重视环保红利公司投资机会

本报告导读： 环保《环保红利价值重估持续，再生资源高景气》2026.06.23环保《国家水网纳入扩大有效投资重点方向》2026.04.18环保《生态环境法典通过，我国生态环境治理进入新阶段》2026.03.17环保《降碳减污协同推进，绿色转型全面提速》2026.03.05环保《中石化与中航油实施重组，加速SAF产业化》2026.01.12 固废水务公司业绩稳健增长，自由现金流充足，支撑高分红，高股息特征突出。 投资要点： 固废水务公司业绩稳健增长。1）固废、水务公司普遍采用重资产运营模式，有息负债规模较大，融资成本下降有望带来较为明显的财务费用节约。2）固废方面，国内垃圾焚烧行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提效，协同供热、炉渣资源化等业务贡献业绩增量；新增成长主要依靠并购与出海，具备资金、运营及海外项目拓展优势的龙头公司仍有较大成长空间。3）水务方面，水价机制持续理顺，部分城市进入调价兑现期，水务龙头公司有望持续受益。 自由现金流改善，支撑高分红。1）固废方面，一方面，国补回收加快推动经营现金流改善；另一方面，伴随垃圾焚烧行业进入成熟期，龙头公司资本开支普遍收缩，两者共同驱动自由现金流改善，为分红提升及板块价值重估奠定基础。2）水务方面，龙头公司经营现金流稳定、资本开支相对可控，具备较强的高分红能力。 股息率进入吸引力区间。1）回顾行情，申万环保指数年初至今下跌6.88%，环保红利公司股价表现相对稳健。具体来看，粤海投资、绿色动力环保、瀚蓝环境、光大环境和绿色动力年初至今分别上涨27.07%、14.03%、12.06%、10.41%和10.28%。2）估值方面，重点推荐公司2026年PE主要处于8-15倍（万得一致预期中值，见表1）。3）股息率方面，重点A股标的2026年预期股息率主要处于3.4%-5.4%，重点港股标的主要处于5.6%-6.8%。4）具体来看，军信股份、洪城环境、永兴股份、绿色动力、首创环保、瀚蓝环境、伟明环保、三峰环境和兴蓉环境2026年预期股息率分别为5.37%、5.20%、4.92%、4.65%、4.31%、3.99%、3.99%、3.55%和3.40%；绿色动力环保、北控水务集团、光大环境和粤海投资分别为6.81%、6.18%、5.87%和5.59%（万得一致预期归母净利润中值，见表1），高股息特征突出。 风险提示。分红低于预期、应收账款回收低于预期、国补回收情况低于预期、项目进度或新项目拓展低于预期、水价提升低于预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所