铜箔树脂电话会20260729

本次会议围绕铜箔与树脂两大板块的最新动态与投资机会展开分析。核心观点是：铜箔板块整体盈利已明确修复，涨价预期强于市场想象，叠加AI铜箔定价期权，当前估值仅10-12倍，具备较高安全边际与弹性空间；树脂板块核心受益于AI服务器带来的市场扩容，国内三家核心供应商已进入海外头部客户供应链，随着产能释放，中长期业绩增长确定性高，当前估值已跌至底部区间。 铜箔方面，锂电铜箔与电子铜箔均迎来涨价窗口。锂电铜箔方面，除宁德外，二三梯队铜箔公司已在逐步落地涨价，幅度约300元/吨。电子铜箔方面，中银科技已发布涨价函，提价约5000元/吨，反映了行业端对涨价的乐观预期。高端HVLP铜箔方面，国内公司仍跟随三井等海外龙头的定价节奏，而三井对涨价的态度也较为积极。若锂电铜箔与电子铜箔的涨价预期在8月形成共振，铜箔涨价置信度将直线提升。放量节奏方面，头部客户稳定输出，非头部客户如德芙、铜冠等每月稳定提升良率，单月产出已从吨级向百吨级跨越。盈利方面，目前铜箔板块整体单吨盈利已修复至6000-7000元，环比一季度提升约2000-3000元。不考虑AI铜箔的期权定价，中银科技10万吨产能对应单吨盈利7000-10000元，嘉元科技20万吨对应5000-6000元，海亮兰州工厂明年利润贡献约10亿元，对应估值仅10-12倍。若叠加AI铜箔定价期权，弹性更为可观。 树脂方面，核心逻辑是AI服务器放量带动树脂市场从今年100亿扩容至后年300亿。国内核心供应商（东材科技、圣泉集团、华正新材）在海外客户选择上，由于日本供应商产能扩张不确定，倒逼泰光、斗山等将国内企业纳入稳定批量供应商名单。预计到2028年，三家公司树脂收入合计约200亿元，可满足市场增量需求。短期来看，东材科技眉山一期三季度开始爬坡，业绩有望从二季度1亿出头提升至三季度2-3亿、四季度3-4亿，明年上半年有望年化20亿以上。圣泉集团树脂产能利用率已拉满，9月和明年1月各2000吨PPU项目投产，叠加涨价函，三季度价格向上弹性可期，明年初树脂业务月出货有望达10亿以上，给予20倍估值，加上主业100亿市值，对应安全市值约300亿元。华正新材逻辑类似，明年初树脂月出货约4亿以上，给予20倍估值，加上主业市值约100亿，对应安全市值约200亿元。 会议实录 铜箔板块 王小镇：下面由我来汇报更新一下铜箔板块的近况和更新。行业运行到这个位置，大家对于后续材料端的涨价预期，包括8月份的催化，都比较关心。我们近期跟很多公司做了沟通交流，整体反馈下来的信息是：涨价环节要比大家想象的更为积极一些。 铜箔产品分为锂电、电子和载体三部分。锂电铜箔方面，在七八月份交叉的过程中，存在一个涨价期权。除了宁德以外，二三梯队的铜箔公司已经在逐步落地涨价，多行来说可能都有个300元/吨的水平。电子铜箔方面，上周中银科技发布了涨价函，幅度接近5000元/吨，反映了公司对后续涨价的判断。从长周期看，这些公司反映了行业端对涨价的乐观预期。高端HVLP铜箔方面，国内公司仍存在跟随龙头涨价的预期，更多是作为新进入者，其涨价动作依存于头部客户的落地情况。国内很多铜箔公司的HVLP铜箔涨价还是会跟从三井的情况，现阶段三井对涨价的动作也比较积极，同期也在进行相关协商和谈判。伴随着Q3末Rubin出货等基础性背景的加持，我们会对涨价动作保持积极判断。如果锂电铜箔的涨价预期、电子铜箔的涨价预期以及HVLP铜箔的涨价预期形成共振，8月份铜箔涨价的置信度将直线提升。 放量节奏方面，我们能够明显感受到，在这一波预期转变之下，锂电铜箔和电子铜箔整体放量情况比较符合预期。一方面，头部客户在稳定输出放量节奏；另一方面，非头部客户如国内的德芙、铜冠等，每月也在稳定提升良率，单月产出量级可以从吨级向百吨级跨越。二三梯队的铜箔公司，如诺德、海亮、嘉元、中银等，其利润预期和放量预期都在逐步提升，对下游客户谈判的节奏也在持续扩大。我们预计，这些公司有可能在今年年内实现HVLP高端铜箔的放量。 关于HVLP铜箔的格局，高端铜箔的产出能力、良率和效率高度集中，现阶段建议关注有稳定出货的头部公司，如铜冠、德芙。二三梯队铜箔公司已具备承接AI铜箔的能力，这些终端铜箔的盈利能力相较于普通铜箔有更好的预期放量。因此，我们建议关注位置相对较低的中银、海亮和嘉元科技，这三家公司从安全边际来看具备较高性价比。 从盈利数据来看，今天盘后海亮股份发布公告，通过现金收购甘肃海亮18.6%的股权。公告显示，甘肃海亮前5个月盈利能力达2.56亿元，对应出货量约3.5-3.7万吨，单吨盈利已超7000元，6月份可能更高。中银科技整个二季度单吨盈利已修复至6000-7000元，6月份单吨盈利已接近7000元。目前铜箔板块整体单吨盈利已修复至6000-7000元，环比一季度增长约2000-3000元。一部分来自每月铜箔涨价落地，另一部分来自预期上的结构性改善和内部降本增效。从中期维度看，铜箔板块的盈利共振已经非常明确。 不考虑AI铜箔的期权定价，中银科技明年10万吨产能，单吨盈利7000-10000元；嘉元科技明年20万吨，单吨盈利5000-6000元；海亮兰州工厂明年的利润贡献也会有接近10个多亿。按此测算，这些铜箔公司对应估值仅10-12倍，后续进一步放量的弹性更大。板块情绪启动后，叠加AI铜箔定价期权，绝对收益预计有20%，弹性收益往50%以上没有问题。 从二季报业绩预告来看，多数公司聚焦量增和涨价期权带来的盈利修复。除天奈科技受四五月份铜损影响、单吨盈利下滑至2000元外，五六月份已修复至4000元上下。中银、海亮6月份单吨盈利已接近7000元，诺德受稼动率和出货结构影响，维持在2000多元。不考虑AI期权，铜箔公司静态估值明年仅10-12倍，叠加AI铜箔定价期权后，有望向前高预期。 树脂板块 王明：我这边汇报一下树脂的情况。核心是想强调几点，因为这波回调确实比较明显。我们重点说说东材科技、圣泉集团和华正新材这三家核心公司的底部在哪里。 树脂的需求维度是类似的，随着NVIDIA和ASIC等AI服务器的快速提升，树脂市场正急剧扩容，从今年的100亿到后年的300亿。树脂的核心壁垒在于小企业对此类供应商的选择。树脂设备没有限制，企业可以不断扩产满足需求。过去泰光、斗山等公司更多选择日韩供应商，这波之所以选择中国供应商，是因为日本供应商产能扩张不确定，而市场需求增长很大，倒逼他们把国内三家核心供应商纳入了稳定批量供应商名单。 后续国内这三家有明确的产能扩增计划。从今年年中之后，东材、圣泉到华正，会有较大产能释放，未来两年可以满足市场需求。按测算，今年市场约100亿，后年300亿，三家公司到2028年树脂收入合计约200亿元，可满足市场增量需求。虽然树脂往后看涨价弹性可能不大，但纯靠量增也可以给这些公司带来明确业绩增长，目前估值约10倍，还有较大空间纪要加微：。 看短期季度维度，东材科技眉山一期三季度开始爬坡，规模很大。按公司月度出货情况预期，三季度业绩有望从二季度1亿出头提升到2-3亿，四季度乐观看到3-4亿，明年上半年有望年化20亿以上。给20倍估值，东材科技跌到400亿以下确实到了偏底部位置。圣泉集团树脂业务给10倍估值，加上主业约100亿市值，配套20倍估值，对应市值约300亿。随着泰国生益份额提升，树脂产能利用率已拉满，今年9月和明年1月各2000吨PPU 项目投产，将带动业绩再上一个台阶。公司也发了涨价函，三季度有价格向上弹性。明年初树脂业务月出货有望达10亿以上，给20倍估值，加上主业100亿市值，圣泉安全市值约300亿。华正新材逻辑类似，明年初树脂月出货拉满4亿以上，给20倍估值，加上主业约100亿市值，对应安全市值约200亿。东材科技、圣泉集团和华正新材确实已跌到了偏底部位置，随着季度业绩持续兑现，估值将快速下行，当前是布局时机。以上是树脂情况的更新汇报，我这边就汇报到这里。