八月策略及金股：静候

八月策略及金股 股票投资策略简报 证券研究报告 策略组分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 静候 八月策略：静候近期谷歌上调全年资本支出指引，此前市场对于AI硬件端的担忧有所缓解，但是云厂商仍未回答市场关切的另一个 核心问题：天量资本开支如何转化为企业盈利。当下国产大模型加速追赶海外，这使得闭源模式的高利润根基受到质疑。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧的格局也并非稳态。此外，谷歌二季度自由现金流转负，资本开支总量增长有限的情况下，涨价本身是对量增的一种压制，需要随时关注滞胀的出现。交易侧，韩国继续提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，结合当前韩国两倍杠杆ETF规模/韩股总市值相对于前期高点回落的幅度仍有限，韩国去杠杆还在继续，并不以托底市场为主，仍将压制投资情绪。从国内筹码出清的节奏来看：主动偏股基金在2026Q2对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，并在7月以来继续加仓电子与通信，筹码出清远未完成。尽管近期基本面国产算力相对稳健，且投资者认为科创板存在政策底，但需要思考的是：维稳力量近期虽有所介入，但从两融担保比例回升后科创50ETF申购明显放缓来看，其作用更多在于缓解流动性风险而非拉升市场；可能正是由于这种“信心”，主动偏股基金超配与两融持仓高位并存，导致了筹码出清的缓慢。从逻辑上，当海外链是主逻辑时，行业利润持续周期预期较长，此时国产链享受成长性估值，但如果国产链条成为主逻辑，那陷入当年新能源产业的产业优势与盈利趋势脱钩的担忧可能会重现。我们认为，一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。今年以来，在AI投资驱动与资金回流下，美国经济开始复苏，美债实际利率明显上行已超过通胀预期，美国和非美 经济体明显分化。从历史经验看，当美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格的阶段低点。目前看AI投资二次加速的概率偏低，美国实际利率上行空间有限；若后续AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求。这些新兴市场的单位实物消耗更高，也会助推全球实物需求的上行。同时伴随着新兴市场能源转型+工业化诉求，中国出口中非AI部分可能迎来修复。从这个意义上，再均衡有了一定的理由，这也是跷跷板效应出现的基本面暗线。尽管再均衡的基本面逻辑在积累，但前方不确定性仍较多。地缘上，美伊冲突反复，全球供应链修复进程受阻。货币政策上，油价中枢上行+近期美国初次申请失业金人数降至三年最低，市场对美联储加息预期进一步极致化，这短期对有色构成一定压力。综合来看，AI投资定利率中枢+阶段矛盾定波动区间来看，底部明确但全面逆转时机确实未到。青黄不接之际，积极防御仍是核心。我们对需要停留在市场中的投资者推荐如下：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复。第二，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已经出现，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。第三，AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应该依据周期性规律寻找锐度资产，但时间点不确定性较大：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。风险提示 国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。 内容目录 1、策略：静候..................................................................................32、核心观点....................................................................................32.1公用环保——姜涛/许子怡：国电电力......................................................32.2有色金属——王钦扬：金钼股份...........................................................42.3机械——满在朋/房灵聪：应流股份........................................................42.4非银——洪希柠：广发证券...............................................................42.5交运——李丹：极兔速递-W...............................................................42.6商贸零售——于健：安克创新.............................................................42.7医药生物——甘坛焕：信达生物...........................................................42.8传媒互联网——朱珺：阿里巴巴-W.........................................................52.9计算机——刘高畅：工业富联.............................................................52.10电子——樊志远：蓝特光学..............................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：2026年8月建议关注的ETF（基于7月29日份额、净值数据）...............................3 1、策略：静候 AI产业链担忧仍存，资金出清可能更加漫长。近期谷歌上调全年资本支出指引，此前市场对于AI硬件端的担忧有所缓解，扣除价格上涨后仍有边际增长，但是云厂商仍未回答市场关切的另一个核心问题：天量资本开支如何转化为企业盈利。当下国产大模型加速追赶海外，这使得闭源模式的高利润根基受到质疑，这是高ARR个案往全行业外推的一 个潜在的供给侧质疑。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧的格局也并非稳态。此外，谷歌二季度自由现金流转负，资本开支总量增长有限的情况下，涨价本身是对量增的一种压制，需要随时关注滞胀的出现。交易侧，韩国继续提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，结合当前韩国两倍杠杆ETF规模/韩股总市值相对于前期高点回落的幅度仍有限，韩国去杠杆程度还在继续，并不以托底市场为主，仍将压制投资情绪。从国内筹码出清的节奏来看：2026Q2主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，而7月以来主动偏股基金仍在加仓电子与通信，筹码出清远未完成。尽管近期基本面国产算力相对稳健，且投资者认为科创板存在政策底，但需要思考的是：维稳力量近期虽有所介入，但从两融担保比例回升后科创50ETF申购明显放缓来看，其作用更多在于缓解流动性风险而非拉升市场；可能正是由于这种“信心”，主动偏股基金超配与两融持仓高位并存，导致了筹码出清的缓慢。从逻辑上，当海外链是主逻辑时，行业利润持续周期预期较长此时国产链享受成长性估值，但如果国产链条成为主逻辑，那陷入当年新能源产业的产业优势与盈利趋势脱钩的担忧可能会重现。我们认为，一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。 均衡中的基本面暗线：有色金属与出海的底部。今年以来，在AI投资驱动与资金回流下，美国经济开始出现复苏，美债实际利率明显上行已超过通胀预期，美国和非美经济体出现明显分化。从历史经验看，当美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格的阶段低点。目前看AI投资二次加速的概率偏低，美国实际利率上行空间有限；若后续AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求。这些新兴市场的单位实物消耗更高，也会助推全球实物需求的上行。同时伴随着新兴市场能源转型+工业化诉求，中国相关的部分出口中非AI部分可能迎来修复。结构上，主要体现为电力设备（变压器、蓄电池、电线及电缆等）、汽车（乘用车、商用车）、工程机械、通用机械设备、机床、汽车零配件等。从这个意义上，再均衡有了一定的理由，这也是跷跷板效应出现的基本面暗线。 但需要承认的是，上述传导机制路径上的不确定性。尽管再均衡的基本面逻辑正在积累，但前方不确定性仍然较多。地缘层面，美伊冲突反复，全球供应链修复进程受阻。货币政策预期层面，油价中枢上行+近期美国当周初次申请失业金人数降至三年最低，市场对美联储加息预期进一步极致化：当前市场定价今年加息概率已超90%，7月议息会议开启加息的概率也升至三成以上，短期对有色构成一定压力。综合来看，AI投资定利率中枢+阶段矛盾定波动区间来看，底部明确但全面逆转时机确实未到。 青黄不接，积极防御。青黄不接之际，积极防御仍是核心。我们对需要停留在市场中的投资者推荐如下：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复。第二，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已经出现，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。第三，AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应该依据周期性规律寻找锐度资产，但时间点不确定性较大：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10大金股与3只建议关注的ETF。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。 2、核心观点 2.1公用环保——姜涛/许子怡：国电电力 国电电力（600795.SH） 推荐中长期理由：国电电力为集团常规能源发电资产整合平台，目前集团体内仍储备未上市火电、水电资产，或将在符合条件的情况下择机注入；水电板块双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增长，从而增厚归母净利润；火电板块江苏/浙江/安徽三地占比过半，如果明年电价上涨有望释放利润弹性。具备25-27年分红承诺，不低于归母净利润的60%且每股不低于0.22元。 短期催化：(1)大渡河流域水电陆续投产叠加来水改善，水电板块利润提升；（2）火电板块，公司高长协煤+容量电价筑牢盈利底，机组分布27年电价弹性可期。 风险提示：煤价涨幅过高，利用小时数大幅下降，项目建设不及预期。 2.2有色金属——王钦扬：金钼股份 金钼股份（601958.SH） 推荐中长期理由：钼海外供应显著缩减抵消国内增量，近三年增长缓慢；需求端受益造船等高端制造领域及能化需求回暖，钼价新高可期。 短期催化：时间进入旺季、主升浪临近。风险提示：价格波动、公司项目进展不及预期。 2.3机械——满在朋/房灵聪：应流股份 应流股份（603308.SH） 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升。短期催化：近期迎来海外燃机龙头财报季催化，全球订单可见度有望提升，涡轮叶片需求加速上行。风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、产能提升不及预期、汇率波动风险。 2.4非银——洪希柠：广发证券 广发证券（000776.SZ） 推荐中长期理由：“资产管理”标签鲜明，中长期受益于公募基金利润贡献的提升。重视国际业务拓展，增资国际子公司有望推动境外收入占比提高。 短期催化：26Q2业绩超预期，公司发布业绩预告，预计中期利润同比增长70%-85%，对应26Q2利润增速约69%-96%，增长强劲。 风险提示：宏观经济大幅下行，权益市场活跃度显著降低。 2.5交运——李丹：极兔速递-W 极兔速递