镍8月报：去库提供支撑，宏观带来弹性

目录 【行情回顾】...........................................................................................................................................2【市场展望】...........................................................................................................................................2【策略推荐】...........................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 3、霍尔木兹海峡再度封闭，硫磺价格重返高位..................................................................................7 2、不锈钢供需改善，原料偏紧...........................................................................................................12 3、三元需求好于预期，支撑硫酸镍价格............................................................................................16 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................21 去库提供支撑宏观带来弹性 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 7月镍价超跌反弹，整体呈小幅上涨态势，与铜价走势相似。虽然受宏观环境主导，但镍自身基本面也支持反弹。一方面中东局势反复，霍尔木兹海峡目前通行量极为有限，硫磺短缺引发MHP及电积镍供应担忧再起；另一方面，印尼镍矿配额暂无进展，且镍铁出口受稀土审查影响延迟。镍全球库存不升反降，反映全球供需收紧。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 7月宏观环境出现一定转化，中东局势再度升级，霍尔木兹海峡重新封闭，市场担忧高油价与经济衰退并行，同时AI、科技股大幅回调，资金风险偏好下降。然而月末美联储仍然不加息，表现出了一定政策定力，市场年内加息预期降温，贵金属率先反弹，带动其他有色品种企稳回升。8月预计货币政策预期继续向不加息方向调整，资产价值也迎来重估，宏观环境可能支持镍价反弹。 产业方面，7月供需收窄，全球镍库存出现久违的下降。同时叠加印尼政府反复强调镍矿配额不会过于宽松、镍铁出口延迟、硫磺短缺等原料端的扰动，镍价向下空间有限，向上弹性则取决于宏观氛围及中东局势。 【策略推荐】 1.单边：12.4-14.2万宽幅震荡。2.套利：月间正套持有至累库。3.期权：基于期货单边的保护性策略。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第二部分市场回顾 7月镍价超跌反弹，整体呈小幅上涨态势，与铜价走势相似。虽然受宏观环境主导，但镍自身基本面也支持反弹。一方面中东局势反复，霍尔木兹海峡目前通行量极为有限，硫磺短缺引发MHP及电积镍供应担忧再起；另一方面，印尼镍矿配额暂无进展，且镍铁出口受稀土审查影响延迟。镍全球库存不升反降，反映全球供需收紧。 7月宏观环境出现一定转化，中东局势再度升级，霍尔木兹海峡重新封闭，市场担忧高油价与经济衰退并行，同时AI、科技股大幅回调，资金风险偏好下降。然而月末美联储仍然不加息，表现出了一定政策定力，市场年内加息预期降温，贵金属率先反弹，带动其他有色品种企稳回升。8月预计货币政策预期继续向不加息方向调整，资产价值也迎来重估，宏观环境可能支持镍价反弹。 产业方面，7月供需收窄，全球镍库存出现久违的下降。同时叠加印尼政府反复强调镍矿配额不会过于宽松、镍铁出口延迟、硫磺短缺等原料端的扰动，镍价向下空间有限，向上弹性则取决于宏观氛围及中东局势。8月最乐观情景是霍尔木兹海峡继续封闭，宏观加息预期降温，镍价在产业与宏观利多共振下测试上方阻力。 第三部分基本面情况 一、原料收紧提供的成本支撑逐步见顶回落，但长期综合成本抬升 1、印尼政策在一定范围内反复，镍矿暂时企稳 印尼APNI统计数据显示，1-6月全国镍矿国内消费总量达1.206亿吨，对应2026年度工作计划与预算(RKAB)核定全年生产配额区间2.6亿-2.7亿吨的46.2%。APNI秘书长Meidy介绍，当前全国共有422份有效镍矿开采经营许可证(IUP)，为79家镍冶炼加工工厂供应原矿，若这79家冶炼厂全部满负荷投产，全年镍矿原料总需求可达4.15亿吨。 6月彭博报道配额可能追加30%至3.6亿吨，被印尼政府机构否认，目前配额停留在2.4亿湿吨，甚至不足2.6-2.7亿吨的初始设定。能矿部强调本次RKAB配额调整仅聚焦弥补当前原料供给短缺的冶炼厂缺口。RKAB修订申请的评审工作将持续至2026年7月31日截止。能矿部将从严审核所有矿企提交的配额修订申请。 7月末印尼和菲律宾镍矿均有企稳迹象。印尼市场等待配额审批，菲律宾市场更多关注海运费的成本抬升。 数据来源：银河期货，SMM 2、NPI减产去库，价格相对坚挺 今年镍矿配额不断被炒作，但真正供需矛盾集中在镍铁环节。钢联统计2026年1-6月中国NPI产量同比增长5%至14.5万吨，印尼NPI产量同比减少10%至81.6万吨，中印合计同比减少8%至96.1万吨。NPI减产一方面因镍矿供应偏紧，另一方面因三元电池表现偏强，对硫酸镍需求增长，从而对冰镍需求大增，经济性显著高于NPI，促使部分NPI产线转产冰镍。1-6月中国自印尼进口镍铁同比减少11%至60万镍吨。 7月21日，印尼总统普拉博沃表示，印尼计划于2026年9月1日前全面实施战略商品出口单一窗口制度。该政策自2026年6月1日起已进入过渡阶段，由PT DanantaraSumberdaya Indonesia负责统筹协调，为全国全面实施做好准备。相比5月提出的到年底的过渡期有所提前。 此外，印尼稀土核查引发镍产品出口阶段性延迟。7月受印尼稀土非法出口案件调查驱动，海关自7月22日起对镍生铁、MHP、冰镍等冶炼出口品新增稀土及放射性元素强制检测。由于现行法规尚未明确镍制品中伴生稀土含量阈值，第三方机构暂缓出具检验证书，造成多艘NPI货船滞港、船期延后，部分冶炼企业预防性放缓装运。7月27日总统办公厅跨部 镍8月报 门会议明确：细则落地前不得阻碍合法商品出口，滞港货物逐步放行。但一线行政办理环节仍存在诸多堵点，截至2026年7月29日，仍有约120份公证检验报告（LS）未完成出具，预计7月中国镍铁进口量将出现显著下降，8月也未必能完全恢复。NPI在7月末成交价为1155元/镍点。本次事件属于监管突击核查带来的阶段性流通扰动，并非出台镍产品出口禁令。行情层面，该消息叠加RKAB镍矿配额收紧预期，助推7月中下旬镍价反弹。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 3、霍尔木兹海峡再度封闭，硫磺价格重返高位 前期受硫磺涨价及物料短缺影响，多家印尼HPAL湿法冶炼工厂预防式减产。电积镍/硫酸镍的生产原料依靠高冰镍增量获得部分弥补，但5-6月产量仍然连续环比下降。2026年1-6月，印尼MHP产量累计同比增长1%至20.6万金属吨，去年同期累计同比增长54%。高冰镍产量累计同比增长124%至18.5万金属吨，去年同期累计同比下降37%。 美伊签署MOU后，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，硫磺价格高位回落，但因通航优先原油，且中东地区复产仍需时间，短期硫磺供应仍然紧张，硫磺价格距离3月末海峡封闭之前仍有较大空间，但镍价已经超跌回去年年末的水平。事实上，中东局势紧张之前硫磺就已经走出上涨趋势，战争加速了硫磺的上涨速度，也推高了MHP一体化生产电积镍的成本，一度超过了高冰镍一体化成本，盘面持续倒挂。预计即使恢复通航，2026年硫磺供需仍能有效支撑价格在战前水平以上运行。而中东局势继续反复，海峡再度关闭，硫磺价格重返高位。印尼硫磺可能更加紧张，甚至可能引发MHP进一步减产，导致电积镍/硫酸镍产量不足。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 根据《铁合金在线》统计，2026年蓝焰、晨曦、SLNC及Pomalaa项目计划投产，四个MHP项目年产能合计34.9万金吨。但由于原料受限且印尼政府针对外企，项目可能延期。此外，涉及多条产线调试，产量大规模释放时间较为靠后。高冰镍新增产能则较为有限，产量增长主要来自于旧项目的爬产及NPI转产。考虑到今年三元电池表现超预期，硫酸镍产量大增，中间品供需实际偏紧，对价格有一定支撑。 综上所述，电积镍的成本支撑虽然可能已经见顶回落，但短期也难继续向下，更回不到去年低位，因此综合成本上涨意味着镍价长期运行中枢抬升。 二、供需过剩结构性收窄，交割品依然承压 1、精炼镍供需过剩格局较难扭转 海外主流镍企大多是多金属集团，镍因近年走势低迷不具备战略地位，业务被暂停、出售情况较多，必和必拓、英美资源、住友商事均有退出行为。 但中国和印尼仍有新产能投产、爬产。如吉恩镍业新增年产5000吨精炼镍产线于2026年6月22日正式投产，目前处于产能爬坡初期。6月22日，寒锐钴业股东会高票通过定向 镍8月报 增发议案，并批准年产4万吨电积镍及4万吨电池级硫酸镍项目。SMM统计2026年1-6月精炼镍产量同比增长9%至21.46万吨，创历史新高。7月预计持平略增。1-6月印尼电镍产量同比增长97.2%至5.62万吨，且均成为上期所注册品牌。若硫磺供应持续不足，未来可能遭遇镍板进一步减产。 2026年1-6月净进口13.73万吨，去年同期净进口5133吨。4-5月单月净进口3万吨左右，主要增量来自于俄罗斯及印尼。6月进口窗口关闭，进口量环比下降至2.3万吨。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 供应大增的同时反观精炼镍下游几乎没有扩张。精炼镍消费2026年1-6月同比减少6% 至13.7万吨，电镀、合金消费均较为低迷。SMM调研6月镍下游PMI因不锈钢和电池带动，保持在5