前言概要
7月债市走势分化，超长端表现强势，曲线斜率趋平。期债盘面整体估值中性略偏低，主力合约TS、TF、T、TL分别变动-0.01%、+0.06%、+0.13%、+1.44%，IRR分别为1.2590%、1.2568%、0.9935%、-0.5570%。市场展望方面，二季度经济增长动能放缓，外需支撑生产，内需偏弱，信贷社融增速回落，基本面对债市难言利空。央行强调引导市场利率平稳运行，对收益率下行构成约束。7月政治局会议释放积极信号，财政政策发力提效，货币政策工具适时调整，打开宽松加码想象空间。单边建议保持偏多思路，逢低试多TL合约，仓位不宜过重。套利方面，建议做平曲线头寸（TL-3T）部分止盈后适量持有。
市场逻辑梳理
- 经济增速放缓，结构分化：二季度GDP增速放缓至4.3%，工业增加值、高技术制造业保持韧性，外贸规模大幅增长。内需修复平缓，固定资产投资、社会消费品零售总额同比分别-11.2%、+1.0%。高频数据显示工业生产平稳，部分工业品开工率弱于往年，外需韧性但受天气影响，内需中规中矩。
- CPI相对平稳，PPI拐点初现：二季度GDP平减指数转正至1.59%，主要受输入性因素推升工业原料价格。6月CPI、核心CPI同比均+1.0%，环比分别-0.3%、-0.1%。PPI同比+4.1%，环比-0.3%，工业品价格拐点初现。
- 信贷社融依旧不强，货币供给放缓：6月国内贷款余额、社融存量同比分别+5.2%、+7.4%，政府、企业、居民部门融资增速分别为+14.2%、+7.7%、-1.3%。M2、M1同比分别+8.0%、+4.0%，M2增速回落幅度较大，M1同比放缓幅度较大。货币供给仍大于融资需求增速，但增速差边际收敛。
- 资金面平稳均衡，中长期流动性重回净投放：7月银行间市场资金面窄幅波动，DR001、DR007均值分别为1.3881%、1.4151%。央行常规逆回购熨平季节性波动，中长期流动性重回净投放。央行强调引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行，对中短端收益率下行构成约束。
- 政治局会议释放积极信号，宽松预期有所升温：7月政治局会议更偏积极，强调“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。财政政策发力提效，货币政策工具适时调整，打开宽松加码想象空间，倾向于数量型工具。
- 期债估值略显偏低，市场风偏有所波动：期债盘面估值中性略偏低，TL合约持仓连续创出历史新高。30Y-7Y期限利差为63.1bp，仍处偏高分位水平。A股市场活跃度回落，风险资产相较于10Y国债收益率无明显溢价。
后市展望及投资策略
基本面对债市难言利空，资金面对收益率下行构成约束，政府债券供给担忧尚未消除。政治局会议释放积极信号，宽松预期升温，对缓和供给担忧将起到积极作用。单边建议保持偏多思路，逢低试多TL合约，仓位不宜过重。套利方面，建议做平曲线头寸（TL-3T）部分止盈后适量持有。
