固定收益部信贷评论

CMBI信用评论 固定收益部每日市场快讯 亚洲隔夜掉期利率早盘收窄2-4个基点，随后回稳，午盘报2个基点收窄。软银指数长端上涨2.0点，而5-10年期到期的AT1s上涨0.3-0.8点。VNKRLE 27上涨0.6点。LNGFOR 32下跌0.5点。高收益人民币债券出现双向资金流动。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 Jerry Wang王世超(852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk 二零二六年第二季度，利率大和杠杆率降低支撑LGELEC： 其信用状况。LGELEC今早未发生变化。见下文。 政治局释放更灵活的政策支持信号。中国中国政策： 增将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.6%，增速将从2026年上半年（1H26）的4.7%放缓至2026年下半年（2H26）的4.6%；随着经济动能持续放缓，2026年第四季度（4Q26）可能进行小幅降息。详见中银国际经济研究评论。 (852)3900 0830zhangyujing@cmbi.com.hk张钰婧 交易台评论 昨日，亚洲IG市场在FOMC会议后表现平静，收盘基本持平，略有扩大，伴有选择性抛售。中国银行/资产管理公司及全球托管银行对日本金融股SUMIBK/NOMURA/MIZUHO和公司股NTT/KYUSEL/NIPDES的抛售更为明显。中国TMT基准指数交易区间扩大1-2个基点。韩国市场情绪谨慎，LGENSO/POSCO收盘基本持平，尽管持续缺乏增量买盘，市场活动仍保持低迷。 在收益率较高的区间，VNKRLE 27-29 继续领涨，上涨了 0.8 个基点。市场传言称，北京方面对房地产行业的支持力度有所加大。NWDEVL/VDNWDL 复合体下跌 0.1 个基点至上涨 0.5 个基点。MTRC Perps 在 RM/AM 卖压下下跌 0.1-0.3 个基点。FOSUNIs 持平或下跌 0.1 个基点。请参见我们昨日关于福布斯国际 2026 年上半年盈利预警的评论。EHICAR 27 下跌 1.6 个基点。在日元市场，SOFTBK 曲线在伦敦持续的卖压下再次下跌 0.5-1.0 个基点。在亚洲时段，日元及欧洲 AT1s 和保险子行报价下跌 0.1-0.5 个基点，因双向流动性稳定，PB/AM 账户及空头回补者在回调时出现少量买入。在伦敦时段，债券最终收复 0.1 个基点，因利率略有回升。相比之下，离岸人民币和离岸美元资金市场虽宏观波动较大但仍基本稳定。我们观察到 RM 和南向债券通买盘在离岸人民币曲线长端重现。与此同时，战术型投资者和 RM 继续在离岸人民币和美元发行中寻求高收益的 LGFV 名称，推动收益率收窄了约 10 个基点。 fis@cmbi.com.hkCMBI 固定收益 马科新闻回顾 宏观新闻回顾 宏观方面，标普指数（+1.66%）、道琼斯指数（+1.19%）和纳斯达克指数（+2.78%）周四均上涨。美国2026年第二季度国内生产总值（GDP）同比增长1.5%，低于市场预期的2.1%。美国2026年6月核心PCE物价指数环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%。最新首次申领失业救济人数为19.7万人，低于市场预期的20.1万人。美国国债收益率周四走高。2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别为4.23%、4.38%、4.68%和5.21%。 分析员市场评论 LGELEC：2026年第二季度利润率扩大和杠杆率降低继续支撑其信用状况 2026年第二季度，LG电子销售额同比增长14.9%，达到23.8万亿韩元，所有业务部门均实现同比增长。营业收入同比增长147.0%，达到1.6万亿韩元，营业利润率从2025年第二季度的3.1%扩大至2026年第二季度的6.6%。EBITDA同比增长60.0%，达到2.5万亿韩元，EBITDA利润率同期从7.4%提升至10.3%。盈利增长得益于家电销售强劲、高端电视销售占比提高、汽车电子增长、成本结构持续改善以及一次性关税净退款，但中东冲突期间原材料价格上涨和物流成本增加部分抵消了这一增长。若扣除约3000亿韩元的一次性关税净退款，EBITDA利润率将约为9.0%，根据我们的计算，这相当于同比增长约160个基点。 展望2026年第三季度，由于中东地区冲突持续，原材料价格可能仍将保持高位，而竞争加剧应将继续影响家电和电视业务的业绩。但话说回来，LG电子正定位自身，以抓住机器人技术和人工智能数据中心冷却领域的增长机会，这得益于对人工智能需求的强劲复苏，这应有助于其产品组合的长期多元化。LG电子在2026年上半年获得了6000亿韩元的订单，并目标在年底前获得数万亿韩元的订单。 流动性状况保持稳健，杠杆率进一步改善。LG电子截至2026年6月26日的现金余额为101万亿韩元，较2026年3月26日的86万亿韩元有所增加，主要得益于25万亿韩元的经营现金流，同时本季度资本支出和债务偿还部分抵消了这一增长。总债务自2026年3月26日以来小幅下降1.0%，至2026年6月26日的142万亿韩元，而净债务在同一时期下降了23.9%，至41万亿韩元，这反映了更高的现金余额。总债务/过去12个月EBITDA和净债务/过去12个月债务比率分别从2026年3月26日的2.2倍和0.8倍改善至2026年6月26日的1.9倍和0.6倍，这得益于EBITDA的增长。 我们对LGELECs的当前估值持中立态度。总体而言，我们将LG电子视为一家稳定的IG工业信贷，其基础在于业务多元化和杠杆指标的改善。穆迪和标普分别在2026年1月和6月将LG电子的评级上调了一个级别，从Baa2上调至Baa1，从BBB上调至BBB+。 中国经济：政治局释放更宽松政策支持信号 昨日政治局会议释放出2026年下半年政策立场将略微更趋宽松的信号，领导层明确承认经济困难加剧，并呼吁加强逆周期调节。我们认为，财政支出可能加速，从2026年上半年事实上的紧缩转向下半年更扩张的立场。消费支持仍更侧重供给侧和服务端，而非需求驱动，房地产支持则应保持适度。科技仍是政策优先事项，我们预计政策制定者将继续将财政资源分配给人工智能和先进制造业。领导层仍关注资本市场稳定，暗示在波动期间可能更积极地推出国家支持的买入。再次提及“规范平台经济”表明2026年下半年可能存在更多针对性的监管，但我们不认为这将是全面监管周期的回归。人工智能、先进制造业、服务消费和政策相关基础设施的风险偏好应有所改善，而房地产和自由裁量消费可能仍表现不佳。受盈利反弹、更强政策支持和美联储流动性压力缓解支撑的香港股市，可能在2026年下半年表现更好。展望未来，我们预计GDP增速将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.6%，增速将从2026年上半年4.7%的Moderating至4.6%。我们认为，随着经济动能持续放缓，2026年第四季度可能进行适度降息。 重大基调变化及2026年政策展望：2026年7月的政治局会议标志着从4月“良好开局”的评估转向更为现实和有利于增长的态度。领导层明确承认了不断加剧的经济困难，呼吁采取更强的逆周期调节措施，并强调既要更有效地运用现有政策工具，也要准备切实的渐进式措施。我们预计，2026年下半年将通过加快财政执行、货币宽松、选择性需求支持以及资本市场信心修复，看到温和加码的政策支持。我们认为，首选的方式仍然是精准、适度且重实施的结构性宽松，而非大规模的“火箭式”刺激，旨在防止进一步放缓、稳定预期，并为“十四五”规划时期奠定可信的起点。 财政与货币政策：会议要求加快财政支出和债券资金使用，这表明财政支持可能从2026年上半年（1H26）的实际紧缩转向2026年下半年（2H26）更为扩张的立场。2026年上半年，地方财政压力和优质可投资项目短缺似乎拖慢了支出和债券基金部署，对固定资产投资造成压力。下半年，更快的财政执行、8000亿元新政策性金融工具的实施以及六大战略基础设施网络的协同投资应有助于扭转这种拖累，提高将固定资产投资（FAI）增长拉回正面的可能性。通过“及时调整政策工具和加强财政金融协调”，“货币政策获得了更多灵活性”，以支持内需，尽管会议未直接提及降准和降息。随着经济动能持续放缓，我们预计2026年第四季度（4Q26）可能进行一次温和的利率下调。总体而言，货币政策将侧重于执行和精准融资，而非大范围货币刺激。 消费与房地产：消费支持仍更侧重供给侧和服务端，而非需求驱动，强调优质供给、服务消费以及能提升居民消费意愿的基础设施。我们预计消费支持将保持温和，因为60万亿元人民币的社会零售销售2030目标仅需维持当前消费趋势。对于房地产，措辞已更明确地转向“稳定房地产市场”，但隐含的思路仍是通过资金协调、城市更新、房贷成本缓解可能性和风险防控进行精准化稳定，而非更大力度的宽松周期。 科技与资本市场：科技依然是政策重点和核心增长引擎，支持基础研究、人工智能+、智能经济发展、前沿技术及传统产业升级。我们预计政策制定者将继续向科技和先进制造业配置资源，因为北京正致力于增强科技自立能力，在全球人工智能竞赛中更有效地竞争。在资本市场方面，会议超越了笼统的信心表述，呼吁深化投融资体制改革和增强市场韧性，表明领导层仍高度关注资本市场稳定与信心。这表明支持围绕科技实现更好的资本形成、长期资金、改善上市与退出机制，以及持续的政策努力以稳定二级市场情绪，在波动期间可能包括更积极的国家支持购买或指导。 新增提法包括贸易再平衡和平台经济：促进贸易平衡发展的明确呼吁引人注目，可能是在回应欧洲围绕中国商品顺差的日益增长的外部压力。政策方向并非出口支持政策的退缩，而是扩大服务贸易、增加互利经济合作和吸引外资的更广泛组合。再次提及“促进平台经济规范、健康和可持续发展”表明，2026年下半年可能在反垄断、公平竞争、消费者权益、数据和算法治理等方面实施额外的针对性监管。然而，我们并未将其视为回归2022年式的全面互联网打压周期，因为整体基调是支持增长的。平台被期望支持消费、就业、人工智能应用和国际竞争力，但基于无序价格战或生态系统压力的商业模式将面临更严格的审查。 市场影响：本次会议表明，2026年下半年政策立场将温和宽松，这应能在近期市场下跌后起到稳定信心作用。人工智能、先进制造业、服务消费、经纪业务和政策相关基础设施领域的风险偏好应有所改善，而房地产和自由裁量消费可能仍表现不佳。香港股市在2026年下半年表现可能更佳，这得益于2026年第一季度触底后的盈利反弹、北京更强有力的政策支持，以及美联储流动性压力的缓解。对于固定收益市场，更快的财政支出和更重的债券发行可能造成温和的供给压力并导致收益率曲线变陡，但充裕的流动性、协调的财政金融支持以及可能的温和降息应将收益率限制在区间内。我们预计中国GDP增速将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.6%，增速将从2026年上半年的4.7%放缓至4.6%。 点击此处查看完整报告。 离岸亚洲新发行（管道） 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了86只信用债券，金额为711亿元人民币。至于迄今为止本月，已发行2,105只信用债券，累计募集资金2,197亿元人民币，同比增长4.3%。 [COGREN] Continuum Green Energy将通过要约收购方式购买3亿美元COGREN 9.5，交易日期为2024年2月27日。 [HSBC]汇丰银行将把价值360亿澳元的澳大利亚住宅及个人贷款组合出售给布莱克石资本 [MARUB]丸红向子公司丸红东盟注入了1.32亿美元资本。 • [MGMCHI] MGM中国控股任命吴锦丽为新的首席财务官，自2026年8月1日起生效 [NSANY]日产汽车2026年上半年的全球销量下降6.7%，至150万辆。 [PCCW]PCCW上半年合并EBITDA同比增长3%，达到62亿港元（约合7.88亿美元） • [POSCO] POSCO