镍8月报：去库提供支撑，宏观带来弹性

市场回顾与展望

行情回顾

7月镍价超跌反弹，整体呈小幅上涨态势，与铜价走势相似。主要受宏观环境和镍自身基本面因素影响。宏观方面，中东局势反复，霍尔木兹海峡通行量有限，引发MHP及电积镍供应担忧；印尼镍矿配额暂无进展，镍铁出口受稀土审查影响延迟。基本面方面，全球镍库存不升反降，反映全球供需收紧。

市场展望

7月宏观环境出现一定转化，中东局势再度升级，霍尔木兹海峡重新封闭，市场担忧高油价与经济衰退并行，资金风险偏好下降。美联储不加息，市场年内加息预期降温，贵金属率先反弹，带动其他有色品种企稳回升。8月预计货币政策预期继续向不加息方向调整，资产价值也迎来重估，宏观环境可能支持镍价反弹。

产业情况

原料

1. 印尼政策：印尼APNI统计数据显示，1-6月全国镍矿国内消费总量达1.206亿吨，对应2026年度工作计划与预算(RKAB)核定全年生产配额区间2.6亿-2.7亿吨的46.2%。印尼政府强调本次RKAB配额调整仅聚焦弥补当前原料供给短缺的冶炼厂缺口，评审工作将持续至2026年7月31日截止。
2. NPI减产去库：2026年1-6月中国NPI产量同比增长5%至14.5万吨，印尼NPI产量同比减少10%至81.6万吨，中印合计同比减少8%至96.1万吨。NPI减产一方面因镍矿供应偏紧，另一方面因三元电池表现偏强，对硫酸镍需求增长，从而对冰镍需求大增，经济性显著高于NPI，促使部分NPI产线转产冰镍。1-6月中国自印尼进口镍铁同比减少11%至60万镍吨。
3. 霍尔木兹海峡：美伊签署MOU后，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，硫磺价格高位回落，但因通航优先原油，且中东地区复产仍需时间，短期硫磺供应仍然紧张，硫磺价格距离3月末海峡封闭之前仍有较大空间。预计即使恢复通航，2026年硫磺供需仍能有效支撑价格在战前水平以上运行。而中东局势继续反复，海峡再度关闭，硫磺价格重返高位。

供需

1. 精炼镍：2026年1-6月精炼镍产量同比增长9%至21.46万吨，创历史新高。1-6月印尼电镍产量同比增长97.2%至5.62万吨，且均成为上期所注册品牌。若硫磺供应持续不足，未来可能遭遇镍板进一步减产。
2. 不锈钢：供应端，工业和信息化部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》，首次将不锈钢全面纳入国家统一的产能管控体系。需求端，宏观局势反复，不确定性较强。高油价刺激通胀和鹰派货币政策的预期，令有色金属承压。经济K型分化，房地产、基建投资不乐观，消费（零售）领域表现低迷，制造领域相对稳健。截至2026年7月23日，全球精炼镍显性库存达到39.88万吨，相比上个月减少7921吨，结构上过剩积累在国内。

三元需求

2025年全球新能源汽车销量约为2053万辆，预计2026年增长12%至2300万辆。车销增速放缓因中国市场补贴退坡，且渗透率已经较高。但纯电占比回升、新能源商用车高增长、非美海外市场电动化进程加速，导致过去两年中国平均单车带电量大幅提高。动力电池产量增速与车销分化，表现出较强的韧性。2026年1-6月，中国硫酸镍产量累计同比增长35.7%，中国三元前驱体产量累计同比增长32%，中国三元正极材料产量累计同比增长40%。

后市展望及策略推荐

精炼镍产量相比年初略有下调，NPI产量相比年初大幅下调，需求端小幅下调了纯镍消费量以及三元前驱体用镍量。原生镍供需过剩显著收窄至8.6万吨，去年则为25.6万吨过剩。INSG于2026年4月最新预估中将2025年10月给出的今年过剩26.1万吨调整至短缺3.2万吨。展望8月，成本暂时企稳，供需收紧可能延续去库。前期加息预期打满试探出低点后，未来宏观环境可能转松，若能和去库形成共振，镍价向上弹性更高。策略上，6月末建议逢低布局多单，可继续持有。但宏观只是缓和，也不认为会转为乐观，向上不要过度期待，以区间内震荡走强思路对待。

1. 单边：12.4-14.2万宽幅震荡。
2. 套利：关注镍钢比修复的机会。
3. 期权：基于期货单边的保护性策略。 风险提示：宏观、产业政策因素扰动。