大国能源系列二：新能源资产的证券化

产业研究中心 大国能源系列二：新能源资产的证券化 摘要： 张艺晟(分析师)021-38038664zhangyisheng@gtht.com登记编号S0880525030001 行业底层逻辑：新能源重资产属性催生证券化刚需 经测算，预计到2030年，我国风光电站及相关新能源新业态累计投资规模有望超12万亿元，资产证券化在盘活存量、支持再投资方面有必要性。 新能源ABS：从补贴类到融资租赁类产品迭代 从需求看，绿色能源证券化最早期需求，来自业主的补贴款沉淀和应收账款占压。2021年起，新能源发电成本显著降低，补贴政策有序退出，相关ABS产品发行规模进入下行通道，融资租赁ABS市场份额占比跃居首位。 AI与ESG：人工智能繁荣能否穿越泡沫争议——绿色治理全析系列之二2026.07.26全国碳排放权交易市场五周年回顾与展望——碳经济系列一2026.07.17世界模型：物理世界的重塑，AGI的终极拼图2026.07.15绿色发展正进入新一轮政策升温期——绿色治理全析系列之一2026.07.09In vivo CAR开启细胞治疗新纪元——细胞治疗专题（一）2026.07.07 从成本看，新能源ABS主要面向银行、保险等机构投资者，债性属性突出，其发行成本主要取决于基础资产质量和产品信用水平。 新能源REITs：类REITs、机构间REITs、公募REITs构建多层次存量盘活工具矩阵 类REITs：较公募REITs要求低，对底层资产规模、收益率不设硬性标准；较传统ABS更有利于扩大融资规模和回收项目资本金。 机构间REITs：可以理解为私募发行的权益型REITs，由机构投资者共同持有项目资产并分享运营收益。2025年正式放量，目前发行11单，合计规模95亿元，涉及风电、分布式光伏、储能、动力电池等各类底层资产。 公募REITs：打开新能源资产“IPO”通道，迄今为止，已上市新能源公募REITs达9只（不含水电），首募规模合计超250亿元，发行市场有三个趋势，即认购倍数高、二级市场表现强、底层项目收入利润波动较大。 并购：新能源资产交易活跃，风光储并购逻辑分野 大部分新能源资产并不适合通过REITs盘活，而并购适用范围更广，已成为新能源资产重组整合的重要方式。 风光储三类资产并购市场呈现差异化特征：光伏行业持续出清，优质资产获青睐；风电行业并购聚焦央国企整合、地方能源转型与高能耗企业的绿电配置需求；已并网储能项目受市场青睐，跨界并购和全产业链整合加速。 IPO：上市门槛趋严，拟上市企业多集中于上游环节 大型风光运营平台主要由央企主导，华润新能源和华电新能已经上市，电建新能源正在审核，三家公司均具有较大收入和利润规模。 民企主要集中于储能、锂电、风光产业链的上游环节，A股已上市及披露财务数据的申报企业均实现盈利，但部分企业收入和利润增长受周期影响波动较大。 A＋H已成为新能源龙头企业拓展国际融资渠道的重要选择，在港股已上市和拟上市样本中占比均超过一半。 风险提示：新能源政策及电力市场机制变化风险；底层资产运营及估值不及预期风险；资本市场及交易推进风险。 正文目录 1.行业底层逻辑：新能源重资产属性催生证券化刚需...............................................................................................4 1.1.相比于传统能源，新能源资产更具备证券化基础.............................................................................................41.2.可再生能源成装机主体，万亿投资催生存量盘活需求......................................................................................41.3.银行信贷、绿色债高度绑定主体信用，难以盘活存量新能源资产....................................................................5 2.新能源ABS：从补贴类到融资租赁类产品迭代......................................................................................................6 2.1.绿色能源证券化最早期需求，来自企业业主的补贴款沉淀和应收账款占压......................................................62.2.融资租赁类ABS接棒补贴类ABS，成为新能源资产盘活的首要债性工具........................................................72.3.新能源电价全面市场化削弱电费收益权ABS发行可行性.................................................................................72.4.底层资产质量与产品信用资质决定新能源ABS发行成本.................................................................................8 3.新能源REITS：类REITS、机构间REITS、公募REITS构建多层次存量盘活工具矩阵......................................9 3.1.类REITS：兼具固收属性与资本优化价值的过渡型盘活工具..........................................................................103.2.机构间REITS：重塑新能源资产价值，以权益融资打通持有与退出路径........................................................113.3.公募REITS：打开新能源资产“IPO”通道，加速重资产循环...........................................................................13 4.并购：新能源资产交易活跃，风光储并购逻辑分野.............................................................................................18 4.1.光伏行业持续出清，产业链优质资产获青睐..................................................................................................184.2.风电行业并购聚焦央国企整合、地方能源转型与高能耗企业的绿电配置需求.................................................194.3.已并网储能项目受市场青睐，跨界并购和全产业链整合加速.........................................................................19 5. IPO：上市门槛趋严，拟上市企业多集中于上游环节............................................................................................21 图表目录 图1：传统能源依赖持续资源投入，新能源呈现显著资产化特征...............................................................................4图2：2025年末，全国风电、光伏装机量合计占比47.3%.........................................................................................5图3：2026年上半年绿色债券发行主体以央国企和高评级主体为主..........................................................................5图4：新能源发电企业可再生能源发电应收补贴款ABS产品项目交易结构图...........................................................6图5：案例：三峡新能源绿色ABN交易结构图（入池资产为21个风电电站和3个光伏电站的应收补贴款）............6图6：新能源资产融资租赁类ABS交易模式............................................................................................................7图7：136号文核心改革机制....................................................................................................................................8图8：2025年绿色ABS前十大发起方多为信用资质优异的央国企............................................................................8图9：新能源类REITS案例：国家电投-吉电股份清洁能源绿色碳中和资产支持专项计划........................................10图10：案例：阿特斯发行全国首单储能类机构间REITS.........................................................................................12图11：投资者结构以保险为核心、理财为增量、券商为补充..................................................................................12图12：新能源公募REITS项目范围........................................................................................................................13图13：公募REITS交易架构..................................................................................................................................13图14：能源基础设施REITS网下认购倍数中位数在85倍左右................................................................................14图15：明阳智能新能源REIT2026Q2发电量、结算电价、结算电费均有所下行.....................................................16图16：公募REITS持有人结构以原始权益人及其关联