行业利差及高频数据周报：采暖季逐渐到来，南北区域需求分化

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  上游行业：房地产：商品房销售、土地供应成交继续回落，回落程度较第一周有所减弱。9 月房屋价格同比全部回落，一线城市继 8 月保持环比下滑。工程机械：9 月挖掘机总销量及各类型销量保持增长，总销量位于 2015 年以来同期第二高点，较最高点 2010 年减少 1151 台。除去基建拉动影响，更多的为产品的更新换代。农产品：各类农产品期现价格以下跌为主。  中游行业：钢铁及铁矿石：钢材价格继续微幅下跌，而利润保持增长，目前供给开始有所收缩需求端尚未明显恶化，短期内钢价仍可维持。矿石在国内需求减弱及国外发货量增加的相互作用下，未来价格降持续承压。化工：10 月以来锦纶聚酯产业链上涨，以丁二烯为原材料的产业链下跌。目前 PTA仍然有较强增长动能，11 月中旬后随着停车检修陆续重启，支撑动能将逐渐减弱。  上游行业：焦煤焦炭期货降幅较大，动力煤价格变动不大。后续动力煤市场利空因素较多，冬储煤集中购买有一定利多作用，但无法改变下行趋势；焦煤焦炭价格呈现近弱远强格局。有色：LME 库存以增加为主，有色金属价格多数下跌。目前铜、铝的模拟生产利润仍在高位。  行业利差：10 月以来行业利差整体走扩。整体产业债走扩2.67BP，AA+行业利差略收窄 0.6BP，AA 级行业利差走扩10.57BP，AAA 级行业利差走扩 4.37BP。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019 电 话： 010-63197787 邮 件： lijunyjs@fcsc.com 采暖季逐渐到来，南北区域需求分化 ——行业利差及高频数据周报 2017 年 10 月 23 日 宏观点评报告 宏观经济 相关报告： 1.“央行 2017 年工作会议召开，人民币汇率大涨”（2017.1.11） 2.“山西去产能持续发力，美元指数继续走弱”（2017.1.18） 3.“原油价格下跌，两会持续深化去产能”（2017.03.13） 4.”中沙加强合作，楼市调控再加码”（2017.03.20） 5.“工业企业利润增速大幅回升，北京楼市继续收紧”（2017.03.27） 6.“避险情绪升温，国际油价持续上升”（2017.04.01） 7.“黑色系持续走弱，下游投资增速有待观察”（2017.04.08） 8. “原油价格回落，化工产品继续收跌”（2017.04.23） 9.“有色承压下行，国际原油经历暴跌”（2017.05.09） 10.“固定资产投资增速回落，一带一路峰会召开”（2017.05.15） 11.“房地产降温又收紧，商品价格表现分化”（2017.05.22） 12.“OPEC 会议结果未达预期，铁矿石涨势不足有所回落”（2017.05.29） 13.“黑色系表现分化，6 月经济开端平稳”（2017.06.10） 14.“近期经济较平稳，地产疲弱存隐忧”（2017.06.20） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 行业利差变动 10 月以来行业利差整体走扩。整体产业债走扩 2.67BP，AA+行业利差略收窄 0.6BP，AA 级行业利差走扩 10.57BP，AAA 级行业利差走扩 4.37BP。 分上下游来看，上游行业中 AA+级、AA 级走扩幅度较大，如 AA 级采掘行业利差走扩14.78BP，AA+级煤炭开采行业利差走扩 15.9BP。有色金属与其它上游行业表现不同，AA+及 AA 有色行业利差分别缩窄 5BP 和 14BP。近期受到供给宽松、电厂补库结束的影响，环渤海动力煤价格下跌；焦煤焦炭期货价格由于目前限产不及预期而出现下跌，使得采掘以及煤炭开采行业利差均出现走扩。有色方面，虽然基本金属价格有微幅下跌，但铜、铝模拟生产利润仍在高位，所以 AA+、AA 行业利差依然收缩。 中游行业中，部分 AA+行业利差缩窄，其它级别以走扩为主。AA+钢铁、化工分别缩窄1.31BP、6.32BP，而 AA 钢铁、AAA 化工分别大幅走扩 27BP、20BP。关于钢铁行业，近期开工率较低并且检修钢厂数目较多，AA 级行业利差最易受到检修钢厂数目增多而走扩，所以扩张幅度较大。而受到钢材价格下跌叠加钢材社会库存下滑，AAA 级钢铁行业利差也有一定走扩。 10 月以来，基础化工产品中价格上涨的品种较多，而下跌的较少，以及原油价格不断上涨的影响之下，AA+化工成为中游中为数不多的利差缩窄行业。 下游行业仅少数行业个别等级的行业利差有微幅缩窄，其它均走扩。AA 家用电器、AA计算机以及 AAA 商业贸易行业利差分别缩窄 2.56BP、1.2BP 和 2BP。剩下的 AA 走扩幅度最大，例如 AA 通信、AA 传媒、AA 房地产行业利差分别走扩 34BP、26BP 和 17BP。房地产方面，由于 10 月以来公布的投资销售及价格数据均表现回落，一方面加重市场对于相关债券的担忧情绪；另一方面，根据我们以前报告中对于房地产行业的预测模型，AA 级及 AA+级房地产行业利差更容易因价格指数回落而走扩。 图 1：10 月节后两周行业利差变动 AAA AA+ AA AAA AA+ AA化工 20.78-6.320.2 医药生物 4.98 6.83 4.96纺织服装 11.21 8.04 6.19 休闲服务 4.91-9.824.16有色金属 10.19-5.27 -14.24钢铁 4.57-1.3127.33传媒 9.45 7.23 26.77 建筑材料 4.26-4.464.96通信 9.25 13.97 34.15 公用事业 4.12-2.069.07非银金融 9.04 2.94 13.79 煤炭开采 3.68 15.9 12.21建筑装饰 8.26-0.9813.61 家用电器 2.95 4.15-2.56食品饮料 8.03 2.9 30.41 农林牧渔 2.82 3.92 1.12汽车 6.69 3.32 14.6 电子 1.36 3.54 5.51机械设备 6.67-0.5763.98 计算机 1.25 195-1.2房地产 6.48 22.23 17.06 综合 1.23 3.49 12.42交通运输 6.27 0.28 3.68 电气设备-25.35 15.73采掘 6.06 14.14 14.78 商业贸易-25.16 7.43国防军工 5.2 12.86 9.07 轻工制造-2.682.43 9.45 资料来源：WIND,第一创业研究整理。 2 下游行业 （1）房地产：商品房销售、土地供应成交继续回落，回落程度较第一周有所减弱。9 月 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3房屋价格同比全部回落，一线城市继 8 月保持环比下滑。 10 月前两周各线城市各项指标均有所收缩，除二线城市的商品房销售及一线城市的土地成交外，其它指标均下滑。商品房销售方面，30 大中城市商品房成交面积周均成交面积 303万平方米，整体下滑 6.9%，一线、三线城市分别下滑 16.91%、19.7%，二线城市增加 3.66%；土地供应方面，100 大中城市新增供应土地占地面积整体下滑 20.71%，一线、二线、三线城市分别下滑 46.65%、26.53%和 13.75%；土地成交方面，100 大中城市成交土地占地面积环比下滑 15.5%，一线城市增加 38.7%，二线及三线城市分别下滑 34.03%、18.14%。整体来看，三线城市房地产市场最不活跃。 根据国家统计局发布 9 月住房价格指数，新建住宅价格及二手住宅价格同比增速全部回落，一线城市环比下跌；同比增速来看，一线及二线城市自 2016 年 10 月至今持续回落，三线城市连续三月回落。具体数据为，同比来看，一线城市回落 3.2%至 1.6%，二线城市回落 2.9%至 5.5%，三线城市回落 1%至 7.2%；环比来看，一线城市下滑 0.1%，二线、三线城市增长0.1%及 0.2%。 （2）工程机械：9 月挖掘机总销量及各类型销量保持增长，总销量位于 2015 年以来同期第二高点，较最高点 2010 年减少 1151台。除去基建拉动影响，更多的为产品的更新换代。 9 月挖掘机销量 10496 台，同比增幅 92.3%；分类型来看，小挖销量 5394 台，同比增速 71%，较 8 月回落 4%；中挖销量 2573 台，同比增速 139.6%，较 8 月增长 19%；大挖销量 1558 台，同比增速 148.5%，较 8 月增长 4.2%。从挖掘机销量历史变动来看，7 月为年中低点，随后销量逐渐回升。9 月的挖掘机销量为 2005 年以来第二高位，仅低于 2010 年同期销量 1151台。 （3）农产品：各类农产品期现价格以下跌为主。 10 月以来各类农产品价格大多下跌：生猪、仔猪价格分别下跌 0.49%、2.32%至 14.18 元/吨和 31.96 元/吨；期货方面，玉米、大豆、棉花、小麦、白糖、豆粕、菜粕、豆油、菜籽油活跃合约期货价格分别下跌 0.54%、2.56%、0.63%、0.23%、0.35%、0.11%、0.48%、0.56%、0.39%。大豆方面，港口库存继续增加，较月初已增加 2.17%；港口库存增加的同时港口消耗量也在快速增长，较上月增长 22.72%。主要受到进口大豆压榨利润维持在 300 元/吨的影响，预计未来大豆开机率及港口消耗量仍会增长。另外四季度为豆粕传统的消费旺季，未来豆粕消费以及大豆价格均较为乐观。 图 1：新开工面积与销售面积累计同比对比 图 2：房地产开发投资相关指标 图 3：9 月挖掘机销量为 2005 年以来同期第二高点 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：WIND,第一创业研究整理。 3 中游行业 （1） 钢铁及铁矿石：钢材价格继续微幅下跌，而利润保持增长，目前供给开始有所收缩需求端尚未明显恶化，短期内钢价仍可维持。矿石在国内需求减弱及国外发货量增加的相互作用下，未来价格降持续承压。 上周钢材价格继续下跌，螺纹钢、热卷的期货价格分别下跌 1.05%、1.41%，现货价格分别下跌 0.92%、0.33%。卷螺差继续走扩，目前已达到 390 元/吨。库存来看，螺纹钢钢厂库存减少 5 万吨而社会库存减少 20 万吨，而从单周