前重心，增量政策侧重研究制定。消费政策亦未释放直接大规模转移支付信号，仍以供给侧优化匹配分层需求为主。 海外方面，美联储7月维持利率不变但内部分歧加大，沃什为后续加息保留空间。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通行量骤降，美国原油库存或仅能维持约两周，推升原油及避险资产价格。海外高利率制约国内降息空间，三季度总量宽松工具使用将更谨慎，政策发力更多依靠盘活存量财政资金与结构性工具。 三、AI周期见顶了吗？三条空头逻辑与中期胜负手 近期市场对全球AI周期是否见顶的分歧明显升温，核心争议在于巨额资本开支能否在短期内转化为覆盖折旧与融资成本的现金流。我们认为，空头逻辑值得严肃对待，但尚不足以推导出AI大周期已经见顶。 当前三条空头逻辑：其一，高资本开支买方对融资环境高度敏感，杠杆项目若融资收紧，采购与上游订单将连锁收缩；其二，部分需求依赖外部融资提前透支，融资窗口关闭后采购削减叠加供给放量，芯片、光模块等或快速转向库存压力；其三，技术进步与产业盈利间存在时滞，若竞争激烈导致价格下行，须待出清后利润方可回升。 但我们不认为本轮AI简单等同于2000年。头部云厂商拥有成熟现金牛业务支撑，算力供给仍受芯片、电力等物理约束，旧GPU可在推理中重新配置，资产残值并非必然归零。AI已上升至大国科技竞争与国防安全高度，政府战略需求可能在市场化波动时提供底部支撑。 后续真正需警惕的是行业收入放缓、融资恶化、多家云厂商同步收缩资本开支形成共振。单一公司调整，尚不足以证伪产业趋势。配置应从上游硬件转向电力能源、付费软件Agent及军用AI产业链。 四、投资建议 当前市场胜负手仍在于全球AI周期。在AI风险可控的判断下，政策底已明，两融杠杆资金大幅去化，待绝对收益资金止损出清后，市场底或离政策底较近。8月中旬前市场处震荡筑底期，待海外因素明晰、量化监管落地带来中小市值利空出尽，9月底中美元首会晤前的流动性释放有望推动市场上行。 短期防回撤，关注红利股中与中国制造核心资产密切相关的能化（油运）、工程机械、电力设备。中期看，科创50为代表的高端制造龙头已进入中长期底部区间，可逢低布局；黄金、有色亦进入配置区间。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、本周市场流动性压力较大，科技板块回调..........................................................3 二、7月底政治局会议：三季度的政策环境或更加积极............................................3 2.1与4月底政治局会议强信心、强定力相比，明显更加积极的基调...............32.2“更加积极”不等于全面刺激：存量政策提速、增量政策谋划........................42.3海外环境：美联储加息未止，美伊博弈推升避险资产配置价值..................4 三、全球AI周期见顶了吗？三条空头逻辑与中期胜负手..........................................5 四、投资建议..............................................................................................................6 五、本周市场微观结构观察（2026年7月27日-7月31日）.................................6 5.1宽基指数表现................................................................................................65.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................75.3市场融资变化................................................................................................85.4市场行业结构变化........................................................................................85.5行业估值变化................................................................................................9 风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：本周一级行业涨跌幅（%）.........................................................................3图表2：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................6图表3：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................6图表4：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表5：各大风格指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表6：沪深300指数10年历史ERP与指数走势.................................................8图表7：过去一年融资买入额占比（%）.................................................................8图表8：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）..............................................8图表9：一级行业板块市场情绪................................................................................9图表10：一级行业板块估值数据...........................................................................10 一、本周市场流动性压力较大，科技板块回调 本周A股剧烈震荡，大小盘显著分化。中证2000涨1.98%，沪深300跌1.31%，上证50跌1.13%。价值风格全面跑赢成长，小盘价值涨3.54%，大盘价值涨2.23%，大盘成长跌3.28%。日均成交额2.27万亿元，环比缩量9.24%，情绪偏谨慎。 本周波动源于内外多重因素共振：外部，英伟达“循环融资”模式引发全球对AI需求可持续性质疑，7月28日，日经225跌3.95%，韩国KOSPI单日跌超10%触发熔断，恐慌沿科技产业链传导至A股，通信、电子等板块承压；内部，7月30日政治局会议强调深化资本市场改革、加大逆周期调节，明确释放增量政策信号，极大提振蓝筹与价值资产信心，与金融机构治理意见形成政策合力，构筑制度性底部支撑。 行业层面，31个申万一级行业涨多跌少，传媒（+12.81%）、社会服务（+9.69%）、商贸零售（+8.53%）领涨；通信（-10.39%）、电子（-8.77%）受全球科技股恐慌情绪拖累小幅收跌，机械设备微跌0.80%，其余行业均录得正收益，防御性与顺周期板块表现相对稳健。 来源：WIND，中泰证券研究所； 二、7月底政治局会议：三季度的政策环境或更加积极 2.1与4月底政治局会议强信心、强定力相比，明显更加积极的基调 我们在4月底政治局会议的分析中指出，4月会议开篇强调“经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，这种强信心表述与2019年4月、2020年7月存在相似性，而历史经验显示政策强信心阶段往往对应总量政策保持定力、行业监管力度增强，因此我们判断二季度行情或呈现波动加大的特征，实际市场走势基本验证了这一判断。 与4月底会议相比，本次政治局会议在肯定“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”的同时，开篇即明确强调“要高度重视经济运行中的困难挑战”。党外人士座谈会上，总书记在肯定“上半年经济向新向优，展现出强大韧性和活力”的同时，也明确指出“当前我国经济运行也面临一些困难挑战”。这一开篇定调的显著变化，释放宏观调控思路重要转向信号：三季度国内总量政策将更加积极。叠加这次首次提出“提升资本市场韧性”，这或意味着三季度市场宏观政策环境更加积极，且指数底部政策上有较强的支撑意愿。 两次会议措辞的切换，本质反映了对经济主要矛盾判断的边际调整。4月会议更多聚焦经济积极一面，政策主线偏向培育新动能、容忍转型阵痛；而7月会议在认可结构优化趋势的前提下，不再回避下行压力，体现出“既要推动转型、也要托底增长”的双重考量。从市场交易维度来看，二季度市场核心矛盾是“政策定力+预期偏弱”带来的震荡博弈，进入三季度，政策积极信号将缓解市场对于需求持续走弱的悲观预期，风险偏好存在修复空间。 2.2“更加积极”不等于全面刺激：存量政策提速、增量政策谋划 需要指出的是，本次会议更加积极的基调，不意味着下半年将有重大内需刺激政策全面铺开，更多的还是处于政策提效与谋划阶段。本次会议表