致茂电子（2360.TW）2Q非营业项目超预期，积极前景不变

致公 (2360.TW) 2023年第二季度超越非营业板块，积极预期保持不变 中信观点 科华的2026年第二季度净利润超出预期，主要得益于非营业性收益，但毛利率因输入成本上升而未达预期。管理层对2026年下半年表现保持信心，收入增长动力来自AI相关半导体测试、光电和电源测试领域的强劲需求。我们认为，科华的技术领先地位将使其订单前景保持稳定，尽管供应链存在波动，而计量、FT处理器和烧机系统等新产品则提供了进一步的提升空间。维持买入评级，目标价设定为NT$2,500，因为科华仍然是支持全球AI扩张的关键测试解决方案供应商之一。 购买 价格（2026年7月30日 13:30）新台币1,910.00元 目标价格新台币2,500.00元 预期股价回报率30.9%预期股息收益率1.0% 预期总回报率31.9% 市值新台币812,219亿元美元25,099百万 2026年第二季度，毛利率未达预期，净利润因非经营性收益超预期而增长——营收（预告）同比增长110% (+14% 环比) 达创纪录新高 NT$135亿，主要受AI服务器功率测试（ATS：同比增长129%）及半导体/光电（同比增长99%）驱动。毛利率环比下降2.1个百分点至60.5%（低于街访/Citi预期63.1%/62.6%），因原材料成本上升（DRAM、无源元件、IC）。运营支出同比增长45%，因人员扩张。受NT$13亿处置收益提振，净利润达NT$51亿（高于街访预期13%）。 尽管供应链存在噪音，预计下半年26号（2H26）将表现强劲——管理层对下半年强劲的收入势头保持信心，预计2H26的收入将超过1H26，主要受以下因素驱动：1）SLT：AI CPU、GPU、ASIC；2）光电：光收发器需求强劲，而CPO收入可能在26年第三季度初开始，并有潜在上涨空间。AI服务器电源测试器出货量今年保持稳定。成熟ATE自26年第二季度以来也已恢复。Chroma预计，无论客户设计如何变化，其订单前景都将保持稳定。 新产品 —1) 模块级计量设备 (799X)：正在进行客户测试，2) FT 处理器 (3160-H)：预计2026年下半年产生收入，2027年实现产量爬坡；3) 烧录系统 (3832)：已收到采购订单，预计2026年下半年发货。我们认为这些产品有望在强劲的SLT和光电业务之上，成为增长的积极因素。 保持积极预期，维持买入评级——得益于Chroma的技术领导力，我们相信其订单预期虽受近期供应链延误影响，但大体保持完好。CPU、CPO及新产品放量有望进一步推动2026年下半年及2027年的增长，并随着营收规模的扩大提升运营杠杆。我们已微调预测，维持买入评级/目标价NT$2,500不变。 AC+852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 kyna.wong@citi.com王锦恩 karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 yiming.li@citi.com李一铭，CFA © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。数据中心，花旗研究 RELATED: 科晶（2360.TW）：2026年第二季度营收再创新高科晶（2360.TW）：AI驱动季度创纪录；强劲增长故事将持续 Bull/Bear: Chroma ATE (2360.TW) 色域ATE 公司简介 科roma ATE是全球领先的测试与测量设备、自动化测试系统（ATS）及交钥匙解决方案供应商。其产品广泛应用于电力电子、半导体、集成电路、电动汽车零部件、显示屏及其他电子应用领域。 投资策略 我们看好 Chroma Buy，预计其将实现结构性和稳健的增长，主要受以下因素驱动：1）AI数据中心/服务器对功率测试仪的强劲需求；2）受新一代型号发布和新客户逐步增加的推动，系统级测试（SLT）需求正在扩大；3）先进封装领域晶圆厂资本支出增加带来的计量学强劲增长；以及4）硅光子设备需求稳固，其中CPO 是关键的增长驱动力。 估值 我们的目标价2,500新台币，是基于40倍2027年市盈率，接近1倍市销率。随着其增长前景现在与人工智能基础设施建设紧密相关，Chroma的股价已重新评估至历史区间之上。我们估计其60%以上的收入现在与人工智能相关，包括电源测试仪、SLT、计量学和光子学等细分产品领域均呈现强劲增长。Chroma在这些多数细分市场占据主导市场份额，并已为利用全球人工智能扩张做好了充分准备。 风险 目标价格面临的风险包括：1）由于资本支出预期变化或生产瓶颈导致AI/CPO增长预期放缓；2）由于制程周期缩短及GPU良率提升，所需SLT数量减少；3）由于量产计划调整导致计量学产品出货不及预期；4）测试流程变更导致市场份额损失；5）汇率风险（Chroma 50-60%的销售额以美元计价，10-20%以人民币计价）。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者署名处标有“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者署名处标有多个AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁的认证分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位认证分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于每一 发行人、参考证券以及相关准备均系独立进行，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何薪酬，无论是现在、过去或将来，均与该研究分析师在本报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关联。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此 其他披露 通过电子邮件提供研究报告，此做法具有裁量性，并且仅在相关研究内容已广泛传播之后进行。某些研究仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围，以及法律和监管限制。