百威亚太（01876.HK）2026年中报点评：国内延续调整，海外表现稳健

啤酒2026年07月31日 推荐（维持）目标价：10港元当前价：7.05港元 百威亚太（01876.HK）2026年中报点评 国内延续调整，海外表现稳健 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布26年半年报，26H1公司实现营业总收入31.71亿美元，表观/内生同比+1.1%/-1.4%；实现正常化EBITDA为9.26亿美元，表观/内生同比-5.8%/-8.9%；实现正常化归母净利4.81亿美元，同比+1.5%。单Q2看，实现营业总收入16.78亿美元，表观/内生同比+0.2%/-2.1%；实现正常化EBITDA4.63亿美元，表观/内生同比-7.0/-9.7%；实现正常化归母净利2.47亿美元，同比+3.3%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖亚太西部：中国区仍有承压，印度高端份额提升表现亮眼。26Q2亚太西部收入内生同比-4.6%，销量/吨价内生同比-6.0%/+1.5%，正常化EBITDA内生同比-16.5%。分区域看，中国区受酒水消费需求偏弱、现饮渠道表现平淡及多雨天气影响，销量/收入内生同比-9.7%/-8.6%调整较多，公司继续加大品牌及渠道商业投入，正常化EBITDA内生同比-15.9%。印度市场高端及以上品类市场份额进一步扩张，26Q2及26H1收入均实现双位数增长、表现亮眼。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖亚太东部：上半年销量微增好于行业，运营杠杆改善驱动盈利修复。亚太东部上半年销量/吨价内生同比+0.1%/+1.3%，26Q2销量/吨价内生同比+10.1%/-1.5%，销量高增主要系2025年4月提价影响、Q1囤货Q2低基数，吨价回落主要受包装组合影响。韩国市场上半年销量持平跑赢行业，非现饮及现饮渠道份额持续提升，Q2在低基数下实现低双位数增长；公司通过升级凯狮系列、Nütrl拓展饮料赛道等举措扩展业务边界。盈利方面，受收入恢复及运营杠杆改善驱动，26Q2正常化EBITDA内生同比大幅增长26.3%、改善明显。 公司基本数据 总股本(万股)1,324,339.70已上市流通股(万股)1,295,305.26总市值(亿港元)933.66流通市值(亿港元)913.19资产负债率(%)31.32每股净资产(元)5.0812个月内最高/最低价(港元)8.82/6.10 ❖Q2海外表现略超预期，结构延续升级，下半年中国区库存有望进一步去化。26Q2公司收入内生同比-2.1%，主要受中国下滑拖累，公司在中国持续去库、库存已低于去年同期，韩国、印度销售表现略超预期适度抵消中国区影响。盈利能力方面，毛利率同比略增至52.6%，结构仍在提升。但受中国区营运去杠杆化、在韩国及印度增加商业投资以及其他经营收益减少等因素影响，正常化EBITDA利润率下降至27.6%。展望下半年，中国区首要任务是稳定销量，公司正积极拓展非即饮渠道及O2O渠道，有望适度对冲即饮渠道的下滑。印度区预计势能延续，高端化稳步推进，盈利能力有望提升。韩国区销售表现好于行业整体，公司积极布局非酒精/RTD等增长性赛道、提升市场份额。盈利端考虑铝价上涨压力将传导至成本端，盈利情况或有一定冲击。 ❖投资建议：韩印市场表现稳健，国内持续纾压，维持“推荐”评级。海外市场表现稳健、势能有望延续；国内市场短期需求仍有承压，下半年或延续去库调整，有望逐步触底修复。结合最新经营情况，我们维持26-28年归母净利润预测值为5.33/5.63/5.80亿美元，维持目标价10港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《百威亚太（01876.HK）2025年报点评：经营持续调整，股息突出亮眼》2026-02-13《百威亚太（01876.HK）2025年三季报点评：有 序调整节奏，降速蓄力来年》2025-10-31《百威亚太（01876.HK）2025年中报点评：延续去库，务实调整》2025-08-01 ❖风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所