美债周报：美联储不加息但鹰派，收益率曲线陡峭化

市场分析 美债利率回顾。截止2026-08-01，十年期美债收益率近两周在新任美联储主席在听证会上相对鹰派的预期后略有上浮，收益率升至4.75%。曲线和两周前相比，2年期美债收益率变动2BP，5年期美债收益率变动8BP，10年期美债收益率变动12BP，收益率曲线短期有陡峭化的压力。 美债市场变动。从实际债券发行同比变动来看，2年期/3年期/5年期/7年期/10年期/20年期/30年期分别变动-0.96%/-0.08%/-0.11%/-0.02%/0.07%/0.03%/-0.10%。从美债供给的角度来看，美国6月财政收支赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力有所缓和，但12个月累计赤字再次回升至1.80万亿美元（5月为1.66万亿美元）。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止7月28日美债非商业净多头持仓-21.75万张，两周变动-3.84万张，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场持仓-33.81万张，两周变动8.49万张。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储7月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，这是美联储继今年1月后连续在5次议息会议上维持利率不变，其中三位票委投票支持加息25个基点，这也是自2016年以来美联储首次在同一次政策决议中出现三张立场一致的反对票。2）财政：美国财政TGA存款余额截止7月29日规模两周环比增加1744.7亿美元，同时美联储逆回购工具两周下降170.3亿美元，短期内我们需要关注的是美国货币市场的流动性压力是否会继续增加的风险。 策略 美债收益率曲线阶段性陡峭化延续。一方面，7月美联储继续按兵不动，使得短期利率水平维持在相对低位水平；另一方面，美联储3票反对不加息的分歧增加了货币政策未来的不确定性，在美国财政面临一定压力的情况下，市场继续增加对于长端收益率上行的押注。展望未来，我们认为当前状态改变的一个锚点依然在8月底的美联储央行年会。7月欧洲央行年会上，全球央行向市场释放了相对一致的试图转变当前货币政策框架的想法，那么在8月份我们认为这种想法存在进一步向前推进的空间，对于市场预期的引导也将更为明确。 风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 一、本周重点解读......................................................................................................................................3二、美债利率............................................................................................................................................4三、美债市场............................................................................................................................................5四、衍生品市场.........................................................................................................................................6五、流动性...............................................................................................................................................7 图表 图1：美国两大联储给出的截尾通胀指标显示短期通胀压力在趋于缓解.............................................................................3图2：美债收益率曲线................................................................................................................................................................4图3：2Y/FFR利差......................................................................................................................................................................4图4：增长因子（周度经济指标）............................................................................................................................................4图5：增长因子（美国PMI）.....................................................................................................................................................4图6：通胀因子（原油商业库存）............................................................................................................................................5图7：通胀因子（原油价格同比增速）....................................................................................................................................5图8：交易商持有国债................................................................................................................................................................5图9：美债持有结构....................................................................................................................................................................5图10：交易商美债持有不同期限国债......................................................................................................................................5图11：交易商持有通胀保值债券..............................................................................................................................................5图12：财政收支平衡(亿美元)....................................................................................................................................................6图13：美债发行..........................................................................................................................................................................6图14：非商业净多持仓..............................................................................................................................................................6图15：交易商净持仓..................................................................................................................................................................6图16：资管净持仓......................................................................................................................................................................6图17：杠杆基金净持仓..............................................................................................................................................................6图18：美债期货期权持仓..........................................................................................................................................................7图19：其他净持仓......................................................................................................................................................................7图20：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................7图21：美联储隐含利率变动..........