顺时而动——7月政治局会议点评

——7月政治局会议点评 高翔（投资咨询资格证号：Z0016413）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月30日 本次政治局会议主要议程主要包括研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题、分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作等。本次点评聚焦经济形势分析和工作部署相关内容，建议重点关注以下几方面： 1）经济定调调整。 4月政治局会议对经济运行状态给出了相当积极的定调，会议表示“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。在经济增长目标下调以及各地方梳理正确政绩观的环境下，市场对于增量政策的预期相对克制。本次经济描述突出结构和动能的改善（“动能向新、结构向优的发展态势”），同时再次指明了经济运行的困难挑战——“要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”。通常政治局会议不会直接下达具体政策内容，但如果经济运行定调以及宏观政策的措辞出现明显修改，可能意味着后续会有加码政策落地，从具体政策表述来看，货币落地或快于财政，资本市场预期可能会是主战场之一。 2）政策想象空间打开。 本次会议宏观政策相关的措辞表述出现了一些变化，这与前文中基本面定调的调整相呼应。具体来看，会议提出“（精准有效实施实）实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时相比4月会议增加了“加大逆周期调节力度的提法”。此外，本次会议重新提出要有效扩大国内需求，我们认为这可能是考虑到近期内需项的边际承压以及外部加息预期持续升温下需求端的不确定性。但具体来看，内需政策指引更多强调供给提质，主要以现代化产业体系建设和人工智能经济等产业政策为主线，对需求端的直接提振可能有限。 在发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度的同时，会议指出“综合运用并适时调整货币政策工具”，我们认为这提升后续央行政策端加码的概率，适时调整意味着最高权限已经放开，后续若增长压力进一步显现，增量政策可能应声落地。具体政策抓手，我们建议关注三个方面： 首先，结构性政策工具可能进一步加码，相比总量型工具，结构性工具针对性更强，对市场的影响也更加平滑，但另一方面，效果也不会是立竿见影式的。 其次，降准概率打开。此前我们曾经提过，随着MPA体系的完善和成熟，准备金工具的防风险属性和必要性都在减弱。而7月金融统计数据发布会上，邹副行长在货币政策工具的相关表述中也将准备金与买断式逆回购、MLF并列作为数量型的中长期流动性投放工具，这也代表着这一工具的常态化转型。另一方面，从利率传导机制来看，在稀缺准备金框架下，公开市场操作对于银行体系流动性的影响始终偏大，目前市场依然十分习惯关注公开市场操作规模就是典型例子。为了强化价格型工具的地位，提高政策利率传导效率，提升银行体系准备金水平，使市场对公开市场操作规模“脱敏”，释放准备金也十分有必要。 第三，可能通过稳定金融市场来稳定基本面预期，这一点结合防风险视角解读进行阐述。 3）重点关注本次会议中关于资本市场防风险的表达。 会议强调：“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。”自24年7月会议开始，关于资本市场信心和稳预期的相关表述就出现在政治局会议防风险的相关表述中，随着市场企稳，措辞基调也会出现一些修改。例如去年4月在关税大奇迹日的冲击下股市剧烈波动，当月会议指出要“持续稳定和活跃资本市场”，而随着行情逐渐企稳，7月会议这一措辞修改为“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。 综上，结合近期风险资产的波动，我们认为本次会议对于提升资本市场韧性和信心的表达表达了明显的稳市场信号。而结合上文货币政策加码的背景，我们更加确认了这一观点。自“924”以来，金融市场稳定就逐渐成为了货币政策决策机制中的重要输入变量，而央行SFISF等工具的确立，以及对于中央汇金等“类平准基金”的确认则进一步坐实了央行与证监会政策协同的作用。结合上文货币政策的表述，稳定资本市场本身可能会成为后续增量政策的环节之一。此外，“深化资本市场投融资综合改革”可能直接指向要继续稳固投资者对于资本市场“投资市”的认知，平滑融资行为对市场的影响。 4）市场反应：7月30日下午两点半左右，会议通稿落地后，国债期货直线拉升，反应对政策描述变动较为乐观，而权益市场方面受基本面定调偏弱的影响整体走低。但正如前文所述，我们认为当前权益市场市场出现系统性风险或者流动性踩踏风险的概率不大，在新的叙事到来前，继续均衡配置，可以适当考虑前期超跌并且具有一定安全边际的指数标的。而债市多头延续，等待利率下行突破。