八月策略及金股：静候

2026-07-30 牟一凌,梅锴国金证券 Joken Hu

AI产业链担忧仍存：市场对AI硬件端的担忧有所缓解，但云厂商仍未解决天量资本开支如何转化为企业盈利的问题。国产大模型加速追赶海外，对闭源模式的高利润根基构成挑战。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧，谷歌二季度自由现金流转负，资本开支增长有限，涨价压制量增，需关注滞胀风险。
韩国去杠杆压制情绪：韩国提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，去杠杆仍在继续，压制投资情绪。
国内筹码出清缓慢：主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史峰值，筹码出清远未完成。维稳力量介入缓解流动性风险，但作用更多在于缓解而非拉升市场，导致筹码出清缓慢。
国产链条风险：若国产链条成为主逻辑，可能陷入产业优势与盈利趋势脱钩的担忧。

美债实际利率上行：AI投资驱动下美国经济复苏，美债实际利率上行超过通胀预期，美国与非美经济体分化。美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格的阶段低点。
新兴市场需求释放：AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求，助推全球实物需求上行。中国出口中非AI部分可能迎来修复。
不确定性仍存：地缘冲突、全球供应链修复受阻、美联储加息预期极致化等因素短期对有色构成压力。

推荐方向：
- 能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复。
- 南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已经出现，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。
- AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应该依据周期性规律寻找锐度资产，但时间点不确定性较大：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

这份研报主要分析了当前市场的几个关键点，包括对AI产业链的担忧、韩国去杠杆对情绪的压制、国内筹码出清缓慢以及国产链条的风险。同时，报告也探讨了有色金属和出海行业的底部机会，建议投资者采取积极防御的策略，关注能源、工业金属、半导体等领域的投资机会。此外，报告还精选了若干金股和ETF供投资者参考。

研报对AI行业的发展趋势有何分析？

研报指出，AI产业链虽然有所缓解，但云厂商的盈利问题仍未解决，国产大模型加速追赶对高利润模式构成挑战。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧，存在滞胀风险。同时，报告也关注到AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应寻找周期性规律下的锐度资产，如半导体/AI材料、半导体设备与制造等。

报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析了能源、有色金属、机械、非银、交运、商贸零售、医药生物、传媒互联网、计算机和电子等领域的投资机会。具体建议关注受益于中国制造业流量的煤炭和电力板块，工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向，以及半导体/AI材料、半导体设备与制造等领域的投资机会。

研报对当前市场现状有何判断？

研报认为当前市场处于青黄不接的阶段，需要积极防御。AI投资尚在过热期后段，时间点不确定性较大。同时，美债实际利率上行可能对应大宗商品价格的阶段低点，新兴市场需求有望释放。但地缘冲突、全球供应链修复受阻、美联储加息预期极致化等因素短期对有色构成压力。

研报提到了哪些风险提示？

研报提示了几个主要风险，包括国内经济修复不及预期和海外货币政策预期大幅收紧。此外，AI产业链的盈利问题、韩国去杠杆对情绪的压制、国内筹码出清缓慢以及国产链条的风险也需要关注。同时，地缘冲突、全球供应链修复受阻等因素短期对有色构成压力，需要警惕。