2026年8月国债期货月报

国债期货 国债期货震荡运行 核心观点 国债期货7月整体震荡运行。 从国内宏观及货币政策的角度来看，宏观有效需求不足的问题仍存，但短期内宏观经济具有较强韧性，这意味着未来货币政策中长期偏宽松基调，但短期内全面降息的紧迫性不强。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年7月29日 从外部风险的角度来看，美伊局势再度升级，美联储加息预期快速升温，美债收益率再度攀升，制约国内降息节奏。 从流动性的角度来看，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围，既避免实体融资成本较高，又防止出现资金空转的情况。 整体而言，国债期货上行动能与下行空间或均相对有限，短期内预计维持区间震荡。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42国内宏观....................................................................52.1景气指数：制造业PMI保持扩张.............................................52.2物价指数：受国际油价下行影响，通胀温和...................................62.3社融信贷：居民信贷数据表现偏弱...........................................72.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓...............................93货币政策：LPR利率维持不变..................................................114央行公开市场操作保持流动性合理充裕..........................................125总结.......................................................................12 图表目录 图1 TL主力合约价格走势..........................................................4图2 T主力合约价格走势...........................................................4图3 TF主力合约价格走势..........................................................4图4 TS主力合约价格走势..........................................................4图5制造业PMI数据...............................................................5图6制造业PMI的主要分项指标.....................................................6图7 CPI数据.....................................................................7图8 PPI数据.....................................................................7图9社融增量....................................................................8图10新增人民币贷款..............................................................8图11企业部门新增中长期贷款......................................................8图12企业部门新增短期贷款........................................................8图13企业部门新增票据融资........................................................8图14居民部门新增中长期贷款......................................................9图15居民部门新增短期贷款........................................................9图16出口数据..................................................................10图17社会消费品零售............................................................10图18固定资产投资..............................................................10图19中美利差与人民币兑美元汇率.................................................11图20 LPR利率...................................................................11图21央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................12 1市场回顾 2026年7月，国债期货维持区间震荡。从国内宏观及货币政策的角度来看，宏观有效需求不足的问题仍存，但是短期内宏观经济具有较强韧性，这意味着未来货币政策中长期偏宽松基调，但是短期内全面降息的紧迫性不强。从外部风险的角度来看，美伊局势再度升级，美联储加息预期快速升温，美债收益率再度攀升，制约国内降息节奏。从流动性的角度来看，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围，既避免实体融资成本较高，又防止出现资金空转的情况。整体来看，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，短期内预计维持区间震荡。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2国内宏观 2026年7月，制造业PMI保持扩张区间，通胀温和回升，居民部门的信贷需求恢复偏缓慢，出口较强韧性，消费与投资增速仍偏缓慢。这些经济指标说明外需强韧性，内需有效需求不足。宏观基本面具有较强韧性，央行的货币政策更倾向于结构性宽松，短期内央行全面降息的可能性较低，不过中长期适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能性。 2.1景气指数：制造业PMI保持扩张 2026年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重回扩张区间。 分项看，制造业生产活动扩张有所加快，需求明显修复，供需缺口有所收窄。外需方面，新出口订单指数为50.1%，较上月上升1.5个百分点，重新回到扩张区间；进口指数为49.6%，较上月上升0.8个百分点，虽仍低于荣枯线，但降幅收窄，反映外需和进口采购均有边际改善。价格端看，主要原材料购进价格指数为54.2%，较上月大幅下降6.3个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降3.7个百分点，成本压力明显缓和，但出厂价格重新回到收缩区间，企业价格传导能力仍偏弱。库存端看，采购量指数为51.4%，较上月上升1.6个百分点，企业采购活动明显恢复；但原材料库存指数为48.4%，较上月下降0.2个百分点，产成品库存指数为47.7%，较上月下降1.6个百分点，企业仍未进入全面主动补库阶段，库存策略仍偏谨慎。 总的来说，6月PMI重回扩张区间，二季度末经济修复动能有所改善，但制造业能否持续扩张，仍取决于需求修复的连续性、外需稳定性以及价格回落后利润能否改善。非制造业和大中小企业指数均显示内需和中小企业压力尚未完全缓解。后续政策仍需围绕扩大内需、加快专项债和重大项目形成实物工作量继续发力。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：受国际油价下行影响，通胀温和 2026年6月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%。具体来看，受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。 2026年6月份，受国际原油价格下行等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。这是PPI自2022年10月开启长达41个月的下行通道、并于今年3月重返正区间以来，连续第四个月录得同比增长。 展望未来，目前美伊局势反复带来短线冲击，但国际油价对通胀数据的输入性影响边际减弱。考虑到居民部门需求端恢复偏缓慢，预计CPI将保持温和增长态势。考虑到去年的低基数效应，未来PPI的环比增速将有所放缓，但是同比增速将逐步抬升。后续重点关注内需复苏的情况以及外部地缘局势的演变。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3社融信贷：居民信贷数据表现偏弱 2026年上半年社会融资规模增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，其中6月单月新增约3.36万亿元。信贷投放偏弱，人民币贷款同比少增1.98万亿元，但企业债券净融资同比多增9167亿元，构成重要支撑。反映出我国间接融资向直接融资转变的趋势。 上半年人民币贷款增加10.72万亿元。分部门看，住户贷款减少3668亿元，其中，短期贷款减少5881亿元，中长期贷款增加2212亿元；企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，其中，短期贷款增加4.59万亿元，中长期贷款增加5.55万亿元，票据融资增加8143亿元；非银行业金融机构贷款减少4223亿元。说明“企业部门表现相对平稳，居民部门表现较弱”的结构性分化特征仍存。具体来看，企业融资偏向短期周转而非投资扩张，而居民部门融资意愿较低。 总的来说，居民部门的需求仍偏弱，目前市场流动性较为充裕，但是实体部门特别是居民部门的融资意愿较弱，主要是因为居民收入预期恢复偏慢，加杠杆的信心不足。由于居民部门信心恢复需要时间，政策面倾向于结构性而非总量，预计新增信贷表现偏弱的状态将持续一段时间。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓 7月15日，统计局公布数据显示，二季度GDP同比增速为4.3%，相比一季度的5.0%有所回落，主要原因在于消费与投资增速偏慢带来的拖累。整体来看，宏观基本面具有较强韧性，“外需强、内需弱”的结构性特征明显，对外贸易增势良好，新动能快速成长；内需有效需求不足的问题仍存。 出口方面，由于中东局势混乱带来的中国出口替代需求增长，以及中国机电类产品竞争力的持续提升，今年上半年出口保持较快增长，上半年出口同比增长13.4%，其中机电产品出口增长