西部非银期货行业专题报告解读：全球化与成熟市场路径

一、核心要点

1. 本次会议为西部证券研究所期货行业专题报告解读会，强调参会者需静音，电话会议不构成投资建议，参会者需自行承担风险。
2. 全球商品期货市场发展遵循两条主线：一是成熟品种依托现货需求、结算体系及跨境参与度形成定价基准；二是拓展至碳排放、数字资产等新兴品种。
3. 美国非银期货经纪商发展路径分为重资产模式（如Stonex，以利息、做市收入为主，深度参与实物流通）和轻资产模式（如Merix，以清算、代理执行为核心，延伸至对冲等领域），二者均实现盈利增长。2016-2026年美国非银期货经纪商客户保证金复合增速达8.3%，非银客户权益增速远高于银行系，Stonex、Merix等财务指标表现突出。
4. 2026年上半年国内期货行业景气上行，累计成交量同比增长25%，累计成交额同比增长42%，1-5月累计净利润同比增长39%。南华商品指数二季度底部企稳，后续交投高景气可期。行业集中度提升，头部期货公司（如银河期货、瑞银期货）持续增资补充资本，社保新开期货账户，券商并购旗下期货公司动作提速。
5. 《期货公司监督管理办法》征求意见稿落地后，期货公司将拓展做市、场外衍生品等业务空间，头部期货公司有望沿海外路径补齐清算牌照，盈利能力、质量与稳定性有望提升，PB中枢或系统性上移，资源资本集中度将进一步提升。

二、投资线索

1. 下半年政策落地红利下，期货板块业绩改善持续性值得期待，推荐瑞达期货（资管业务弹性突出）和南华期货（具备全球清算牌照先发优势及跨境清算业务壁垒，含A、H股）。 三、风险与关注
2. 需关注《期货公司监督管理办法》征求意见稿落地的具体节奏与实施效果，期货行业政策变动可能影响业务拓展与业绩释放。