开源晨会0731

开源晨会0731 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储后续开启连续加息可能性不高——7月FOMC会议点评-20260730 【固定收益】工业企业利润延续高位增长，边际上有所放缓——2026年6月工业企业利润点评-20260730 数据来源：聚源 【中小盘】次新股说（2026年第3期）：本批春光集团、理奇智能、福恩股份值得重点跟踪——中小盘次新股说-20260730 【中小盘】碳市场专题：配额分配小幅收紧，结转政策不再延续——中小盘策略专题-20260730 行业公司 【商社】互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期——行业点评报告-20260730 【非银金融】存款向非银体系迁移，私募与FOF增加明显——行业点评报告-20260730 【家电：美的集团(000333.SZ)】美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路——公司深度报告-20260730 【家电：萤石网络(688475.SH)】2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点突出——公司信息更新报告-20260730 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储后续开启连续加息可能性不高——7月FOMC会议点评-20260730 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间7月30日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，将会继续坚持充裕准备金制度。 2.继续保持利率水平不变，内部鹰派声音进一步走强。在声明中，美联储的措辞同6月份相比几乎没有变化，但投票结果显示美联储内部的鹰派声音进一步走强。经济方面，美联储认为经济活动仍保持稳健增长；就业方面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于委员会2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。本次声明中最大的看点在于出现三张反对票，他们要求在本次会议上加息25bp，显示出美联储内部的鹰派声音进一步走强，且比例已经相当高。 3.发布会上，沃什整体表态略显混乱，但强调2%通胀目标的刚性，并表示将会持续观察市场的反应。在发言稿以及问答中，沃什表示美联储将会坚持2%的通胀目标，并没有温和的通胀目标。保持利率水平不变，并不是单纯的暂停或者惯性停止，而是对经济局势和政策工具的严谨审视，并强调当前处于“警觉思考”而非“警觉等待”，美联储内部在这一点上有一致共识，且正在考虑如何最有效的实现价格稳定。实际中会观察一系列指标，从而捕捉经济中更加广泛的价格变化。整个国债收益率曲线的名义和实际收益率均大幅走高，使得金融条件在美联储未变动政策利率的情况下实现了实质性紧缩，这是一个更好的改变。 美联储短期确有紧缩压力，但新一轮连续加息可能性不高 第一，美伊战局反复导致霍尔木兹海峡重新封锁，油价再度上行，通胀压力加大。叠加美国科技巨头大规模投资带动经济增长，美联储在短期内或面临通胀中枢上移的挑战，加息的压力确实存在。随着美伊之间局势的再度紧张，国际油价自7月初的低点连续反弹，去通胀的最关键因素面临一定的逆风。从当前的局势来看，美伊之间的和平谈判进程可能将会极大地受阻，能源与粮食通胀或将维持高位。此外，美国科技公司仍在加大对AI相关基础设施的投资，可能会带动部分核心通胀的上行。综合上述两点来看，美联储短期内确实有一定的加息压力。 第二，美联储短期的加息压力并不意味着新一轮加息周期的开始。对美联储而言，其货币政策目标需要兼顾就业与通胀两个方面，不同阶段会根据经济形势做相应调整。短期来看通胀压力确实上升，紧缩的压力会比较大。但中长期来看，AI等科技的发展可能会对美国就业市场带来一定的压力（替代效应），而劳动生产率的上升，则有助于改善通胀水平（提升供给端），在相关的经济影响充分体现之前，美联储更有可能的是在通胀压力加大下，选择预防性加息1-2次。 基准情形下，我们认为2026-2027年美联储或累计加息2次，加息时间与幅度的不确定性在于美伊局势的可能变化、美国金融市场波动带来的金融条件变化。 短期内市场风险偏好或承压 决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股出现较大幅度下跌，最终道琼斯指数收跌2.19%，纳斯达克指数下跌1.74%；美债方面，10年期美债收益率延续上行，目前接近4.7%；美元方面，发布会后下降幅度扩大，目前稳定在101以下；黄金则先涨后跌，目前低于4100美元/盎司。我们认为由于沃什表态较混乱，且发布会上增量信息不多，市场在面对不确定性时或选择降低风险偏好，导致风险资产价格 承压。此外，我们需持续关注中东局势的变化。CME期货定价美联储将在2026年加息一次。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【固定收益】工业企业利润延续高位增长，边际上有所放缓——2026年6月工业企业利润点评-20260730 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年6月工业企业利润数据，1-6月规上工业企业利润累计同比增长18.7%（前值为+18.8%，下同），营收累计同比增长6.5%（+5.5%），营收利润率为5.70%（5.56%）。6月规上工业企业利润当月同比增长15.1%（+21.1%）。 6月工业企业利润需要关注的内容 2026年6月工业企业营收、利润累计同比仍延续高位增长，但在边际上有所放缓。2026年1-6月规上工业利润同比增长18.7%，较前值下降0.1pct，6月当月规上工业利润当月同比增长15.1%，较前值放缓6.0pct；营收累计同比增长6.5%，较前值提升1.0pct，工业企业营收、利润同比均延续高位增长。工业企业单位成本下降，利润率持续提升。1-6月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.89元，同比下降0.65元，工业企业累计单位成本2026年以来持续保持下降态势；规上工业企业营业收入利润率为5.70%，同比提高0.55pct，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平。需要注意的是，工业企业利润的边际增速有所放缓，或反映价格上涨带来的成本增长正在向中下游传导。 工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应，价格上涨带动上游原材料采选与中游材料制造行业利润占比提升。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比下降0.2pct，消费品制造行业同比下降4.7pct，原材料采选行业同比提升2.1pct，材料制造业同比提升4.7pct。从具体行业来看，1-6月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，印刷、文娱等消费类制造业同比仍保持下降。与此相对应的，计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。同时受新兴产业快速发展带动，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增，有色行业利润增长99.4%。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-6月，规上工业增加值同比增长5.4%，与前值持平；PPI全部工业品累计同比增加1.5%，较前值提升0.5pct；规上工业营收利润率同比提升10.68pct，利润率同比较前值下降1.19pct。量与前值持平，价格提升速度趋缓，利润率同比较前值下降导致规上工业利润累计同比有所下降。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，电子相关行业已是规上工业企业利润增长的重要支撑，1-6月电子行业利润同比增长96.9%，拉动利润增长8.5pct。原材料制造业利润增速亮眼。1-6月规模以上原材料制造业利润同比增长71.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.8pct，上半年受国际局势影响原油价格中枢上移，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长67.8%。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【中小盘】次新股说（2026年第3期）：本批春光集团、理奇智能、福恩股份值得重点跟踪——中小盘次新股说-20260730 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 春光集团：国内软磁铁氧体材料龙头，产业链整合能力与本土化优势显著 春光集团深耕软磁铁氧体材料领域十余年，构建了纵跨软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件、电源四大产业板块的成熟产品矩阵。从技术角度看，公司掌握宽温高直流叠加、超高频高阻抗锰锌铁氧体材料制备等核心技术，产品性能对标国际先进水平。从市场前景角度看，软磁铁氧体行业受益于下游新兴产业的快速发展，全球软磁铁氧体市场销售额2031年预计将达到36.87亿美元，公司卡位产业链核心环节，2022—2024年软磁铁氧体磁粉销量连续三年位居国内第一。展望未来，依托华为、比亚迪、美的等优质客户资源及本土化供应链优势，公司能够快速响应从材料配方到终端应用的深度定制需求，有望在新能源汽车电控系统、5G高频元件、光伏储能等新兴应用驱动下，持续巩固行业领先地位并加速高端磁性材料的进口替代。 理奇智能：深厚技术储备与全球化先发优势共筑国内领先地位 理奇智能专注于物料智能处理系统及设备的研发制造，在锂电制浆上料系统领域占据43%的市场份额、位居行业首位。公司围绕物料处理全流程掌握多项行业突出核心技术，累计获得434项专利及43项软件著作权，并在此基础上前瞻性布局干法电极、固态电池等前沿工艺，现有产品已覆盖固态电池极片制造工序所需装备全线。依托领先的技术实力，公司深度绑定宁德时代、比亚迪、LG新能源等全球头部电池厂商及大众、福特等知名整车企业；与此同时，公司业务已覆盖亚洲、北美、欧洲等三十余国，在匈牙利、德国、美国等地设立生产研发基地，累计取得二十余亿元海外订单。凭借突出的技术储备、优质稳定的客户资源与全球化先发优势，公司有望充分受益于智能制造产业扩容及锂电设备市场回暖。 福恩股份：服装用再生面料龙头，自主研发与绿色智造构建核心竞争壁垒 福恩股份专注于中高端面料的研发与生产，以再生面料为核心构建差异化竞争壁垒。从行业层面看，随着全球对低碳环保的要求日益提高，再生面料已逐渐成为服装面料的主流产品之一，2032年全球服装用再生纤维面料的市场规模预计将达到254亿美元。从公司层面看，一方面，公司深度绑定优衣库、ZARA、H&M等全球知名服装品牌；另一方面，公司是为数不多能自主设计产品集册并被国际头部品牌采用的中国面料企业，可用独家研发的后整理工艺赋予涤粘混纺面料精纺羊毛和羊绒的高级手感，还可通过差异化功能纤维等方法使全涤面料质感高度接近天然纤维。展望未来，随着全球纺织服装业绿色转型加速及头部品牌再生材料使用比例提升，公司有望持续受益于再生面料需求的快速攀升。 风险提示：下游需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。 【中小盘】碳