贵金属月报：地缘渐缓数据博弈，贵金属高波中磨底

第一部分 前言概要

• 行情回顾：7月贵金属市场在地缘风险与政策预期的拉锯中宽幅震荡，金价围绕4000美元反复磨底。上旬非农与CPI走弱，加息预期骤降，金价反弹至4100美元；下旬加息预期升至36%，叠加议息前不确定性，金价短暂失守4000。月末美联储如期维持利率不变，金价回升至4100美元上方。整体看，疲软数据与地缘能源冲击交替拉锯，议息落地舒缓政策压力，但油价博弈未解，金价高波动格局短期或延续，铂钯维持高震荡跟随。
• 市场展望：进入8月，贵金属市场核心矛盾转向地缘局势与数据验证的博弈，整体金价有望在宽幅震荡中逐步筑底，但上涨路径不会顺畅。政策端，7月FOMC会议三张反对票标志着美联储内部分歧升级，未来政策路径交棒给8月经济数据。8月上旬ISM制造业PMI、非农就业及CPI数据将成为关键风向标。地缘层面，美伊冲突演化节奏是最大变量，随着11月中期选举临近，美国大概率主动缓和冲突，油价中枢有望进一步回落，通胀降温将直接利好黄金。但中东局势仍存反复可能，风险溢价并未完全消散。
• 策略推荐：单边短线紧跟数据与事件驱动，轻仓灵活操作，区间震荡低位试多为主；中长期，美伊冲突若得以缓解，油价回落，分批布局多头仓位。若油价维持高位运行，再通胀死灰复燃则长期承压。放鹰派信号引发日元carry trade集中平仓，不排除对黄金形成短期流动性挤压。短期多空交织下，贵金属市场高波动特征或将延续，建议密切关注8月数据与事件。

第二部分 行情回顾与前瞻

• 行情回顾：7月贵金属市场延续6月下旬以来的宽幅震荡格局，金价在4000美元/盎司关口反复磨底。7月上旬非农与CPI数据走弱，市场对美联储加息的押注快速收缩，金价反弹至4100美元；但美伊冲突推升油价，通胀担忧重燃，金价承压回落。7月下旬市场进入多空博弈最为激烈的阶段，核心矛盾聚焦于7月美联储议息会议的不确定性。美联储如期维持利率不变，长短端国债收益率出现反向波动，贵金属价格先涨后回落。
• 行情前瞻：进入8月，贵金属市场面临的核心矛盾将从“加息与否的悬念”转向“地缘局势与数据验证的博弈”，整体有望在震荡中逐步筑底，但上涨路径不会平顺。政策端，7月议息会议维持利率不变，但美联储内部分歧从措辞升级为行动，政策路径已完全交棒给8月经济数据。地缘层面，美伊冲突的演化节奏是最大变量，随着中期选举临近，美国大概率主动缓和冲突，油价中枢有望进一步回落，通胀降温将直接利好黄金。但中东地缘生态脆弱，局势仍存反复可能。

第三部分 宏观面因素

• 就业市场：7月非农就业报告意外走弱，印证了就业市场结构性疲弱的判断。休闲和酒店业成为最大拖累项，教育和保健服务、专业和商业服务仍保持稳健增长。就业市场的降温为联储按兵不动提供了理由，却不足以单独构成降息的充分条件。
• 通胀及利率预期：7月CPI数据全面低于预期，通胀黏性显著弱化，一度将市场对7月加息的押注打压至仅12.3%。之后随着美伊冲突再度爆发，通胀预期立即被彻底逆转。整个7月，通胀预期就在“CPI超预期降温”与“油价地缘风险重燃”之间剧烈摆动。
• 宏观展望：8月宏观组合呈现出就业数据脉冲式回暖、通胀下行根基尚不牢固的复杂特征。若7月非农因赛事脉冲而阶段性偏强，叠加油价反弹带来的通胀隐忧，市场对9月加息的预期大概率维持高位；而后续8月就业数据或因赛事清退而走弱，届时将成为检验美联储政策路径是否调整的另一个重要观察节点。

第四部分 基本面情况

• 黄金：
  • 供需平衡：2026年Q2全球黄金供给总量小幅增长1.3%，需求总量同比下降14.2%。投资端中，黄金ETF持仓转为流出，投资情绪走弱；央行购金需求迎来井喷式增长，二季度净购金量高达288.9吨，同比增长62.4%，已成为黄金需求的绝对主力。科技用金需求保持稳定，金饰消费持续萎缩。
  • 黄金ETF需求：截止5月底，全球黄金ETF累积持仓达到4046.99吨，较5月底略减，基本转为净流出。
  • 央行购金：截至2026年5月底，年内全球央行购金节奏经历了先大幅抛售、后迅速恢复的反转。4、5月央行延续了净买入势头，连续两个月实现净流入。央行购金行为在当前市场环境下，更多扮演的是底部夯实者而非趋势逆转者的角色。展望后续，全球央行购金预计仍将是黄金实物需求中最坚实的压舱石。
• 白银：
  • 从金融属性来看，白银价格运行的大方向仍然高度锚定黄金，但在波动弹性上显著高于黄金。7月以来，白银经历了一轮先快速下挫、随后随黄金反弹的修复行情，金银比已回到历史均值区间。
  • 从基本面（工业属性）看，世界白银协会预计2026年全球白银市场将连续第六年出现供应短缺，缺口规模约6700万盎司。库存层面，偏紧格局并未因银价回调而得到根本逆转。总体而言，白银基本面的强势并不意味着价格可以脱离宏观环境独立运行。一旦宏观主线切换，价格表现往往比黄金更加剧烈。
• 铂、钯基本面：
  • 铂钯供需平衡：2026年预计铂金供应量将转增，总需求将延续缩减趋势，供需基本呈现紧平衡状态。钯金总供应将出现缩减，总需求将继续走弱，呈现供给过剩的状态。
  • ETF需求及租赁利率表现：投资领域，铂、钯ETF基金持仓在价格回调阶段也出现明显回退，贵金属价格回调期，资金保持小幅流出状态。从租赁利率的情况来看，现货紧缺情况较年初已有明显好转。