中国汽车制造商：预计小米N70+N90成熟月销2.5-3万辆，可能侵蚀市场份额

中国汽车制造商 预计小米N70+N90月度成熟销量达2.5-3万；5月或侵蚀Leapmotor D系列市场份额 中信的观点 小米（由黄锦欣负责）新发布（N70 + N90）展现出明确的差异化策略，并可能开创一个新产品类别。小米并未与AITO M8/M9、理想L9以及吉利银河旗舰车型等高端车型正面竞争，而是瞄准了更易接受的价格区间。在产品方面，它追求全面的“车-家-智能生态”整合，以以人为本的设计满足多样化的实际使用场景。其核心竞争力在于将可负担的价格与多功能、多场景实用性相结合——并非仅仅是低成本或长功能列表。预售价格已设定：N70 Max为259,900元人民币，N90 Max为299,900元人民币。官方发布定于9月初，更多商业细节可能随后揭晓。我们预计在乐观情况下，N70与N90的成熟月销量（合计）可达25-30,000台。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) 交叉阅读至该领域：我们看到比亚迪在短期内受到的冲击有限，其竞争优势集中在第二代刀片电池、快速充电和长纯电续航里程上。N70+N90可能对哪吒D系列构成中等威胁，原因在于：(1) 定价范围相似，而小米的增程式定位带来了更大的竞争压力；(2) 虽然小米的车型价格略高于哪吒，但它们提供了更先进的生态系统方案；(3) 在25万至30万人民币的价位段，现有的“9系”SUV销量平平。我们预计小米的新车型可能会从该价位段的豪华中型五座SUV中夺取增量需求和市场份额。在消费者情绪较弱且市场充斥着小众、单一功能的车辆的情况下，购车者正转向实用、多功能的SUV。鉴于其务实的定位和相对亲民的价格，它对高端旗舰车型如理想L8/L9、极氪8X/9X和AITO M8/M9构成的威胁有限。相反，小米的目标是更广泛、更主流的受众。欲获取更多更新信息，请参考我们最新的渠道监测：中国汽车制造商：7月电动汽车订单环比下降9%（电动汽车零售同比下降6.8%） Leapmotor (9863.HK; HK$40.14; 1; 30 Jul 26; 16:10) 估值 通过将0.8倍的2026年PEG（低于汽车板块市盈率1.0倍的均值，以考虑其相较于领先企业的较低利润率状况）应用于43%的2026-2028年预期净利润复合年增长率，我们得出目标价为港币98.00元，相当于34倍的2026年市盈率。 风险 可能阻碍股票达到我们目标价格的下风险包括：1）零部件或原材料价格上涨；2）对某些零部件依赖第三方供应商；3）该行业竞争激烈；以及4）需求周期性和波动性。 小米 (1810.HK; HK$31.04; 1; 30 Jul 26; 16:10) 估值 我们基于2026年预期，并考虑到长期发展前景良好，采用整体估值法（SOTP）将小米的股价估值定为港币37.0元。我们的SOTP估值中，核心业务（智能手机、物联网和互联网服务）的盈利倍数为18.8倍（与低于3年平均市盈率一档持平，以反映因内存价格上涨导致的智能手机下行周期），智能电动汽车销量倍数为1.5倍（考虑到更好的平均售价，该倍数高于行业同行平均水平）。我们认为，这些市倍数也合理反映了公司的增长前景。 风险 可能导致股价无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）智能手机市场竞争比预期更激烈；2）华为的智能手机份额增长低于预期；3）新店扩张带来的成本压力上升；以及4）快速上涨的利率导致估值下调。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少一次在小米公司公开交易的股权证券上进行了做市。自2025年1月1日起，该机构至少一次在浙江丽驰汽车科技有限公司公开交易的股权证券上进行了做市。花旗全球市场公司或其附属机构在过去12个月内因向小米提供投资银行业务而获得补偿。花旗全球市场公司或其附属机构在过去12个月内因向小米提供除投资银行业务以外的产品和服务而获得补偿。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为投资银行业务客户：小米。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为客户，提供的服务与投资银行业务和证券相关：小米。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为客户，提供的服务与投资银行业务和非证券相关：小米。花旗全球市场公司及/或其附属机构与小米存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。）分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属机构（“该机构”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与该机构所有员工一样，分析师的薪酬会受到该机构整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行业务、销售和交易以及主交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于该机构在产品中不做市所推荐的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在交易中作为主交易商行事。 产品中有推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式进行证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份向客户提供买入或卖出服务。 公司是Leapmotor、小米等公开交易的股权证券做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/报告中找到。根据市场滥用监管规定，可在花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户访问过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期末自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期间结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自行决定，在相关研究内容广泛传播后，通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务的级别和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式所做的个人偏好、客户的风险概况和投资重点与视角（例如，全市场、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制。 由该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资影响风险，包括投资本金可能损失