7月政治局会议点评：如何理解政治局会议的内涵

——如何理解政治局会议的内涵 袁方1林荣雄2黄玮宗3魏薇（联系人）4 2025年07月30日 内容提要 本次中央政治局会议在财政、货币、消费、企业经营等领域均有积极表态，稳增长的基调延续，无需担心政策重心的调整。今年以来，伴随着股市与消费者信心的修复，市场悲观预期已经得到扭转。 从本次会议的各项表述来看，一方面，外部冲击已不构成政策的主要制约，决策重心向国内倾斜；另一方面，“反内卷”相关的表述再次被强调，供给侧政策的力度和节奏将在中期之内主导物价乃至名义经济走势。 考虑到“反内卷”政策对工业品物价的支撑，在稳增长政策延续的背景下，我们预计三季度名义GDP增长有望逐步触底，这为权益市场的中枢抬升提供了基本面的支撑。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，并研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。 在政策基调层面，会议延续了“稳中求进”的总基调。会议肯定了今年以来的政策成效及经济发展成果，同时也提出了经济运行面临的风险与挑战。与今年两会与四月政治局会议相同，会议将稳就业、扩内需放在了优先位置，不同在于，在强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的同时，提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，“识变应变求变”。这表明，为应对当前的风险与挑战，下半年政策将更为积极与灵活。同时，伴随国际贸易争端的阶段性缓和，会议重新将工作重心将应对外部不确定性挑战转移至“集中力量办好自己的事”。 在宏观政策层面，会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。其中，提及的地方政府专项债券等财政工具、结构性货币工具与四月会议提法基本一致，保证流动性宽裕的同时强调资金的使用效率。财政政策方面，政府债务融资预计持续发力；货币政策方面，会议未提及降准降息节奏，考虑到目前资金利率已处于历史低位，短期内政策利率或不会进一步下调。综合这些表述，下半年政策延续性预计较强，同时发力更为精准。 消费领域来看，会议基本延续了四月会议的提法，强调培育新的消费增长点，同时强调通过改善民生来拉动消费需求。不同在于，会 议提出要激发民间投资活力，着力于从消费与投资两个方面来释放内需。年内来看，存量政策方面，消费品以旧换新相关的长期特别国债预计继续发力；增量政策方面，生育补贴等保障类支出持续落地，未来“两重”建设有望向民营企业倾斜、扩围加力，有利于改善市场结构、激发市场活力。 与今年两会和四月政治局会议最为不同之处在于，本次会议再次强调了供给侧结构的调整。会议提出，要“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。事实上，中央第一次提出反对内卷式竞争是在2024年7月的中央政治局会议上，会议提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，强调畅通落后产能退出渠道。今年7月1日中央财经委员会第六次会议再次提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，再次为供给侧“反内卷”提供了政策指引。 基于我国上一轮供给侧改革经验来看，大范围、大幅度的去产能意味着生产要素成本（租金、劳动力）快速下降，亏损企业快速出清，头部企业整合资源提升竞争力，价格企稳。虽然短期内面临的困难较大，但长期而言有助于改善行业生产效率、推动价格回升、提振企业与居民部门信心。近期，部分上游黑色商品价格已快速拉升，这有利于生产者价格的企稳回升，我们预期PPI同比增速年内的底部或许已经出现。但考虑到我国经济所面临的形势更为复杂，兜底线、保民生的诉求没有改变，预计本次供给侧调整幅度与上轮相比较为温和，物价回归正常的时间相对更久。 会议对于房地产只提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，我们理解此前会议“托而不举”的政策取向并未改变。目前存量政策以城市更新、城中村和危旧房改造为主要抓手。考虑到四月会议认为房地产市场态势已基本稳定，伴随供给侧的持续出清，目前房地产对经济的拖累已明显减轻，新的供需平衡正在途中，我们预计未来半年房地产行业大规模刺激政策出台的概率偏低。 此外，针对资本市场的表述依然积极。会议指出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，而4月政治局会议的相关表述为“持续稳定和活跃资本市场”。我们认为决策层对资本市场的定位积极，这是未来资本市场稳中向好的制度保证。 总体而言，本次中央政治局会议在财政、货币、消费、企业经营等领域均有积极表态，稳增长的基调延续，无需担心政策重心的调整。今年以来，伴随着股市与消费者信心的修复，市场悲观预期已经得到扭转。 从本次会议的各项表述来看，一方面，外部冲击已不构成政策的主要制约，决策重心向国内倾斜；另一方面，“反内卷”相关的表述再次被强调，供给侧政策的力度和节奏将在中期之内主导物价乃至名义经济走势。 考虑到“反内卷”政策对工业品物价的支撑，在稳增长政策延续的背景下，我们预计三季度名义GDP增长有望逐步触底，这为权益市场的中枢抬升提供了基本面的支撑。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034