贵金属月报：地缘渐缓数据博弈，贵金属高波中磨底

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、行情前瞻...................................................................................................................................................5 一、就业市场...................................................................................................................................................6二、通胀及利率预期.......................................................................................................................................8三、宏观展望.................................................................................................................................................10 （一）黄金供需平衡.....................................................................................................................................11（二）黄金ETF需求.....................................................................................................................................12（三）央行购金.............................................................................................................................................12 二、白银.........................................................................................................................................................14 （一）铂钯供需平衡.....................................................................................................................................17（二）ETF需求及租赁利率表现..................................................................................................................19 2026年7月31日 地缘渐缓数据博弈，贵金属高波中磨底 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：袁正邮箱：yuanzheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151476投资咨询资格证号：Z0023508 7月，贵金属市场在地缘风险与政策预期的拉锯中宽幅震荡，金价围绕4000美元反复磨底。上旬，非农与CPI双双走弱，加息预期骤降，金价反弹至4100美元；但美伊冲突推升油价，通胀担忧重燃，金价承压回落。下旬，加息预期一度升至36%，叠加议息前不确定性，触发多头止盈，金价短暂失守4000。月末，美联储如期连续第五次按兵不动，实际缓释宏观压力，金价回升至4100美元上方。整体看，疲软数据与地缘能源冲击交替拉锯，议息落地虽舒缓政策压力，但油价博弈未解，金价高波动格局短期或延续，铂钯维持高震荡跟随。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 进入8月，贵金属市场的核心矛盾将从加息悬念转向地缘局势与数据验证的博弈，整体金价有望在宽幅震荡中逐步筑底，但上涨路径不会顺畅。政策端，7月FOMC会议的三张反对票标志着美联储内部分歧由措辞升级为实质性行动，未来政策路径已完全交棒给8月经济数据。当前市场对9月加息概率预期仍徘徊在60%附近，因此8月上旬的ISM制造业PMI、非农就业及CPI数据将成为关键风向标。若数据强劲，加息预期进一步强化将压制金价；反之，若数据再度走弱，加息预期快速回吐则为金价反弹打开空间。地缘层面，美伊冲突的演化仍是最大变量。随着11月中期选举临近，迫于选票压力，8-9月美国大概率将主动缓和冲突，叠加OPEC+对需求疲弱的担忧，油价中枢有望进一步回落甚至跌破70美元，通胀降温将直接利好黄金。不过，中东生态极其脆弱，局势反复的风险溢价并未完全消散。 【策略推荐】 此外，全球去美元化趋势叠加美国关税与潜在的政府停摆风险，为金价提供长期支撑。短期需注意日元汇率干预虽压低美元利好黄金，但若日本央行释1.单边：短线紧跟数据与事件驱动，轻仓灵活操作，区间震荡低位试多为主；中长期，美伊冲突若得以缓解，油价回落，分批布局多头仓位。若油价维持高位运行，再通胀死灰复燃则长期承压。 放鹰派信号引发日元carry trade集中平仓，不排除对黄金形成短期的流动性2.套利：择机低位多铂空钯，需关注美对俄钯关税进展。 银河期货 挤压。短期多空交织下，贵金属市场高波动特征或将延续，建议密切关注8月3.期权：观望。 风险提示：地缘冲突反复、美再通胀风险。 第二部分行情回顾与前瞻 一、行情回顾 7月，贵金属市场在地缘风险溢价与货币政策预期的反复拉锯中，延续了6月下旬以来的宽幅震荡格局，金价在4000美元/盎司关口反复磨底，未形成流畅的单边趋势。 7月上旬，贵金属迎来阶段性反弹窗口。月初公布的美国6月非农就业报告意外爆冷，新增就业仅5.7万人，大幅低于市场预期，且4月、5月数据累计大幅下修。分行业来看，休闲酒店业成为最大拖累项，印证了就业市场结构性疲弱的判断。紧接着，6月CPI数据全面低于预期，CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至3.5%；核心CPI同比回落至2.6%，通胀黏性显著弱化。就业与通胀数据的双双走弱，使市场对美联储加息的押注快速收缩，加息概率一度降至不足两成。受此提振，金价在7月中上旬一度站上4100美元，白银亦同步反弹。然而，中东地缘局势迅速成为新的压制因素。美军连续对伊朗发动空袭，油价持续反弹，布伦特原油一度涨至89美元上方，市场重新担忧能源价格上升将逆转通胀降温趋势并倒逼美联储收紧政策，金价冲高回落，再度围绕4000美元附近拉锯。 7月下旬，市场进入多空博弈最为激烈的阶段，核心矛盾聚焦于7月美联储议息会议的不确定性。一方面，地缘局势持续升级，美伊冲突反复，特朗普公开表示将狠狠打击伊朗，油价维持高位，进一步强化了市场对通胀反弹和加息风险的担忧。市场对7月加息的预期一度升至36%左右，美元指数与美债收益率维持高位运行，议息会议召开前，市场对于意外加息、预防性加息的担忧走强，在高度的不确定性面前，部分资金选择主动降低敞口，触发短线多头止盈和技术性卖盘，7月29日，金价盘中一度失守4000美元关口。 北京时间7月30日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，为年内连续第五次按兵不动，符合市场整体预期。本次议息会议虽然总体呈现鹰派表达，但是实际的按兵不动却是对短期宏观压力过大的纾解，所以长短端国债收益率出现反向波动，贵金属价格也有先涨后回落的表现，会议落地后，贵金属板块短线反弹，伦敦金一度回升至4100美元上方。 贵金属月报 2026年7月31日 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 贵金属月报 2026年7月31日 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 二、行情前瞻 进入8月，我们预期贵金属市场面临的核心矛盾将从“加息与否的悬念”转向“地缘局势与数据验证的博弈”，整体有望在震荡中逐步筑底，但上涨路径不会平顺。 政策端，7月议息会议维持利率不变，但三张反对票标志着美联储内部分歧从措辞升级为行动。沃什虽未释放明确的9月指引，但其“任何央行官员若见到就业稳定、同时核心通胀上行，都会更倾向收紧货币政策”的表态，实质上将政策路径的决定权完全交给了8月公布的经济数据。CME数据显示市场对9月加息的概率预期仍徘徊在60%附近，这意味着8月上旬公布的ISM制造业PMI、非农就业及CPI数据，将直接决定市场对加息预期的定价是继续强化还是快速回吐。若7月非农新增就业显著回升至10万人以上、核心CPI企稳甚至反弹，加息预期将进一步升温，压制金价；反之，若就业再度走弱、核心通胀温和下行，则加息预期的消退将为金价打开反弹空间。 地缘层面，美伊冲突的演化节奏仍是最大的变量。但我们认为，随着中期选举的临近（11月），8月、9月迎来新一轮地方选举高峰，受选票压力影响，美国大概率主动缓和美伊冲突，油价中枢有望进一步回落。OPEC+预计在9月完成本轮增产后暂停进一步增产，亦透露出产油国对需求疲弱的担忧。若美伊达成停火协议，油价可能跌破70美元/桶甚至更低，通胀数据随之走弱，将直接利好黄金、白银。但也需注意中东地缘生态极其脆弱，局势仍存反复可能，风险溢价并未完全消散。 另外，两个结构性因素值得持续跟踪。一是全球去美元化趋势正在削弱美元地位，美国新一轮贸易关税推出与9月国会预算案未通过可能引发政府停摆，黄金存在潜在利好；二是日元汇率干预短期压低美元指数为黄金带来利多，但对贵金属价格的长期方向影响有限，且若日本央行进一步释放鹰派信号引发日元carry trade集中平仓，不排除短期对黄金形成流动性挤压。 第三部分宏观面因素 一、就业市场 2026年7月对美元指数与降息预期的所有讨论，几乎都始于当月首周公布的6月非农就业报告。7月2日，美国劳工统计局发布的数据显示，6月新增非农就业人口仅为5.7万人，远低于市场预期的11.3万至11.5