煤铝景气，推动业绩增长

神火股份(000933) 股票投资评级 增持 |下调 煤铝景气，推动业绩增长 l公司发布 26 年半年报，实现归母净利润 48 亿元 公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 247.91 亿元，同比增长 21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 47.81 亿元，同比增长 151.06%；扣非后归母净利润为 47.85 亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为 2.16 元/股。 l电解铝业务贡献主要利润 电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80 万吨产能）和云南神火（90 万吨产能）合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润 26.43 亿元（同比+113.94%），云南神火净利润 30.87 亿元（同比+214.06%）。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。 公司基本情况 煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润 1.35 亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润 1.07 亿元（同比+236.37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。 最新收盘价（元）25.10总股本/流通股本（亿股）22.49 / 22.48总市值/流通市值（亿元）565 / 56452周内最高/最低价38.04 / 17.70资产负债率(%)42.2%市盈率13.87第一大股东河南神火集团有限公司 铝箔业务：子公司神火新材净利润 1.07 亿元，同比增 354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。 l现金流充沛，资产负债表持续优化 公司现金流充沛：26H1 经营活动产生的现金流量净额高达 72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 资产负债率稳定：截至 2026H1 末，公司资产负债率为 42.32%，较上年末的 42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 资产负债表不断优化：26H1 公司总资产 558.74 亿元，较上年末+14.35%；归母净资产 276.79 亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。 l成本优势和分红助力公司行稳致远 2026 年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。 l盈利预测 我们预计 2026-2028 年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母 净 利 润 为 91.28/82.54/80.13 亿 元 ， YOY 为 127.9%/-9.58%/-2.92%，对应 PE 为 6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。 l风险提示： 宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。 电解铝业务：双基地布局，成本与低碳双优势 公司电解铝总产能达 170 万吨/年，并配套 80 万吨/年的阳极炭块产能，产业链完整。分为新疆基地和云南基地。 新疆基地（80 万吨）：项目位于新疆准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低，为公司配套的 4×350MW 自备电厂提供了低廉的燃料，使新疆项目在我国电解铝主产区中具备显著的成本优势。配套建设了阳极炭块生产线和连接煤矿的输煤皮带走廊，不仅降低了物流成本，还保证了原料供应的稳定性。在新疆基地，公司与中国电力共同投资建设了 80 万千瓦风电项目，助力公司绿电转型。 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 云南基地（90 万吨）：绿色低碳是最大特点。项目利用云南丰富的水电资源，电力成本相对稳定，且具备显著的低碳属性。公司已获评全国首批“绿电铝”企业。项目距离氧化铝主产地广西百色仅约 120 公里，紧邻华南等铝消费核心市场，物流成本优势明显。 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 煤炭业务：稀缺煤种，稳健基石 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率 75%左右，处于行业领先地位。其中，永城矿区生产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化工的首选洁净燃料，“永成”牌无烟煤有较好的市场基础；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。优良的产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争地位奠定了基础，公司与宝武钢铁等国内大型骨干冶金企业建立了稳定的战略合作关系。 公司在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，紧邻华东、华中等经济发达地区和能源消费集中区域，周边铁路、公路网四通八达，市场需求稳定，区位优势明显。其中，永城矿区生产的无烟煤主要销往江苏、安徽、浙江等华东市场；许昌矿区生产的贫瘦煤主要销往湖北、湖南、江西等华中市场；而且，公司拥有自备的铁路专用线，并持续推进公铁水多式联运，构建了高效、低成本的物流运输体系，综合物流成本进一步降低，在煤炭市场供需紧平衡、煤价中枢上移的背景下，有效提升了产品价格竞争力和盈利空间。 公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，煤炭业务营运主体分别为：公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用。截至 2025 年 12 月 31 日，公司控制的煤炭保有储量 12.93 亿吨，可采储量 6.06 亿吨，具体情况如下： 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 铝箔业务：新材料转型，增长新引擎 公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，产量位列全国第二位、河南省第一位，并稳居新能源市场第一梯队。公司铝箔业务具有以下优势： （1）铝箔业务先入优势和设备先进优势 公司自 2004 年进入铝箔行业以来，培养了一批优秀的技术研发、生产、销售、管理人才，积累了丰富的生产组织经验，主设备是德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流的生产设备，在设备精度、工作效率、智能制造方面均为世界顶级水平。公司铝箔产业优秀的技术团队、先进的生产工艺，不仅能够丰富产品布局、保障产品成品率、提高生产效率，还能够降低公司的运营风险和生产成本，有利于与客户建立长期稳定的合作关系，为市场份额持续扩大及巩固奠定基础。 （2）产品优势 公司铝箔产品主要为电池铝箔、食品铝箔和医药铝箔等高端市场产品，通过 20 多年的研发和创新，积累了大量国内外一流客户。目前，公司 4.5 微米高端超薄双零铝箔和 8-10 微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，深受下游客户青睐。依托高品质的产品质量，公司电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业，市场口碑与品牌影响力持续提升，进一步巩固了在高端铝箔市场的竞争地位。 目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材、云南新材主要生产铝箔坯料。截至 2026 年 6 月 30日，公司铝箔产能 14 万吨/年（神火新材 11.5 万吨/年、上海铝箔 2.5 万吨/年）、铝箔坯料产能 26.5 万吨/年（阳光铝材 15.5 万吨/年、云南新材 11 万吨/年）。 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 盈利预测 2026 年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。 我 们 预 计 2026-2028 年 ， 电 解 铝 价 格 有 望 高 位 震 荡 ， 预 计 公 司 归 母 净 利 润 为91.28/82.54/80.13 亿元，YOY 为 127.9%/-9.58%/-2.92%，对应 PE 为 6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精